A股报复性大涨！曾经的坚守，值了！

投资小红书-第210期

过 面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

报复性反弹来临，你在低点时分是否还相信价值？

在多重利好组合拳下，A股终于迎来报复性大涨。特别是9月27日，A股市场刷新多项纪录。创业板指涨10%创历史单日最大涨幅，成交金额近4400亿元也创出历史天量。截至收盘，沪指涨2.89%，深成指涨6.71%，创业板指涨10%。

历史是一面镜子，“价值投资之父”格雷厄姆的故事当下来看具有很强的借鉴意义。他管理的账户1930年亏损达到惊人的50.5%，1931年亏了16%，1932年亏了3%，三年累计亏损达到70%，直到1936年公司的资产组合才得以回本。

在这长达5年的时间，格雷厄姆未能从资本市场上赚钱，也不能从公司领取一分钱的业绩收入，但他并未丧失对价值投资的信念。

格雷厄姆在其后的岁月里卷土重来，从1936年直至1956年退休，他的格雷厄姆—纽曼公司的年收益率不低于14.7%，高于同期股票市场12.2%的整体收益率——这一成绩可以跻身华尔街有史以来最佳长期收益率之列。

相信常识

格雷厄姆在亏损超过70%的情况下，依然保持着不被市场打倒的勇气，他1932年发表系列文章犀利地指出当前的市场正在“半价出售美利坚”。

“超过三分之一的制造业股票，正在以低于净资产的价格在公开市场上出售，大量普通股以低于公司账面现金的价格出售。”格雷厄姆说，大量的股票都在以低于公司库存现金或速冻资产价值的价格出售，甚至不必计算流动性更差的厂房等资产价值。

格雷厄姆在恶劣的下行市场中并没有向市场走势屈服。他的理性思维在起作用，他明白股东其实是企业的主人，而不只是股票代码的主人。当股票市值严重低于上市公司内在价值时，上市公司可以通过分红、回购、特别派息等方式将多余的现金派发给股东，进而让股价反映公司的内在价值。

无论“市场先生”如何暴虐，格雷厄姆相信股价最终会反映公司的内在价值。1955年在回答“价值发现过程是如何进行的”质询时，格雷厄姆说：“这是我们行业里非常奇特的现象，我也跟其他人一样对此感到神秘。从我们的经验得知，市场价最终会追上价值，这总是会发生，无论通过什么方式。”

市场可能会出现任何走势，优秀投资者对此并不会感到惊讶和慌张。“即使手握优质标的，投资者也应当明白股价是会波动的，所以不应该因价格下跌而焦虑，或因价格上涨而过分喜悦。股票交易没什么门槛，这一点可以被利用，也可以被忽略。”正如格雷厄姆所说。

坚定的性格

1929年大萧条并非格雷厄姆遇到的唯一熊市，1973年至1974年，美国工业企业的市值蒸发了40%，股票的平均价格更是相比高峰时期下跌了70%左右。

1974年9月，格雷厄姆从隐退生活中露面，他对一些证券分析家发表演说，敦促他们留意他发现的“价值再生”。格雷厄姆说，“投资，未必是天才的专利。投资需要这样几种素质：第一是理性与智慧；第二是完善的经营之道；第三也是最重要的一点，那就是坚忍不拔的性格。

他说，每个投资者都应该在财务和心理上做好准备，以应对短期业绩不佳的可能性。“在1973年—1974年的股市下跌中，投资者可能会在账面上蒙受损失，但他如果坚持下去，他在1975年—1976年就能收回损失，并在5年期间获得15%的平均回报。”

人类的基因经过几十万年的发展，具有从众的倾向，股市里经常能看到“羊群效应”，人们很容易加入恐慌或者癫狂的队伍之中。但正如逆向投资哲学所相信的，除非你的所作所为与大多数人不同，否则你就不可能获得卓越的成绩。

优秀投资者具有自己的锚，不会在意他人的评判，也不会随波逐流。这正是格雷厄姆所说的，“你是正确的或错误的，并不取决于大家是否同意你。你是正确的，是因为你的资料和推理是正确的。”大多数玩家从被群体接受或者在群体的归属感中得到快乐，然而，好的玩家从他应付游戏里各种局面的能力中得到快乐。

悲观总会过去

从1924年到1949年，股票指数年均上涨率仅为1.5%，因此在这一阶段结束时，公众对股票已经毫无兴趣。格雷厄姆提出，由于物极必反，有史以来最大牛市出现的时机已告成熟。

格雷厄姆说，在1948年时，有90%以上的投资者不赞成购买普通股，大约一半人给出的理由是，买股票“像赌博一样，不安全”；也有一半人给出的理由是，“对此不熟悉”。

具有讽刺意味的是，就在公众普遍认为所有的股票投资具有高度投机性和巨大风险时，股票价格其实相当有吸引力，而且很快出现有史以来的最大涨幅。相反，当按过去的经历来看，股票价格已经被推升到危险的高度时，买进股票反而被称之为“投资”。

美国股市在整个20世纪50年代一直保持上涨，股市整体涨幅为325%，当大多数人对股票市场持有相同的乐观态度时，格雷厄姆警告“危险在前”，格雷厄姆尤其是对热门行业中的热门公司警告“天下没有免费的午餐”。

“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。”格雷厄姆总结自己的研究时说：“这听上去像择时，但是当你思考之后，你会发现这根本不是择时，而是通过估值的方法买卖股票。如果你买入的证券足够便宜，哪怕市场会继续下跌，你的持仓也是安全的。如果你以相对高价卖出证券，你这么做同样聪明，哪怕市场会继续上涨。”

格雷厄姆认为，真正的价值投资者会利用投机大众反复出现的过度乐观和过度忧虑情绪来做投资决策。价值投资者所要做的就是识别被低估的股票，买入并持有它们，直到它们增值到被高估，然后卖出获利；如果股票持续表现出未来将不断增值的前景，那它就可以无限期地保留在投资组合中。

责编：战术恒

校对：刘星莹

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