巴菲特：投資不是看速度！與股神同行「方向」對了就不怕股市波動

华尔街知名操盘手及《又上成长基金》经理人阙又上，全盘剖析资产配置多种面向。 图／时报出版

想像一下，你正坐在一艘巨大的航海船上，手里握着一个精确的航海仪器。你可以用这个仪器精准地计算出船的相对位置和速度。然而，你的船却正在朝着一个危险的暗礁前进，如果你不及时改变航道，你的船将会搁浅。在这种情况下，你更在乎的应该是船的方向，而不是船的相对位置或速度。这就是华尔街知名操盘手及《又上成长基金》经理人阙又上在新书《你没有学到的资产配置：巴菲特默默在做的事》中提到的概念。

书中，阙又上提到了巴菲特在1993年的一封股东信函。在这封信中，巴菲特批评了学术界对于风险的定义。学者们经常使用各种统计工具和数据来精准地计算股票的相对波动性，也就是股票的β值（beta）。然而，巴菲特认为，在追求这种精确性的同时，学者们却忽略了一个根本的道理，那就是「概略的正确，胜过精准的错误」。换句话说，巴菲特认为，如果你的方向是错的，那么无论你的计算有多么精确，结果都是错的。他认为，在投资中，最重要的不是精确的数字，而是商业的价值判断和股市的操作。

成功的投资者看重价值

巴菲特说：「对股东或实际从事企业的企业主而言，学术界的风险定义大错特错，甚至荒谬，举例来说，以β值作为基础的理论，一档比大盘跌更凶的股票，当它价格低廉时，学术界居然认为比它价格高时更有风险（就像我们在1973年买进的华盛顿邮报公司），但是对股东和企业主，可能以非常低廉价格收购一整间公司的买主来说，这种论调说得通吗？」

优质企业无惧股市震荡，低点捞金的最佳时机

「真正的投资者是欢迎价格的波动，因为股市的剧烈震荡，通常代表优质的企业股价会遭到不理性打压，当这样的低价出现时，价值或成功的投资者根本不认为风险上升，这时反而是利用别人不理性做出愚蠢的动作时，好好地大口鲸吞，捞上一笔，而不是忽略。」

简单的归纳说，巴菲特认为：

1. 价格跌即风险退

风险就是受伤的可能性，风险会随着企业内含价值改变，而不是随着股价移动。企业内含价值，简单的说，就是企业获利的本质和实力，如果这个（本质和体质）没有改变，那么价格的下跌是远离风险，而不是靠近。

2. 判断未来，谨慎为王

财务伤害是因为错判了企业未来的获利能力，未来的获利能力并不容易判断，因此巴菲特用谨慎的态度，加上商业的敏感度和专业来判读。

3. 短线赌运气，长线把握风险

对时间长短的认知不同，巴菲特的投资期原则上时间都相当长，多数投资者在这点根本无法类比。巴菲特认为如果今天买进的股票明天就卖掉，即陷入了高风险的交易当中，因为他认为预测短期股价涨跌，跟用丢铜板来预测没有差别，纯属运气。不能掌握的事情，对他来讲就是极大的风险。

如果你想降低投资的风险，就要在巴菲特的安全规则下，学习他的特质和强项，来进行投资的操作；如果不具备这些，就要另起炉灶，参考学习他的观念，但规划和选择适合自己的投资方法。

你对波动的承受力有多少？

看完巴菲特的论述，你要问自己的一句是：波动到底是不是风险？这样说你可能没感觉，假设你购买心仪的股票，买进后价格下跌10％时，你会做停损的动作吗？如果不会，那么到20％时，你会怎么去看待？如果你的承受力还不错，股价下跌30％时，对你算不算是风险？如果再更严重的下挫到40％呢？

我想多数人这时候，会感到波动是风险。但巴菲特说：「如果不能接受价格50％的下跌，就不要进入股市来搅局。」看来巴菲特并不认为价格下跌，甚至更高的波动是风险。多数投资人进入股市以前，可曾记得巴菲特有过这样的叮咛？还是因为他的绩效吸引人，就猛然进入股市？

审慎为王，捕捉优质企业，化波动为投资利润

如果你不了解为什么巴菲特认为这些波动不会造成风险，他又是如何保护自己，贸然采取和巴菲特一样的做法，那就不只是东施效颦，而是你走错了战场，轻则伤神，重则带着一身的忧郁症离开。

巴菲特对风险的看法是：「我十分重视确定性，如果你做到了，风险系数对我没有任何意义。」他认为，风险应该是投资损失的一个概率，只要最终能够收回，短期波动并不会导致最后的损失，所以他不认为波动是风险。

冷静投资，忽视波动：巴菲特的回收利益之道

巴菲特认为只要可以收回，中间的过程他可以忽略不计，这个笃定的背后有他一定的计算考量，如果这个技巧你没学会，不了解这都是已经过了一定程度的严谨考核、评估，以及对商业运作的了解，那么你所买的股票，价格波动确实存在极大的风险。价格的波动，都在巴菲特的风险控管范围内，所以他可以神闲气定，而你是惊慌无措。当你已经不是一个理性投资者，做出的错误判断就会远远大于巴菲特。我同意他对风险的看法，但我更要指出，多数的投资者，都无法达到他对风险神闲气定的看法。

《你没有学到的资产配置》。 图／时报出版

本文摘自《你没有学到的资产配置：巴菲特默默在做的事》，2023/07/04时报出版