00940狂潮是歷史重演？全民利息飢渴症 投信大老：台灣人連高收益債都買爆

高股息ETF让股民一窝蜂上车，结果全是台股，投资配置该更多元。 （刘镇豪绘）

【文／林丽珊、卢沛桦；图片／刘镇豪绘】

散户一窝蜂爆买00940、00939背后，是台湾长期低息环境，造就比国际还畸形的投资配置。从这波高股息ETF狂潮，看到市场发展失衡隐忧，台湾金融人才以后只会「代工」？

历史重演》台湾钱乱窜之后

投资配置畸形，全民利息饥渴症

许多资产管理老兵，看这波高股息ETF的狂潮，就像在看一卷不断回放的老录影带。

21世纪，台湾银行存款利率长期处于2%以下，全民有如得了利息饥渴症。

高储蓄率累积的资金，有如一个随时准备倾闸而出的大水库，从高收益债基金、目标到期债保单、储蓄险，如今只是流到高股息ETF。

十年来，金管会疲于奔命，补了东墙，钱潮又推倒了西墙。当年，台湾投资人买高收益债，曾买到让国外基金经理人咋舌。因为高收益债其实俗称垃圾债。最后，金管会要这项热门商品改名为「非投资等级债券基金」，担心投资人被「高收益」误导。

快转到2024年，历史如此相似。金管会接连对收益平准金、网红置入、高股息ETF成分股动刀；立委忧心「高股息」名称恐误导民众。

「其实台湾人连高收益债都敢买，高股息ETF好多了，」一名本土投信大老吐实。

不只一位资深资产管理界人士感叹，归根究柢是，台湾长期低利率环境，加上台债市场规模小，台币资产长期缺乏较好的稳定收息投资工具。结果是，台湾人的投资配置，比国际市场畸形。

武于程比较，美国是ETF最大市场，但以追踪大盘的市值型ETF为主，筛选特定产业或趋势的Smart Beta型ETF为辅。但台湾光高股息ETF规模，就是市值型ETF的两倍。

「很多论文研究发现，产业趋势会变，所以产业型或主题型ETF的长期绩效不容易赢过大盘，」武于程解释。

隐忧》市场发展失衡

金融人才以后只会「代工」？

投资人资金往特定ETF倾斜，长期不利于金融业、资本市场发展，外资缩编或撤退，更不利于人才养成。

政大金融学系教授杨晓文发现，如今毕业生要做个股研究，工作比以前难找多了。以前学生毕业，可以进外资或本土投信，当基金经理人或产业分析师，但现在投信的工作机会少了，反而投顾公司才有机会。

「但投顾公司不亲自操盘，学生毕业后，培养不出投资策略能力，」杨晓文感叹。

即使被动投资也需要人才，但机会主要在海外。学校邀国际指数公司的人来演讲，都从香港、新加坡、英国、上海派人。

如果在台湾当ETF基金经理人，就只要跟着外国编好的指数，这跟主动基金经理人淘沙拣金功力不同。

「类比科技业的话，主动管理人才像研发，被动管理人才比较像代工，」杨晓文一针见血地说。

更有业者担心，长此以往，主动基金式微，台湾发展成资产管理中心会成空谈。有些公司把重心从主动型基金转移到ETF，少卖主动基金。长期养成，研究与操盘能力独到的优秀基金操盘人，基金规模会长不大，变成一个基金经理人管多档基金，来节省开支。

「当不管他管得多好，基金规模都不会长大，甚至还缩水，不只没成就感，奖金也可能会受影响，」国泰投信董事长张锡解释。

张锡过去就是台股明星基金经理人，ETF市场火热，让他早早思考基金经理人的出路。国泰投信很早就在发展全权委托代操，已操盘私校基金、退休基金等，为有基本面研究能力的同事寻找新舞台。

大型投信、券商赚饱饱，银行面对转型压力。 （刘镇豪绘）

因应ETF大潮，国际间另一趋势，是由基金经理人选股的主动式ETF崛起。

「2020年起，全球主动ETF发行档数每年都超越被动ETF，」摩根资产管理公司ETF业务亚太总监司马非（Philippe El-Asmar）说，「虽然目前主动ETF规模只占5%，但年增率超过5成，约是整体产业的2倍。」

趋势》主动ETF崛起

台湾投资市场，该从交易走向配置

跟被动追踪指数不同，主动ETF跟主动基金较像，由基金经理人选股，但费率较主动基金低，可直接在股市买卖。

在亚洲，澳洲、日本、新加坡已有主动ETF商品，台湾尚未开放。「ETF教父」刘宗圣则主张，ETF市场教育要从交易走向配置。「退休族不能没有高股息ETF，也不应该只有高股息ETF，」他苦口婆心。

身为ETF老将，刘宗圣花了20年教育市场为何要关注ETF。他认为，未来ETF配置，关键角色在券商。

他以美国嘉信理财、日本乐天证券为例，未来券商转型，不再从交易收手续费，而是赚咨询顾问费，协助投资人做好ETF的投资配置。

ETF掀起的资金疯狗浪，已从量变造成质变，对台湾资本市场、投资理财生态、投资人教育等，都带来改变。

此刻就像进入大富翁游戏，一边是命运、一边是机会，端看每个利害关系人如何趋吉避凶，不当输家，当赢家。

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