比特幣跌破61,000美元 塞勒豪賭現形：Strategy高槓桿模式風險驟升

比特币掼破61,000美元，亿万富豪塞勒旗下的Strategy面临知名基金经理人贝瑞所警告的「死亡螺旋」风险。路透

比特币周四一度跌破61,000美元，最低滑落到60,062美元，当日跌幅16%，最新报价是61,337.52美元，进一步加剧数位资产市场的危机，但几乎没有哪家公司承受的风险，会比塞勒（Michael Saylor）旗下的Strategy（原名MicroStrategy）更高。

这家大量持有比特币的公司周四公布财报，确认第四季净亏损124亿美元，主因是其庞大的比特币部位按市价评价后出现大幅减损。本周情势进一步恶化，新的市场动荡推动比特币价格自2023年以来首度跌破该公司整体持仓的平均成本，也抹去比特币在川普胜选后的全部涨幅。

结果是，塞勒的金融实验正面临严峻考验。

长期以来，这家前身为企业软体公司的公司，透过将股票溢价转化为比特币收购工具，让股价长时间维持在高档。巅峰时期，Strategy的市值明显高于其持有的比特币价值，使其得以持续发行新股、购入更多比特币，并反复运作这套循环。然而，随着溢价消退，加上资本市场环境趋于紧缩，此一模式已陷入停滞。

该公司目前未宣布任何新的股权融资或发债计划。再加上塞勒近期转趋保守的态度，显示整体情势已与前几季出现明显差异：过去每当比特币遭遇抛售，往往伴随新的激进言论与随即展开的资本筹措行动。

塞勒表示，目前没有追加保证金的压力，手中持有22.5亿美元现金，足以支应两年多的利息与股利支出。但由于比特币市价仍明显低于公司76,052美元的平均成本，其承受的压力持续升高。

根据官网资料，Strategy持有超过71.3万枚比特币，市值约460亿美元。1月下旬，公司再度加码，增持价值7,530万美元的比特币，显示其加码动作至少表面未中断。

不过，电影《大卖空》本尊、本周知名基金经理贝瑞（Michael Burry）再度引发市场对Strategy的关注。他警告，比特币若持续下跌，可能在企业持有者之间引发「死亡螺旋」，并使塞勒的公司蒙受数以十亿美元计的损失。

这番言论让长期存在的质疑声浪再度升温，知名放空人士Jim Chanos等人过去便曾提出类似批评。早在近期市场剧烈回档之前，Chanos等人就指出，Strategy过度依赖不产生现金流的资产，以及高度投机性的杠杆结构。

在过去四年的多数时间里，Strategy在市场上几乎被视为比特币曝险的高贝塔替代标的。2020年至2024年间，其股价累计上涨逾3,500%，大幅领先主要股价指数，既吸引投机资金，也招致更多质疑。公司作为近乎纯粹比特币替代标的的崛起历程——先透过发行股票、再透过举债——使其成为批评企业加密资产曝险与投机性杠杆时的代表案例。

从一开始，这套运作模式就缺乏稳固的基本面支撑。比特币现货ETF的问世，使投资人取得比特币曝险变得更直接、成本更低，也压缩了Strategy的市场定位。随着代币价格波动加剧、数位资产流动性转弱，许多过去追逐杠杆报酬的投资人已逐步退场。

塞勒也开始更公开地管理市场预期。他近期坦言，Strategy可能在未来10年内都难以实现获利。这虽非正式的财测调整，却起到重新定位的效果，引导投资人将公司视为长期持有比特币的载体，而非软体公司或交易工具的替代品。

其核心讯息是，不应以短期市场波动来评价Strategy。但投资人显然尚未完全认同，该公司股价今年以来已下跌约30%。