2000亿债务压顶，豫能化何去何从？
在11月10日“20永煤SCP003”违约后，持有永城煤电控股集团公司（以下简称永煤）96%股权的河南能源化工集团（以下简称豫能化）陷入债务危机。市场高度关注豫能化的债务处置。
据记者了解，目前豫能化有息债务规模约2000亿，其中银行贷款1200多亿，建行、农行、交行是豫能化的主要贷款行；债券约500亿，20%-30%由银行持有，70%-80%由非银机构持有；其余为非标融资。
当前备受关注的是“20永煤SCP003”的违约是否会触发其他债券的交叉违约。记者最新了解到，11月20日上午，豫能化通过主承联系债券持有人，给出了修改后的方案，与之前直接展期270天的条款相比，此次方案提出先偿付5%的本金、剩余本金展期。
但多位债权人认为，即便“20永煤SCP003”能够达成展期，接下来到期的债券如果无法偿还或展期，同样会触发交叉违约条款，豫能化或将进入重整。记者了解到，在此次债券违约后，一些非标债权人已准备提起诉讼，拟通过司法途径要求债务人偿债。
6-9月新增融资很少
一份河南省国资委向河南省政府汇报豫能化债务风险的报告披露，截至8月末豫能化账面资产总额2845亿、总负债2369亿、净资产476亿，资产负债率高达83%。
记者从豫能化内部人士了解到，目前豫能化有息债务余额约2000亿，其中银行贷款1200多亿，债券约500亿，其他是非标债务。
公开信息仅有截至3月份的明细数据。债券募集说明书显示，截至今年3月末，建设银行、农业银行、交通银行是豫能化的主要贷款行，三者授信余额超过100亿。此外，中信银行授信余额为118亿，仅次于前三者。
“上半年还有新增信贷，6-9月份还有一些少量新增贷款，主要是新增租赁公司融资。现在新增很少，到9月份基本都是存量融资了。现在的债务结构和6月末大体一致。”豫能化财务公司相关人士表示。在债券违约前，预能化及其子公司资金均由财务公司归集。
记者独家获得了一份河南当地发给某全国性银行的函件称（该函件于10月份发出）称，河南将牢固树立政银企合作共赢理念，坚定维护金融债权安全，并恳请该行稳定当前融资存量，保持授信额度不降，各项业务及时续作，并给予延长还本付息周期、降低融资利率等优惠支持。
“豫能化10月流动性就非常紧张了，我们行当时到期的本息都无法还上，后来我们做了一笔包含利息的借新还旧贷款。比如本金10亿，利息0.5亿，这笔借新还旧的贷款规模是10.5亿。”某全国性银行总行信贷部人士称。
债券募集说明书还显示，截至今年3月末豫能化321亿主要有息债务中，来自信托、租赁的非标融资达到108亿，占比达三分之一，这部分非标大多于2017年融入。其中，国控租赁、交银国际信托是主要非标融资提供者。
“资质好一点的国企不可能做非标融资，特别差的也融不到资，河南能化刚好处于中间水平，所以非标融资多。”上海某租赁公司业务人士称。
该人士还介绍，今年年初给豫能化做了一笔租赁贷款，豫能化和旗下子公司作为联合借款主体，子公司现金流较好并不缺钱，款项支付给了豫能化。“这实际上是帮集团本部筹资，弥补化工板块的亏损。前两期付款陆续收到，但最近即将到期的租金大概率逾期了，豫能化也没有明确的准信。”前述租赁公司业务人士称。
记者了解到，在此次“20永煤SCP003”违约前，豫能化部分非标融资已出现违约。而随着“20永煤SCP003”的债务问题引起市场关注，其债务处置亦是焦点。
“包括银行贷款、非标本金在争取展期，租赁公司在一个一个对接。重点沟通银行，协调展期及调整利息支付方式，比如半年支付一次或一年支付一次。”前述豫能化财务公司相关人士表示。
或触发交叉违约
在各类债务中，债券因为透明度高的特点更为市场关注。根据Wind数据，豫能化集团存续债券规模合计约500亿。其中豫能化本部21只，存续规模261亿；永煤存续债券23只（不含“20永煤SCP003”），存续债务规模234亿。
“存量债券中，银行持有两至三成，非银持有七成左右。因为今年融资困难，年内新增发行的债券主要是省内金融机构投。”前述豫能化财务公司相关人士表示，“目前主要在推动‘20永煤SCP003’的展期问题，再商谈后续到期债券的展期问题。”
据记者了解，从11月17日开始，豫能化及永煤通过主承与持有者沟通“20永煤SCP003”的本金展期事宜。11月19下午豫能化及主承召集持有人召开预沟通会。本次预沟通会上，发行人及主承提出的方案是“20永煤SCP003”展期270天、利率不变，到期一次性还本付息。但部分债券持有人反对这一方案，提出先偿还一部分本金展期一部分，新增抵质押或担保，不能再有资产划出等意见，但并未获得回应。
记者进一步了解到，11月20日上午，豫能化通过主承联系债券持有人，给出了修改后的方案。与之前直接展期270天的条款相比，此次方案提出可先偿付5%的本金，剩余本金展期。“现在偿付5%本金的方案估计没法通过，还需要其他的保护条款。”一位“20永煤SCP003”的持有人表示。
“先偿付5%的本金估计是企业自己测算的结果。这不仅是针对‘20永煤SCP003’这一期，年内到期的可能都要参照这个处理。如果下周二‘20永煤SCP003’能达成展期或者兑付，后续到期的债券还要继续沟通展期，但是现在看来空间很小。”前述持有人称。
Wind数据显示，豫能化年内并无债券到期，但年内永煤还有5只合计50亿债券到期，即将到期的为“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”，到期日为11月23日。11月17日，永煤公告称，二者兑付存在不确定性。前述豫能化财务公司相关人士表示：“后续到期债券的压力也很大，需要一个统一的方案，正在研究中。”
记者了解到，此前在豫能化与债权人的沟通会上，豫能化相关负责人多次表示，“20永煤SCP003”的展期需要持有人全体同意才能获得通过，进而避免触发交叉违约。多位债权人认为，即便“20永煤SCP003”能够达成展期，接下来到期的债券如果无法偿还或展期，同样会触发交叉违约条款。
据募集说明书，永煤若能在10个工作日的宽限期内偿还债务，则可免于交叉违约。这也意味着，永煤集团若未能在11月24日之前兑付本金，永煤和豫能化各自上百亿其他债券将一并违约、加速到期。
据中金公司统计，永煤、豫能化母子公司全部公募债券合计265亿均设置了交叉保护条款。其中，永煤共15只150亿元，豫能化共10只债券115亿元。“如果确认交叉违约，可能导致企业短期集中兑付压力进一步加大。”中金公司称。
破产重整？
前述河南方面发给银行的函件称，受今年以来疫情冲击、能源价格波动等各种不利因素影响，豫能化遇到了暂时的困难。函件还表示，为进一步支持企业发展，河南正在统筹采取增加注册资本、划入优质资源、剥离亏损板块、做强新兴产业等一系列举措。
“总体的思路是煤炭是主业，会把一些效益比较低的化工业务剥离，剥离之后轻装上阵。”河南省某财经部门厅局级官员对记者表示。
记者了解到，在此次债券违约后，一些非标债权人已准备提起诉讼，通过司法途径要求债务人偿债。而随着“20永煤SCP003”可能触发其他债券交叉违约，诸多债权人认为豫能化可能会进入破产重整。实际上，中金公司已担任豫能化债务重组的财务顾问。
实践中，破产重整是指专门针对可能或已经具备破产原因但又有维持价值和再生希望的企业，经由债权人申请，在法院的主持和债权人参与下，进行业务上的重组和债务调整，以帮助债务人摆脱财务困境、恢复营业能力的法律制度。
“如果破产重整方案达到效果，债权人的债权得到全部或者部分保全，那企业就不进行破产，对双方都利好；如果达不到效果，下一步可能进入债务人实质破产的阶段，对双方都是利空。”北京某律师事务所合伙人表示，“实践中，进入破产清算程序的较少。”
沪上某从事债券违约业务的律师表示，破产申请被法院受理后，企业所有的债务都加速到期，所有债务人都可以向清算组申报对企业的债务，交叉性条款是否触发不影响债权申报。同时，申请被受理后，公司对债务的偿付必须公平公正，不能单独提前偿付某一笔债务。
“因为员工工资几个月欠发，现在集团的主要的任务是维持员工稳定。因为只有员工稳定才能保证生产经营稳定，未来才会有现金流偿债。”前述豫能化财务公司相关人士称。