2020股灾》单骥／股市、油市、疫情与贸易战下的风暴
●单骥／国立中央大学终身荣誉教授，APIAA院士。曾任行政院经建会副主委、公平会委员、中大管理学院院长。政治、经济与法律常连动在一起，我试着在三者间找到平衡点。
日前，最大的新闻是：美股本周一（2020年3月9日）道琼工业指数狂挫2013.76点，以23851.02点作收，创下自2008年国际金融危机以来，单日最惨烈跌幅。中间一度触发熔断机制，暂停交易15分钟，投资人信心溃散。
上述美国股灾也已快速扩大至欧洲、日本等已开发国家，其他各地纷传股灾也不意外。为此，当前重要的问题至少有二：其一，这是个短期或非短期的问题？其二，是否能如2008年美国金融风暴般，美国联准会能以量化宽松（QE）的方式解套？
股灾源自国际地缘政治结果
首先，我们必须说明，这次的股灾很可能将会是「非短期」的现象。其基本的原因是，这次股灾的国际政治与经济背景是结构性调整的问题，也是国际地缘政治后的结果，而这个问题，不是短期内能解决的。
为此，它不但造成国际间经济的大震撼，同时也冲击到美国及全球股市；因此，股市是果不是因，若基本的不利因素不能排除时，股市没有乐观的理由。
▲专家分析，地缘政治为2020股灾的结构性因素。（图／路透）
随着川普「美国第一」政策的推动、美中贸易战的开打、美欧间贸易与关税问题的争议发生，全球正面临着「新经济」秩序的重整。当然，原美国主导的WTO也再次面对美国的「再重整」，以巩固「美国第一」的经济利益，在此情况下，世界经济结构已经开始再重整。
但现今美国的经济实力已明显不如前，包括中国大陆内的各国，是否会迅速在「再重整」旗号下乖乖就范，犹在未定之天，故其调整中的「交易成本」颇大。
为此，美国虽军事力量强大、全球第一，但面对有核武的俄罗斯及中国大陆，仍是投鼠忌器，不能轻启军事冲突，故军事上，只能以竞武的方式，期能发生吓阻效果，惟迄今其效果仍十分有限。
另值得注意的是，中国大陆现今是美国国债的最大持有国，其可以用不对称的战法，以小搏大，造成美国国债更进一步的扩大。而此，自然会在美国利率市场上，造成美国股市的大不利。如此一来，就长期而言，美国股票市场的阴霾实难云淡风轻。
▲中国大陆现今是美国国债的最大持有国。（图／路透）
美中贸易战 冲击美国消费市场
此外，随着美中贸易战的开打，在2019年期间，美国各项经济指标呈现出「空前」的荣景：2019年10月美国的失业率降至百分之3.6，为美国五十年来的新低。
虽然如此，这个荣景是否能长期维持下去，就很让人担心。毕竟，美中贸易战的开打，未必如1980年代美日汽车贸易战般，能迫使日本的汽车业转到美国投资生产，从而创造美国许多工作机会。
现今美中贸易战的开打，在美国企业是否能回流且尚不可知的情况下，美国消费者的荷包就已先失血，从而直接影响到美国消费市场，这点，当然也对美国的股市不利。日后，若要再加关税，则其情况可能愈坏。
故就上述论点而言，当前美国股市的问题，随着国际政治与经济的结构性调整因素，实已反噬（backfire）美国的经济和股市。
▲ 学者指出，国际政经的结构性因素反噬美国经济和股市。（图／路透）
油价暴跌非单纯经济问题 源于地缘政治激化
除此之外，国际间中东情势的紧张，也直接牵动国际间的油品市场。
美国随着页岩油技术的突破，一举成为全世界最大的石油生产国，除了就此摆脱对油品进口的依赖外，也开始大举进军国际市场，而此就直接与中东产油国家，如沙乌地阿拉伯、伊朗等石油大国，产生直接利益上的冲突。沙国是美国的盟邦，但伊朗不是，因此最终对伊朗的石油禁运也就丝毫不意外。
然而，不论是沙乌地阿拉伯或是俄罗斯，都必须增产石油才能应付自己国内食指浩繁的各项开支及军事开支，国际间，在联合减产协议无望的情况下，本周一，国际油价创下1991年以前最大的跌幅。
故上述情势的发生，是根源于国际间地缘政治冲突下的激化与表面化，不是单纯的经济问题，而此一国际油价的爆跌，也一定直接地影响到美国主要油品大公司的营收，当然，也一定会冲击到美国股市。
同样地，这样的冲突在短期内能得到纾解吗？若答案是否定的，油价可能再继续下探，再寻求（类）古诺解(Cournot Solution)。而此，也会让世界经济及美国经济仍处于不确定的状况中。
▲学者指出，油价暴跌不是单纯的经济问题，而是根源国际间地缘政治冲突下的激化。（图／路透社）
不同于过去世界经济出现过的石油危机、国际政治与军事上的各种危机，于2020年初于中国大陆爆发的新冠肺炎，现已蔓延至美国、欧洲、中东、南美洲等国家，这真是在目前混乱的世界中再雪上加霜。其实，更正确的说法是，它岂只是「雪上加霜」，它真可说是「雪上再下冰雹」。
新冠肺炎的出现，呈现出其极强的传染性，且具「无阶级性」、「无国界」更无法以「关税壁垒」方式阻却之。无论是达官贵人或是平民百姓都人人自危。故以中国大陆为例，因新冠肺炎封城、停产所导致的全球产业供应链的问题，是前所未有的现象，但实已对全球产业的供应链造成很大的打击。
在过去，台湾也曾因地震造成竹科厂商生产上的延迟，而对全球半导体造成一些影响，对此，当然也让世界看到台湾在科技业上的重要性。
然今，中国大陆已是世界工厂，不论在材料、原料药、汽车零配件、民生工业产品等，在世界市场上都有举足轻重的地位。在中国大陆的各项生产受到影响后，其他欧、美、日、韩等国家的生产体系，除了跟着受到不同程度短供的影响外，更严重的是，其竟可能也会受到自己国内新冠肺炎的蔓延，而致发生停供减产的现象。
如此一来，全球的分工与生产体系除了受到上述贸易战的影响与干扰外，现也另再受此全球瘟疫的直接冲击，全球股市焉能不受影响？
▲中国以外国家，恐因疫情蔓延停供减产。（图／达志影像／美联社）
差异分析：2020股灾 vs 2008金融风暴
有人把这次股市的危机与2008年的金融危机作比较，也提到是否美国联准会的量化宽松政策，是否能在上述2020年的股灾中，再立奇功？
首先，我们要说明的是，2008年的股灾，是美国金融机构不良衍生性商品所造成的危机，它的「危机」主要是发生在信用面、在金融财务上，它与生产面是没有直接关系的。
故为解决金融面的债务问题，量化宽松的QE，的确能把问题带过去，或至少也能把问题化解一些，而这样的解决能力，也只有全世界享有美钞发行权的美国才能独享。
尔今，在上述2020年股灾事件的背后，很明显地，它已不再是金融面的问题，也不再是美国的问题，故印钞票是不能解决美国生产面的问题，也不能解决新冠肺炎的问题，更不能解决全球生产链断供的问题。
为此，在美国此一独门绝活也不灵的情况下，世界实已没有什么可用的全球性政策工具，能解此一世纪性的难题了。
▲2008金融风暴发生在信用层面，不同于2020股灾，疫情冲击到生产面。（示意图／路透社）
2020股灾五大原因：全球地缘政治、贸易战、科技战、油品战及瘟疫
综上的说明可知，现今我们所看到的全球性股灾，其实是全球地缘政治、贸易战、科技战、油品战及瘟疫流行下的「并发症」。
吾人重申，股灾是「果」不是「因」。然，话虽如此，在未来，它也可能再「倒果为因」，换言之，它也可能因股市的低靡，而进一步影响到实质面的生产。
而若上述地缘政治、贸易战、科技战、油品战等，竟呈现出恶性循环且再加速、加剧时，就可能会出现经济上致命的「败血症」，而有经济恐慌的出现与全球大萧条的可能。
2020股灾结构性因素 短期无法解决
没有人希望上述不幸情况的发生，当前的重要问题是：情况是否已糟到无法控制、无法挽回？
我们从务实的观点来看，上述种种问题应在短期内都无法解决，也无法排除。因此，不论是个人或是企业，都须务实地有「度小小月」的打算。许多事情，或许只能靠时间，渐渐改变态势才能一点点地解决。
世界许多医学专家致力于新冠肺炎疫苗的研发，目前似也出现一些曙光，这是在上述诸多难解的国际地缘政治冲突中，的确是条好消息，也希望它能成真。至少，能在目前混乱的世界政治与经济环境中，先减去一个不小的负面因素。
▲新冠肺炎已在南美洲扩散，在换季后，南北半球疫情恐「交义感染」？（图／路透）
南北半球季节相反 疫情恐「交叉感染」？
有人寄望于天气由春入夏炎热后，能以自然的力量控制住瘟疫。从历史的观点而言，在过去，也有过成功的经验，这样的期盼当然有所本。
然，值得注意的是，目前新冠肺炎已在南美洲开始扩散开来，由于北半球与南半球的季节正好相反，当北半球开始进入瘟疫的低锋时，它有可能正是南半球的高锋期。
如此一来，是否会造成南北半球「交义感染」，而让疫情一再拖延，殊值重视，为此，新冠肺炎疫苗及解药的及早问市，或许是在世界股灾中的一剂良方，虽不能解决基本的政经地缘问题，但至少有部分症状治疗的效果。
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