财报解读丨英特尔正在走下坡路？

来源：美股研究社

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英特尔股票的表现不如同行，但估值却高于同行。

作者 | A.J.Button

编译 | 华尔街大事件

英特尔(NASDAQ：INTC)刚刚发布了其2024财年第三季度财报。该报告的收入和每股收益低于预期，但由于第四季度指引上调，该股上涨。英特尔的发布备受期待，因为该股在价值投资界拥有狂热追随者。虽然从倍数来看英特尔并不“便宜”，但在过去的多个时候，它确实很便宜。不幸的是，刚刚发布的结果显示，英特尔之所以“便宜”是有原因的。尽管英特尔由于上调指引而上涨了12%，但该公司第三季度业绩也显示关键的代工部门疲软，同比下降了8%。这比公司管理层上调指引更重要。

英特尔的代工业务（包括前英特尔代工服务部门）被视为对公司未来至关重要。英特尔在移动CPU和GPU设计方面远远落后于竞争对手，因此成为其他芯片设计公司的主要代工厂可能是该公司扭转局面的最佳选择。不幸的是，该部门的实际结果比英特尔芯片设计业务更令人失望。英特尔第二季度的代工业绩令投资者大失所望。第三季度的业绩同样疲软，营收下降8%，息税前利润亏损扩大至58亿美元。代工服务部门此前被认为是台积电的竞争对手，但其第三季度的急剧下滑使人们对英特尔在制造业领域的竞争力产生了怀疑。

英特尔代工业务对整个英特尔来说非常重要。除其他事项外，该部门每年帮助该公司获得数十亿美元的CHIPS法案资金。不幸的是，英特尔上个季度停止向外部客户报告其销售额。这使得投资者无法获得有关英特尔合同制造业务的关键信息。

许多投资者对英特尔对外部客户的代工销售寄予厚望。通过确立自己与台积电一样的制造商地位，英特尔可能能够在全球舞台上参与代工服务的竞争。如果这样做，那么按照台积电的收益，它每年可以获得数百亿美元的新收入。除了内部销售（即英特尔代工厂向英特尔的销售），该公司的代工业务正在苦苦挣扎。合同制造部门每年的收入为几亿美元，但并未起飞。此外，整个部门的营业亏损正在上升，上个季度已增至58亿美元。与前几个季度不同，英特尔没有提供对外部客户的代工销售数据。这令人失望，因为此类销售对于英特尔成功扭亏为盈至关重要。

投资者希望在入股英特尔之前看到代工形势好转，因为该公司在设计领域的业务陷入困境。第三季度，英特尔总收入下降了6%。第二季度，AMD的收入增长了9%，NVIDIA(NVDA)英伟达的收入飙升了122%。英特尔多年前就蓬勃发展，当时它或多或少地控制了苹果的业务。自从苹果的业务被英特尔自主研发的芯片夺走后，英特尔一直在努力重新站稳芯片设计的地位。该公司未能在移动革命中站稳脚跟，在AI GPU领域也迟到了。结果，它失去了相当大的市场份额。

英特尔第三季度财报远低于预期，但其中确实提到了第四季度收入预期的改善。财报中的关键指标包括：

收入133亿美元，下降6%（减少2.6亿美元）。

收益为-1660万美元。

每股收益-0.46美元（低于0.43美元，下降0.87美元）。

GAAP EPS为-3.89美元（低于3.64美元）。

毛利率18%，下降27.5%。

美国政府新近宣布的30亿美元“安全区域合作伙伴关系”。

经营活动现金流为41亿美元。

自由现金流为-27亿美元。

预计第四季度营收为133亿美元至143亿美元。

总体而言，这些结果相当令人失望。英特尔在第三季度亏损了相当多的资金。指导上调引发了盘后反弹，但即使指导上调，英特尔的收入仍有望同比下降16亿美元。

目前对英特尔股票持怀疑态度的最大原因之一是该公司的竞争地位相当差。在增长和估值排名中，英特尔表现不及其所在行业，分别获得F和D的评分。它的盈利能力得分为A+，但该公司的自由现金流利润率却为负值。

归根结底还是经验。随着经验的积累，公司会做得更好。传统上，英特尔为笔记本电脑和台式机制造商提供芯片，在这方面做得很好。然而，当苹果抛弃英特尔，转而使用自己的自主研发芯片时，英特尔失去了很大一部分业务。此外，之前被视为廉价供应商的AMD也变得具有竞争力。最后，当这些领域的现有企业正在建立自己的能力时，英特尔未能在移动芯片或GPU方面积累经验。结果，英特尔落后于半导体领域的大公司。

如今，英特尔正试图扩大其代工厂规模。英特尔代工厂目前每季度的代工收入为44亿美元，但其中大部分是销售给英特尔的其他业务。为其他公司提供代工服务的业务一直在快速增长，但在英特尔停止将其作为单独部门报告之前，似乎已经陷入停滞状态。代工厂整体每季度亏损数十亿美元。该部门确实帮助英特尔每年从联邦政府获得数十亿美元，但它似乎无法成功地与台积电竞争。所以英特尔的竞争地位很差。

英特尔目前的市盈率如下：

这些倍数足以让英特尔在量化评级中得到“D”的评分，该评级与行业相关。换句话说，尽管英特尔正在下滑，但它仍是估值较高的半导体股票之一。上个季度，英特尔的收入、收益和自由现金流均出现下降。该公司预计第四季度的跌幅会更大，而市场则将此视为好消息。总体而言，对于一家长期亏损且表现不佳的公司而言，英特尔的价格过高。这只股票的交易价格约为其行业GAAP市盈率的三倍，但表现却不如同行。这真的很难从逻辑上解释。

英特尔股票的表现不如同行，但估值却高于同行。该公司最近发布的财报不尽如人意。上调预期是一个亮点，但即使上调预期后，管理层仍预计收入会下降。