博时基金肖瑞瑾：科技创新是今年市场主线

6月18日，由上海金融与发展实验室、本站财经、本站财经智库联合主办的2023本站资本市场论坛在上海举行，本届论坛的主题是《潮起千帆 谁立峥嵘》。

博时基金权益投资四部投资总监助理兼基金经理肖瑞瑾先生在基金投资圆桌中表示，我们判断今年科技创新是市场的主线，除基本面和全球宏观环境变化的配合外，现整个A股个人投资者年龄结构在过去两年呈现快速年轻化的情况，个人投资者年龄结构转变有助于A股长期主线从传统以价值为主成长为辅的阶段偏向于价值成长更均衡的解决。

谈及目前信创与传统芯片投资的逻辑，肖瑞瑾分析表示，这两个行业最大不同有三点，第一是供给侧企业属性；第二是需求侧发展不同，供给侧企业属性不同；第三则是生态环境限制因素不同。

科技创新是市场主线

肖瑞瑾认为，今年上半年整个行情主线应该是科技主线，已经看到一些技术上处于萌芽状态的突破，比如人工智能去年11月份ChatGPT这个产品的推出。

比如半导体，今年整个行业基本面可以提供很好的行情基础，这也是去年年底对今年做判断的主要依据，这是从基本面的角度。

但整个行情起来并不单纯取决于基本面，它是充分而非必要条件，除了基本面之外，第二个比较大的变化是全球宏观环境变化的配合。

博时基金过去在产业层面做了很多投入，跟各种各样的特别是科技型创业公司建立比较好的联系。去年整个全球地缘政治、宏观环境对科技板块影响非常大。2022年，俄乌冲突背景下，全球资本市场呈现比较大的下跌，部分行业板块基本面很好，但同样出现了估值收缩，背后原因在于地缘政治，宏观环境变化。

今年，我们看到从2023年二季节开始关于美联储加息讨论变得多了起来，最近我们看到美联储加息暂停了一次，同时俄乌出现局部缓和信号。去年年底，我们看到中国疫情防控政策的转变，提供宏观层面对今年整个行业估值基础的改善。

除了基本面、宏观之外，肖瑞瑾认为还有第三方面因素——投资者年龄结构的变化。这一点很多做纯粹基本面投资的人关注比较少。

肖瑞瑾表示：“因为跟许多券商做了相关统计，发现整个A股投资者年龄结构在过去两年呈现快速年轻化的情况，很多新股民很年轻，二十多岁在大学读书，这部分新锐投资者对科技创新对新的事物接受程度更高，因为这些人成长年代就是电子产品的年代，对网络、信息、人工智能天然接受的态度。”

投资者态度转变，有助于A股长期主线从传统以价值为主、成长为辅的阶段，转向于价值成长更均衡的阶段。我们判断今年科技创新是市场的主线。

信创和半导体、芯片

对于信创与半导体领域，专业是半导体的肖瑞瑾作了系统化分析。在他看来，关于信创和半导体主要有三个区别。

第一，在需求侧发展阶段不同。可以看到信创企业所做的行业是什么，我们研究信创经常听到一个词叫“2+8+N”指我们国家信创发展不同阶段，2是党和政。党政是我们做信创行业的基础，国产化的信息设备，首先在党和国家政府部门里面做更换，第二个8指八大行业，比如金融、电信、电力、石油石化、交通、教育、医疗信息和航天航空，这是我们八大行业。今年我们可以看到整个信创行业从2向8过度，这八大行业正在取得巨大突破，还有更加广阔的N在哪里呢？就是我们下一步要做的事情，广大居民消费市场这部分信创还没有起来，我们更多依赖于进口，国家提供的软件、硬件。虽然发展阶段正在从2向8过度，8到N还没有开展起来。

芯片半导体不一样，这个行业一开始我们中国就在终端领域占据很大优势，中国人一年生产智能手机全球供给量接近70%到80%，笔记本电脑、台式机都是在全球比较领先，下游应用已经提前铺好了。我们做芯片只需要跟下游做适配就可以。所以芯片、半导体行业发展一开始下游空间就是极其广阔的。

第二个不同的点，供给侧不同。供给侧我们叫企业属性不同。我们可以看信创相关的企业，普遍是国有企业或类国有企业。因为这些企业设立的初衷是战略性重要性，有一定指令计划经济的色彩。当时我们为了面对可能发生的西方制裁和封锁，我们提前布局了这些企业，当时做这些肯定是没有任何经济性的，这些企业本身供给是比较稀缺的，卡位是比较重要的，所以整个企业估值方式和我们这种偏市场化估值方式不一样，因为有一定供给稀缺性。但芯片企业很多是自发成立的，终端驱动的，由市场化牵引的企业，所以这两类企业属性有明显不同。

第三，生态环境制约因素不同。信创发展一定需要有生态环境配合。我们生产出一个操作系统之后，适配的软件是否够多，这是很重要的因素。当前我国处在破局的阶段，我们应用配套没有那么多，半导体离应用终端比较远，它更多是有自己标准化接口，定义相关产品性能指标，所以它不太受到生态环境发展因素制约，这也是信创跟半导体行业发展第三个不同。

短期与长期

热门股怎样介入和控制风险？

对于此，肖瑞瑾表示：因为我本身是学理工科，比较喜欢钻研量子力学，量子力有两个实验给我留下了非常深刻的印象：第一是光的双缝干涉实验，第二是惠勒延迟选择实验。我们发现不同观察者的视角，光是波还是粒子，光的因果关系和观察者有很大关系，我们理解上市公司股价波动和企业价值时候，我也提出三重理论的观点：

第一， 我们首先要做到基本面研究，理解企业长期本身的价值。

第二，注意观察者的视角，一千个读者就有一千个《哈姆雷特》。一千个投资人就有一千个公司股价价值，股价是分歧交易的结果。

第三，投资者很看重企业估值、价值可测性和可追踪性，如果企业估值和价值不好追踪，估值一定会给一个折价。

这三者共同构造上市公司股价的方式和企业本身价值是有区别的。

最后怎么解决好短期和长期的矛盾问题，我觉得可以从长期历史唯物主义的格局以及短期辩证唯物主义的视角，两方面做对立和统一。

我们既要注重它短期股价和企业价值的背离，但是也要注意到长期企业股价就是由企业本身价值驱动的逻辑，结合好长期和短期对立统一之后，基金经理在可以通过操作平滑，使投资者获得更好的持有体验，这也是基金经理应该具备的基本技能。