当“长期选手”良品铺子遇上解禁期减持
导 读
2月27日，高瓴资本减持良品铺子的话题，登上微博总榜热搜28名，在一干娱乐新闻之中显得格格不入。甚至有网友戏称，企业减持上了热搜，也是没谁了。
人红是非多，尽管股东减持偏向利空，但自带流量之大倒也可见一斑。一方面，高瓴资本从“时间的朋友”到“快进快出”之势愈发明晰。另一方面，作为A股资本新星，良品铺子的变化，也牵动着无数投资者的心。
除此之外，这一正常的市场行为，倒也没有过度解读的必要。毕竟也有其他网友指出：“上热搜咋了？前几天茅台被减持还上了热搜呢，还是都洗洗睡吧。”
作者：木宁
编辑：山岚
风品：沈禾 司廷
来源：铑财——铑财研究院
春节欢声未消，A股“压测”已开局。
2月下旬，解禁潮来袭。七一二、中银证券、紫晶存储、金杯电工、白云电器、石头科技等多只个股解禁，市场不乏寒意。
长期看，“正和博弈”是股市生态规则，但解禁期造成的供求短期波动，则加剧了“零和”甚至“负和”博弈属性。这也俗语“解禁猛于虎”的逻辑所在。
01
解禁是与非
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乍看无可厚非，深思不乏片面。
2020年底，兴业证券王德伦策略团队报告显示：截至11月20日，A股解禁和净减持规模从2018年的2.8万亿、773亿元升至2020年的4.0万亿、5448亿元。同期，A股融资规模从1.2万亿攀至1.4万亿。其中，IPO规模从1,378亿元升至4,177亿元。
IPO数量、规模大增，解禁额、减持额也自然随之增多。换言之，解禁潮出现，正是A股高速发展，活力提升的写照。投资者谈解禁色变，大可不必。
两者本无因果关系，若一概而论、匆匆离场，落袋为安的同时，难免错失“白马”，增加日后上车成本。
放眼2021年，长牛基本面也没变。与熊市相比，牛市解禁几乎等同“挠痒痒”，甚至还不乏上涨情况。
比如良品铺子——2月24日，其迎来上市一周年，也迎来解禁期。当日股价较上一个交易日上涨1.44%，2月25日继续上涨0.23%，走出了不寻常的资本曲线。
截至24日收盘，良品铺子每股价格64.95元，相比发行价11.90元，涨幅超440%，为A股食品饮料涨幅之最。回报之丰厚，无需赘言。
来看股东态度——2月26日晚间，良品铺子发布公告称，高瓴资本旗下合计持股11.67%的三大股东，拟减持不超过2406万股公司股份，占总股本的6%。
高瓴本次减持规模将超过首发持股的一半。按良品铺子26日收盘价65.05元每股估算，若此次减持顶格完成，高瓴资本将合计套现15.65亿元，而此前其总投资成本为8.2亿元。
受此影响，良品铺子在3月1日开盘一度跌停，股价最低下探至58.55元，相比上一个交易日蒸发约26亿元。
解禁期-股东减持-股价大跌。还是熟悉的配方，还是熟悉的味道，还是熟悉的套路。浓郁的浮躁之风，再次袭来。
同样的剧本，为何屡屡在A股上演？
不妨静下心来想想，股东减持，就一定意味着看空标的成长性吗？
答案是否定的。
无论列宁还是马克思，都曾对资本逐利性有深刻解读。无论大利小利、长利短利，资本任何动作都是天性使然。
一般而言，限售股股价都很低。如上所文，良品铺子一年股价上涨超440%，如此丰厚回报率，即使股东动心减持也很正常。毕竟，资本机构也分短期长期，风格策略、资金充裕度不同。
另一方面，牛市之下，无论科技、医疗，还是良品铺子所处的消费板块，都是热门赛道，无论VC还是PE，快进快出、调仓追热赚也无可厚非。高瓴资本近来表现，便符合此征兆。
“中国PE一哥”张磊，在《价值》一书中写到：“找到最好的公司，做时间的朋友”。但随着近年市场节奏及布仓变化，兼具长期思维的同时，其也需短期变现匹配。清仓蔚来、小鹏、理想汽车，便是一大佐证。
再退一步，投资机构也不是神，也有看走眼的时候。
还是以高瓴资本为例，2020年，前脚刚减持美国牙科巨头隐适美一半股份，后者就因三季度业绩超预期，开启50%+涨幅。上文的蔚来、小鹏等亦如是。
换言之，大股东是否减持，并非判断标的成长性、优劣性的唯一风向标，投资者一味跟风，未必是最优选择。相比这些外部因素，自身基本面强弱，才是长期价值的核心考量。
02
上市元年记
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世界一直在变，唯一不变的就是变化本身。
聚焦休闲食品业，价值密码亦在于此。
从2006年一家小门店起步，到如今的A股食品饮料涨幅王，创新升级是一条贯穿主线。
聚焦上市这一年，良品铺子并没有固步自封。
首先是业绩，这是股价信心的底层逻辑。
2020年前三季，良品铺子营收55.29亿元，同比增长1.29%；归属于上市公司股东的净利2.64亿元，第三季度净利润绝对值1.02亿元，处于行业较高水平。
作为一家大本营位于武汉的企业，疫情冲击可想而知。业绩仍能保持小幅增长，凸显韧性张力、抗风险能力。
尽管年度业绩尚未公布，但一些数据已露端倪：2020双11良品全渠道销售额达到6.59亿元。京东11.11首日，其位列零食品牌榜单销量前三。
其次是产品。
2020年，良品铺子在大品类领先的情况下，先于竞争对手重点布局细分领域。
上半年，针对细分人群，良品铺子推出首个子品牌“良品小食仙”，营收同比增长34%，增速大幅领先其他品类；下半年，健身轻零食子品牌“良品飞扬”亮相，月度复合增长率高达256.73%。
随后，针对团队人群的“良品购”和下午茶场景的“良品茶歇”也相继面世。
产品矩阵个性、多元、品质化，离不开供应链、研发双升级。
供应链端，2020年8月28日供应商大会上，良品铺子提出要走“灯塔型”高质量发展之路,充分发挥“平台型企业”作用，实现从“支撑产业链”到“引领产业链”的全新转型，与供应商一起共建高质高效的零食供应链体系。
通俗讲，即溯源产业链，在溯源过程中对产业链赋能，从源头把控、提升原料品质。
2020年，良品铺子向纽仕兰采购A2 -β酪蛋白牛奶原料、向好时采购巧克力、向科汉森采购益生菌......均为经典案例。
研发端，良品铺子从3月初开始，全球招募食品科研人员，组建“产品研发事业部”，从事自主研发，健康食品产业孵化，建立健康营养标准与检测；同时，联合专业研究机构及科研院校，开展产学研农工商的多种形式合作。
数据显示，2020年第三季度，良品铺子研发费用795.7万元，同比增长29.48%。
当然，除了高品质、多元化产品，渠道端升级，也是其叫好又叫座的重要原因。
先看线下，2020年，良品铺子启动“门店+数字化”模式，巩固提升数字化全渠道优势，从经营渠道、商品向经营用户转型，围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个新业务，增强线下门店的消费粘性及市场敏感度。
线上方面，直播带货成为新增长点：3月设立社交电商事业部，与超150位头部明星达人主播深度合作，超3000场达人直播，专场最高GMV2200w，突破行业记录。同时，细分用户场景，打造了吃货少女嘤、呼叫营养师、良三口、少掌柜良妹等短视频IP矩阵，社交媒体平台粉丝数飙升近500万。
据良品铺子透露，正在布局直播基地，通过社交电商规范化发展，为消费者提供更好的直播体验。
03
九大升维 资本长红期开始？
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新产品、新技术、新渠道、新业态、新供应体系之后，自然第六个升级——新模式也就水到渠成。
2020年，“双循环”成为中国经济高质发展主旋律。在良品铺子董事长杨红春看来，休闲食品行业的高质量发展，就是高质量标准、高效率、大规模。
在此背景下，良品铺子持续做实高端战略，通过一套完整的“高质量发展模式”，达到供需高效、精准匹配。
尤甚是疫情期间，面对物流和交通不畅，良品铺子加大分仓配送，在全国布局13个分仓，供应商可就近将货物送到各分仓，分区配送，大大节省配送效率。目前，分区配送已达60%以上。
2020年5月17日，良品铺子联合权威机构发布《儿童零食通用要求》团体标准，填补国内儿童零食标准缺失的空白。
三流企业做产品、二流企业做品牌、一流企业做标准，标准化打造不但填补行业短板、也再次夯实了良品的品质特性、拓展了高端战略。可以说，上述模式，是良品铺子逆势飘红的助力器，也是行业的价值灯塔、提振无数信心。
武汉大学质量发展战略研究院院长程虹表示，在制造业产能过剩，企业普遍感到转型乏力的时代，良品铺子这种高质量发展模式堪称“及时雨”，为中国成长型、创业型企业提供了发展参考。
正如程虹所言，能力越大、责任越大，指引力越强，这也是第七大升级---行业影响力升级。
与乳业的伊利、蒙牛，互联网的阿里、腾讯等类似，零食业也呈双巨头格局，且头部吸虹效应凸显。
2020年，良品铺子进一步拉开与三只松鼠的差距。
业绩上，2020年第三季度，良品铺子净利1.03亿元，同期，三只松鼠净利0.76亿元。
从关键数据存货周转率看。良品铺子第三季度库存周转天数41天，比同行快20%，在整个休闲零食业中表现最好。
Wind数据显示，2016—2018年及2019年三季度，三只松鼠的存货周转天数为106.49天、102.84天、83.39天和68.24天；良品铺子的存货周转天数分别为68.18天、56.83天、53.46天和48.18天。
行业分析师李晨表示，存货周转天数越少，说明存货变现速度越快。存货占用资金时间越短，资金使用效率更多，是企业市场话语权强、核心竞争力大的重要体现。
产品看，良品铺子的SKU已达1500以上（不算子品牌）。而三只松鼠2020年砍掉了297款SKU,相当于SKU总数的43.8%。
升降之间，良品铺子品类优势更进一步。行业“二八效应”，正加速向“一九效应”演变。而龙头优势、进一步提升了良品的资本稀缺性。
点滴成河、聚沙成堤。大又强、快又优，也最终成就了良品铺子的第八大升级：核心竞争力升级。
这种升级，在黑天鹅与灰犀牛交织的2020年彻底爆发：面对疫情冲击，良品铺子及时调整经营策略，将门店经营重心转移到线上，实施“无接触门店+”业务，积极推行外卖、拼团、社区团购等新模式，并通过电商平台、移动APP、“良品铺子+”小程序多点触达终端消费者。
不难发现，历经疫情洗礼，良品铺子全产业链条的配合度，团队战斗力、凝聚力再次升华，由此形成的核心竞争壁垒，让其凸显暴风眼中的韧性与定力。
第九大升级，则是赛道升级。
2021年，不仅是我国由“全面建设小康社会阶段段”向“基本实现社会主义现代化阶段”迈进的关键时期，也是实施“十四五”规划的开局年。
而健康中国建设，被提升至国家战略地位。《健康中国“2030”规划纲要》、十九大报告均将“实施健康中国战略”，作为国家发展基本方略的重要内容。
用产品说话：
早在2018年，良品铺子开始探索与食品科研院校、机构开展合作，研究零食的“四减”：减糖、减脂、减防腐剂、减盐；将最前沿研究成果运用于产品研发，诞生了无添加话梅、代餐粉等一系列健康零食。
2019年下半年，成立良品健康研究院进行食品科研课题研究。按照规划，良品铺子研发的第三代零食，将针对细分人群的不同需求研发，比如针对女性消费者低热量零食；针对老年人多纤维粗粮；减盐零食；再细分一些，比如针对孕妇、产妇、健身族、糖尿病、痛风等病人的功能性零食，有的补充维生素和微量元素，有的添加益生菌等功能因子。
04
双红野望 与时间、理性、趋势为友
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资深产业战略专家、柴永强表示，市场资本的双红长虹期，正在路上。同样，投资者如想做价值的赢家，也必须与时间做朋友、与理性做朋友、与趋势做朋友。
在柴永强看来，解禁潮对市场或个股来说，不乏波动洗牌，亦有试金效应。真正基本面优质的企业，无惧牛熊周期、更有稳健抗体，因为强劲实力与强悍预期，注定了成长与稳健逻辑。
可谓一语中的。
一定意义上说，解禁期是一个时间窗口、也是一个价值窗口。从此看，解禁期与良品铺子、与真正的价值投资者而言，也是好事一件。
大事难事看定力、顺境逆境验眼光！相比市场骚动，专业机构态度更值借鉴。
据上证E互动平台披露的信息统计，公司在2020年接受了数百家机构的近千余名机构投资者的调研。即便疫情冲击，全年仍有近30余家券商机构发布60余篇公司研报，看好公司前景。
例如2020年11月，天风证券研报认为：良品铺子是国内高端休闲零食龙头企业，拥有全品类&全渠道的成熟运营能力及体系建设。上半年疫情期间公司线上业务快速成长，目前公司线下门店运营提效升级，开店计划稳步推进。我们预计，2020-2022 年公司实现营业收入 87.00/104.50/124.53 亿元，实现归母净利润 4.08/4.95/5.84 亿元，PE 倍数分别为 61x/50x/43x，给予买入评级。
2021年，预期同样未变。
1月13日，华安证券研报显示：公司提供高品质零食，全品类满足消费者多样化需求，全渠道触达各种潜在客户。公司在线上红利减弱背景下制定高端零食的发展战略，形成差异化竞争并提升消费体验，引入大数据团队提升门店运营效率。预计2020-2022 年，公司营收分别为 80/97/117 亿元，同比增长 4%/21%/21%，净利润分别为 3.60/4.42/5.52 亿元，同比增长 6%/23%/25%，EPS 分别为0.90/1.10/1.38，对应 PE 分别为 74/61/49。首次覆盖，给予“增持”评级。
与此同时，根据《中国食品工业年鉴》公布的数据显示，2017年我国休闲食品行业的市场规模达22065亿元，2020年我国休闲食品行业的市场规模达到27281亿元左右，预计到2025年，我国休闲食品行业的市场规模将突破4万亿元。
基本面强悍、专业机构看好，行业空间广阔、政策大力扶持......
白马身影隐现、点线面通吃。这样的价值朋友，是否值得持续相伴、共赢共融呢？
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