374年中药老字号实控人变更，入主中药企业国资再出手

21世纪经济报道记者林昀肖 实习生宣舟 北京报道

近日，ST九芝发布《关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更和权益变动的提示性公告》，宣布了一项重要的控制权变更。变更后，黑龙江辰能工大创业投资有限公司（以下简称“辰能创投”）将成为ST九芝的控股股东，黑龙江省国资委将成为实际控制人。

此次权益变动完成后，辰能创投将持有ST九芝2.06亿元股股份，持股比例从原有的17.79%上升至24.04%，从原先的第二大股东变更为控股股东。辰能创投的实际控制人——黑龙江省人民政府国有资产监督管理委员会，成为九芝堂未来的实际控制人。李振国持股比例从25.17%降至18.91%，成为公司第二大股东。

在公告发布后，ST九芝股价在11月12日和11月13日连续两日涨停，11月14日，ST九芝再度“一”字涨停，开盘价为8.79元/股，涨幅为5.02%，已出现连续三个交易日涨停情况。

此次ST九芝的控制权变更，也是当前中药行业“国资进场”趋势的延续，在今年8月，华润三九62亿元入主天士力就引发行业广泛关注。近年来，多个中医药民营企业选择引入国资，2020年起，康恩贝、佐力药业、康美药业、广誉远等企业在面对业绩下降和内部危机时，选择引入国资挽救业绩颓势和经营困境。

医药行业资深营销专家李众在接受21世纪经济报道记者采访时指出，国资进场趋势对整个中药行业而言利大于弊，更多的中药企业会采用长线思维，产出更好的中药产品。

“在该阶段，只有国有企业从长线思维及整个国家战略思考，才有魄力和愿意去收购中药企业，拿到这些企业的核心产品，其中很多都是独家产品，对这些产品进行真实世界研究，作进一步开发。因此，从目前来看，未来中药企业被国资收购是一大趋势。”李众分析称。

内控出现重大缺陷，业绩承压

根据ST九芝11月11日晚间发布公告，其控股股东、实际控制人李振国与辰能创投已于2024年11月10日签署了《股份转让协议》，约定李振国将其持有的九芝堂5350万股股份（占公司总股本的6.25%）转让给辰能创投，交易价格为7.19元/股，股份转让款合计约为3.85亿元。

此次股权转让并非无迹可寻，早在2024年7月ST九芝的董事会换届中就已显露端倪，多位非独立董事具有黑龙江省国资委背景。ST九芝7月13日发布公告称，提名李振国、孙光远、吕鸣、薄金锋、孙连彬、王永辉为第九届董事会非独立董事，张劲松、陈彦晶、张全国为第九届董事会独立董事。

7月31日，ST九芝第九届董事会第一次会议决议公告显示，选举孙光远先生担任公司第九届董事会董事长、法定代表人；李振国改任公司副董事长、总经理。

履历信息显示，在新任非独立董事中，孙光远现任黑龙江省新产业投资集团有限公司党委书记、董事长。吕鸣现任黑龙江省新产业投资集团有限公司党委委员、董事、副总经理。薄金锋现任九芝堂董事、黑龙江省创业投资有限公司党委书记、董事长，黑龙江辰能工大创业投资有限公司董事长，龙江基金管理有限公司董事长、总经理。孙连彬现任龙江基金管理有限公司投资部高级投资经理。

公开资料显示，上述人员任职的黑龙江省新产业投资集团有限公司、黑龙江省创业投资有限公司、黑龙江辰能工大创业投资有限公司、龙江基金管理有限公司均为黑龙江省国资委全资、控股、实际控制或参股的企业。

据介绍，九芝堂是一家拥有374年历史的中华老字号，其传统中药文化被列入国家级非物质文化遗产保护目录。九芝堂拥有中成药、贵细饮片、生物制药、大健康系列产品，核心产品包括疏血通注射液、驴胶补血颗粒、六味地黄丸、阿胶、安宫牛黄丸、足光散等。

然而在近年来，这一中药老字号企业日子过得并不太平。2024年4月26日起，九芝堂被实施“其他风险警示”，股票简称由“九芝堂”变更为“ST九芝”。对于此次实施其他风险警示的主要原因，九芝堂在相关公告中指出，公司在自查中发现，公司二级全资子公司牡丹江博搏医药有限责任公司2022年至2024年存在销售人员与代理商私下协商，未签署保证金相关协议，并使用非公司银行账户收取疏血通注射液销售代理权保证金的情形。

经进一步核查，该收取保证金的非公司银行账户与公司控股股东间接存在借贷关系，因此公司认定控股股东存在非经营性资金占用的情况。具体而言，李振国2022年末、2023年末占用余额均为3700万元，最高日占用额为人民币4500万元。

由于出现上述内部控制重大缺陷事项，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）出具了否定的内部控制审计报告。根据深交所相关规定，九芝堂最近一年被出具无法表示意见或者否定意见的内部控制审计报告或者鉴证报告，深交所对其股票实施其他风险警示。

在出现合规问题的同时，九芝堂也面临业绩承压。在2024年前三季度，ST九芝营业收入为20.64亿元，同比下降12.94%，归母净利润2.4亿元，同比下降16.77%。2023年，九芝堂营业收入为29.61亿元，同比下降2.38%；归母净利润为2.97亿元，同比下降16.92%。2023年，九芝堂营收规模已降至近七年新低，而在2024年下滑趋势延续。

对于营收、归母净利润的双双下滑，ST九芝在2024年半年报中则介绍，由于受医保政策、经营环境和市场调整等综合因素影响，公司部分产品销售收入下降，加之原材料采购价格上涨等原因导致营业成本上升，公司报告期内盈利有所下降。

据了解，九芝堂从2018年开始出现业绩衰落，其在2018和2019年归母净利润下滑均超过40%。有业内观点指出，九芝堂业绩下滑主要系其核心产品疏血通注射液销量下滑的影响，而这主要源于国家对中药注射液的限制政策。

近年来，中药注射剂不良反应也一直为监管层重视，国家医保目录于2017年起正式对39个中药注射剂做出了严格的报销使用范围限制。此后，大批中药注射剂因用量过多、临床疗效不明显被列入重点监控目录，并被严格监控、限制使用。药融云数据显示，国内中药注射剂市场规模自2017年开始萎缩，接近840亿元的市场至2022年仅余400亿元。

“国资进场”趋势延续

在面对因合规问题被实施“其他风险警示”，以及近年来的业绩承压，ST九芝选择通过国资入股来改善当前所面临困境，增强公司的盈利能力。ST九芝在公告中指出，辰能创投通过本次权益变动成为公司控股股东，未来将结合自身优势，并通过九芝堂平台有效整合相关资源，提高九芝堂的资产质量，提升九芝堂的持续经营和盈利能力。

近年来，也有多个中药民营企业选择引入国资，中药行业中“国资进场”趋势明显。在8月4日，华润三九就宣布与天士力集团及其一致行动人签订《股份转让协议》，以每股14.85元人民币的价格收购天士力4.18亿股股份，占天士力总股本的28%，总价款为62.12亿元人民币。此次权益变动完成后，华润三九将成为天士力的控股股东，中国华润将成为天士力的实际控制人。

除九芝堂和天士力外，自2020年以来，昆药集团、康恩贝、康美药业、广誉远等知名中药民营企业也已经被华润集团、广药集团等“国家队”收编，在国资帮助下曾经的业绩颓势和经营困境有所改善。

对于中医药民营企业多选择引入国资的原因，北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授曾向21世纪经济报道记者指出，企业主要看重国资在资金支持、资源优势、规范治理和信用背书方面的能力。

首先，国资通常具有较强的资金实力，能够为民营企业提供充足的资金支持，帮助企业解决资金短缺、融资困难等问题，促进企业扩大生产规模、进行研发创新等；其次，国资拥有丰富的政策资源、土地资源、市场资源等，民营企业引入国资后可以借助这些资源，拓展业务渠道，提升市场竞争力。

再者，国资在企业管理和治理方面通常具有较为规范的制度和经验，引入国资有助于民营企业完善内部治理结构，提高管理水平，降低经营风险；此外，国资的背景可以为民营企业提供一定信用背书，增强市场对企业的信心，有助于企业在市场中获得更多的合作机会和资源。

谈及中药行业的“国资进场”趋势，李众认为，中医药产业的未来向好，但部分企业在发展中可能会遇到一些问题，需要寻找相对稳定的途径，而国有企业会更为稳定。

李众指出，对中医药企业而言，产品垄断处于核心地位，被收购的中药企业都有其核心产品资源，已经过几百年的传承。因此，中药民营企业在面临当前阶段时，通过国企收购，可以获得更为坚强的国家后盾和强劲的经济实力。“在国资进入后，无论是从资金资源、国家政策资源，还是当地政府资源，都会给中药企业带来很大支持，不再是单打独斗。”

对于“国资进场”趋势的发展，李众认为，拥有优质品种的中药企业，这两年被国资收购的趋势会逐渐加快，中药行业资本整合速度也会加快。

“国资进入中医药市场后，会更多从长期主义思考问题，对很多产品可能要进行真实世界研究，进行深挖。这对整个中药行业的未来发展有利，但部分民营企业也会受到较大压力，竞争对手越来越强大，因此要做好产品差异性，来实现高速增长。”李众分析称。