曾光辉:从历史角度看现在的金融环境

文/曾光辉最近市场都在预测联准会主席柏南克是否会推出QE3,若真的实施了会造成怎样的可能结果呢?历史常会重复发生,本期我带大家回顾从二十世纪初起和货币相关的几件大事。 首先是第一次世界大战德国战败,要付出庞大的战争赔款,导致战后国内经济和社会动荡不安,一九二一年威玛共和下的德国透过印钞摧毁马克,货币崩跌时债务随着蒸发,握有硬资产人则变成富有,而战争赔款以黄金马克连系,并不违背国际赔偿,贬值反而可以刺激出口,甚至发生一九二三年钞票干脆只印一面,以节省油墨的特殊情况。 这种看来是有计划性的通膨目的,是要引起欧美同情,后来美国甚至还提供贷款给德国,之后造成欧洲主要国家货币竞贬和通膨,所以印钞票使得货币贬值,带来极大的破坏。 第二件事,一九二九年十月二十八日美国股市黑色星期五,道琼暴跌一二.八%,资产开始泡沫化,通缩效应产生,失业增加,生产减少,金融恐慌蔓延到欧洲,迫使将货币兑成黄金,黄金开始外流,一九三三年三月,罗斯福总统开始推动紧急银行法案以稳定金融,随后罗斯福干脆宣布收回民间黄金,以每英两二十.六七美元收购,直到最后以三十五美元为订价,让美元对黄金贬值七○%,而不是对其他国家货币贬值,最后美国才逐步摆脱危机。 第三件事,一九四四年布列敦森林会议将黄金订价在三十五美元,以美元为世界货币和储备,黄金和美元可互换,规定任何国家不能随意贬值。但就在一九六○年代,先是英国国际收支失衡,英镑被高估而一九六七年正式贬值一四.三%,布列敦体系出现裂缝。 同时期,一九五九∼一九七五年的越战改变了美国经济,从预算赤字到贸易逆差导致通膨。首先发难的是,法国总统戴高乐宣称美元丧失领导地位,开始用美元兑换黄金,黄金外流严重;一九七一年尼克森宣布薪资物价管制,课征一○%进口关税,关闭黄金窗口,这二种政策形同美元贬值,当一九七二年各国也受不了逐步采取汇率浮动,结果美元贬值贬出危机,双赤字+战争导致通膨,一九七三年IMF只好宣布自由决定汇率,且和黄金正式脱钩。 直到一九八一年联准会主席伏克尔将利率提高至二○%,通膨率逐渐下滑,构筑了强势美元,加上其他减税政策,美国开始复苏,在这过程中,由于美元转强以至于对日德出现大量逆差,美国又开始思考贬值的必要性。一九八五年九月广场协议各国协议美元贬值,结果失业率未降,经济成长未起色,却导致另一个通膨。 以上三段历史告诉我们,本身经济有问题时常会导致政策转向贬值,而贬值方法不当或是竞贬连锁效应,就是造成恶性通膨。 现在的美国是,经历二○○○年科技泡沫,二○○一年九一一事件让美国维持二%以下的低利率葛老对通缩具有恐惧感,当时中国又输出通缩,导致葛老维持低利率,但副作用是为华尔街提供安非他命,因为低利率代表可以提高或扩大风险性的交易,所以房地产上涨给次级房贷事件提供机会。 接任的柏南克对通缩如葛老一般恐惧,他曾经引用傅利曼的话:「必要时可从直升机上撒下刚印刷的钞票以避免通缩。」两人都认为通缩是敌人,解决通缩的方法就是制造通膨,印钞票是简单的事,现在中国对美国虽持有超过二兆美元的国债,但中国不会像一九六○年代因为要兑换黄金而出问题,美国当然更有理由印钞票。 最近国外机构提到美国的「财政悬崖」,会不会已经在引燃QE3的火种?过去发生过的事极有可能再发生,我们担心的是当QE3包着糖衣毒药溶解时会不会让美元贬值出现失控?而下一轮的通膨是不是更厉害呢?当全球资本家等QE3来解套时,他们已经预先想到当糖衣溶解时怎么做了,你呢?

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