巴菲特現金水位史上最高 市場很危險嗎？

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编译 张咏晴

「股神」巴菲特目前现金水位3250亿美元，是美国企业最高，这样的钱，足以把许多企业直接买下来。当巴菲特那么保守，是不是我们也该警惕一点了？但也许，有别的故事。

当地表上最多人追随的投资之神不再对当前的市场感到安心，你是否也该警戒了？

「股神」巴菲特曾说，若真要为持有美股加上一个期限，他会说是──永远。但看看现在，他前所未有将大幅资金撤出股市，更精确地说，波克夏海瑟威目前持有3250亿美元现金及等价物，其中等价物大多是美国短期债券。

透过大砍苹果和美国银行部位，巴菲特旗下公司累积了3250亿美元。值得注意的是，不只卖了其他公司，波克夏也6年来首次暂停实施库藏股，也就是连自家股票也不买了，而库藏股的决策是由巴菲特本人下的指导棋。

持有3250亿美元现金大概是什么概念？

这样的现金水位，是美国企业最高，相当苹果现金的两倍。

以波克夏1兆美元市值来看，当中约30%是现金。

除了市值前25大美国企业之外，这笔钱足以收购美国任何一家公司，像是迪士尼、高盛、辉瑞等。

巴菲特那么保守，是不是我们也该警惕一点了？但也许，有别的故事。

事实上，过去5年里面，波克夏有4年站在股票的净卖方，并且很大程度错过了2020年之后的新冠疫情后股市反弹。

疫后以来，波克夏最辉煌的战绩来自日本，对5家日本贸易公司的投资，已经两倍成长。

至于美股方面，苹果和美国银行可以说都卖早了。《巴隆周刊》估计，波克夏平均以190美元卖出苹果持股，如今苹果股价是223美元。一波大砍银行股的操作，也失去潜在获利200亿美元。

但巴菲特和已故商业伙伴蒙格（Charlie Munger ）创造比大盘高出140倍投资报酬率，本来就不是靠神准的进、出场时间。蒙格最著名名言之一或许是，「让复利发威的首要原则就是，没必要的话，绝对不要打断它。」

因此，两老的追随者通常看关注他们的布局，而非买进、卖出时间点。

其实，总是乐观和有耐心的巴菲特之前也曾经转趋保守，最著名的一次就是在1969年。他当时关闭了极为成功的合伙基金，原因是市场情绪太过亢奋，有泡沫化疑虑。另外，他在全球金融危机前的几年里，也累积了大量现金。这些资金后来又被他灵活地趁机重新部署进美股。

《波克夏海瑟威完整财务史》（The Complete Financial History of Berkshire Hathaway，暂译）作者米德（Adam Mead）说，「巴菲特认为市场会剧烈波动，且似乎已走向极端」。

股票价值被拉高并不意味一定处于崩盘或熊市的边缘。不过投资人应该看更远一点，看看当前的估值对未来几年的回报意味着什么。高盛策略师柯斯汀（David Kostin）最近预测，标普500指数在未来十年的年均回报率将只有3% ，不到战后平均水准的三分之一。

对比当前投资者的情绪高张，3%听起来大概像一桶冷水。但其实，美国最大的基金管理公司之一先锋领航（Vanguard）的预测也类似：未来十年美国大型股票的年报酬率范围为3%至5%，成长股仅为0.1%至2.1%。

美国经济学教授席勒（Robert Shiller）最知名的指标是「周期调整后的本益比」，计算下来，扣掉通膨因素之后，股市的年均回报率约为0.5%，其实跟柯斯汀预测相近。

还有一个更简单的「巴菲特指标」。「奥玛哈先知」曾说，这可能是衡量任何时刻市场估值水准的最佳单一指标。这个指标有几种变体，但基本上就是所有上市股票总市值与美国经济规模的比率。以全市场指数「威尔希尔5000」作为代表来看的话，该指标现在约为200%，意味市场估值水准已经比科技泡沫高峰时期还要高。

现在短期债券的收益率已经超过了股票预期回报，因此把巴菲特的布局看成，股市风险高，且上涨空间有限，因此从赌桌上大量撤回筹码。

这是否也意味着巴菲特认为，在下一次危机或市场普遍泡沫化之前，必须保留充足资金？有可能，但股神并没有明说，但散户或许有其他选择。

比方说，先锋领航预期，美国以外的已开发市场股市10年回报率为每年7%至9%；美国小型股的预期回报率则介于5%至7%。

至于巴菲特，近年最辉煌的战绩承上所述是在海外，也就是日本。尽管如此，他还是把主要资金留在美国，而且可能会继续这样做。

巴菲特要引退了吗？

有些人怀疑，投资组合的缩减，是否暗示着巴菲特完全交棒的日子即将到来。 爱德华琼斯公司（Edward Jones）分析师夏纳翰（Jim Shanahan）表示，出售苹果和美国银行，以及波克夏最近从前董事会成员史考特（Walter Scott）遗产买进波克夏海瑟威能源8%的股份，都可以看成是「大扫除」。

夏纳翰告诉《巴隆周刊》，巴菲特看来很可能正在为领导阶层过渡做准备，接班人阿贝尔（Gregory Abel）相信会很开心大老史考特遗产持股的问题被解决好了。

巴菲特作为投资人和企业领导人，在万神殿中赢得了独特的地位。而波克夏的多元布局，长年被投资人视为比标普五百更好的大盘股。

但过去五年，波克夏与标普500总报酬率几乎一至，在10年跨度里，波克夏则略微落后了。主要原因是，波克夏整体来说对科技股敬谢不敏，在技术创新时代要打赢标普五百更加不易。

几位分析师对波克夏给出「持有」的评级，也指出波克夏依然会是股票市场中最具防御性的大盘股之一。而且拥有超过3000亿美元的现金，万一股市真的暴跌，没有人比波克夏有更多银弹。

（资料来源：WSJ, Barron’s）

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