东盟观察丨专访野村经济学家Sonal Varma：东南亚货币和股市受益于美国降息，外储充足使亚洲货币政策有更强自主性

21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道

9月19日，美联储的降息“靴子”终于落地，进行了近四年半以来首度降息，降息幅度达到50基点。受此影响，当天亚洲货币迎来强劲上涨，创下14个月以来的新高。印尼盾、韩元、马来西亚林吉特等走高。

谈及近期东南亚国家汇率和通胀的表现，近日野村亚洲及印度（除日本外）首席经济学家Sonal Varma在接受21世纪经济报道记者专访时表示，她预期东南亚国家进口通胀压力会有所缓解。一方面是由于货币贬值有所缓和，另一方面是由于商品价格，特别是石油价格下跌，“美国经济将实现软着陆，这对东南亚国家的货币来说是个好消息。”

考虑到美联储降息所带来的影响，近期亚洲国家的央行也先后行动。9月18日，印尼央行意外降息，将基准利率下调至6%，这也是2021年2月以来印尼首次降息。9月20日，日本央行维持利率不变，符合市场预期。

Sonal认为，亚洲国家可以采取一些措施增强经济实力，包括一些新兴亚洲经济体增加基础设施投资，或者通过降息来促进消费。此外，增强抵御风险的能力也非常重要，每个国家都必须专注于加强自身的经济韧性，这可能包括保持充足的外汇储备，确保良好的财政管理，或者实施必要的经济改革。

近期东南亚股市一片火热，外资持续流入。Sonal向记者分析称，较低的联邦基金利率会促使更多资金流入东南亚。至于东南亚经济方面，东南亚国家的经济表现不一，她认为，越南经济继续受益于供应链转移和出口改善，但泰国经济因人口结构恶化、家庭债务高企、外部竞争力下降等结构性因素而受到制约，预计马来西亚和新加坡今年的增长表现将优于其他东南亚国家，因为它们受益于科技业的上升周期，出口改善的溢出效应也将提振其国内需求。

《21世纪》：美联储降息前后，东南亚货币走强，此前因货币贬值造成的输入型通胀是否会逐渐缓解？随着美联储降息，东南亚货币汇率是否会继续走强？

Sonal Varma：我们确实预期东南亚国家进口通胀压力会有所缓解。一方面是由于货币贬值有所缓和，另一方面是由于商品价格，特别是石油价格下跌。我们认为，到2025年底，美联储将再降息150个基点，美国经济将实现软着陆。这对东南亚国家的货币来说是个好消息。

《21世纪》：根据亚洲开发银行发布的报告，亚太地区经济复苏很大程度上得益于中国经济增长，中国对该地区的经济增长贡献率超过60%。你如何看待中国经济对亚太地区经济的影响？

Sonal Varma：中国经济的增长前景对亚洲经济非常重要，因为贸易联系特别密切。而且跨境旅游对商品价格会产生影响，并对金融市场产生溢出效应。

尽管中国国内需求仍未完全恢复，但由于美国经济表现较为强劲、亚洲各国国内需求的稳定增长以及当前半导体周期的需求回暖，该地区的经济仍实现了增长。

《21世纪》：从二季度数据来看，东南亚经济正触底反弹，特别是对美出口增加的越南和泰国，你如何看待东南亚国家的经济增速？它们的增长是否已经从强劲的国内需求拉动变为外部出口导向？

Sonal Varma：东南亚的增长前景喜忧参半。总的来说，亚洲出口的复苏主要是由科技行业引领的，还没有真正扩大到科技以外的领域。

越南经济继续受益于供应链转移和出口改善，但我们看到泰国增长的阻力，主要是受到人口结构恶化、家庭债务高企、外部竞争力下降等结构性因素的制约，以及该国紧缩的货币政策。另一方面，我们预计马来西亚和新加坡今年的增长表现将优于其他东南亚国家，因为它们受益于科技业的上升周期，出口改善的效应也将提振其国内需求。

不过我认为进入2025年后，亚洲经济的挑战在于以下几个方面：首先是出口前景仍存在不确定；其次是美国大选，选举结果以及随之而来的政策，将会对亚洲各国产生短期和中期的影响，我们对此非常关注；第三是地缘政治问题，这一直是个不确定因素。过去两三年里，虽然紧张局势不断，但大宗商品价格大体上保持在低位，然而这种情况可能会随时改变，仍然是一个风险；最后是气候变化。最近我们看到极端天气事件频发，无论是过热还是过冷，都对食品价格和整个地区的通胀带来了影响，这也是我们需要关注的一个潜在风险。我们目前的判断是，未来亚洲的通胀压力会有所缓解。

《21世纪》：美联储降息后，亚洲国家可以采取哪些措施来增强经济实力？

Sonal Varma：在美国经济“软着陆”的基准情景下，我们认为这对亚洲来说可能是积极的。过去两年，美国的经济增长强劲，利率相对于亚洲来说非常高且具有吸引力。这给亚洲地区带来了一些挑战，如美元走强和资本流入减少。

当美国利率下降，若经济增长放缓但不出现急剧下滑，那么这对亚洲来说实际上是一个积极的情况。我们认为，亚洲可能会处于一个有利的位置，因为该地区的增长整体上仍然相对强劲。如果全球环境有利，亚洲可以吸引更多的资本流入。当然，风险情景是美国经济未能实现“软着陆”，在那种情况下，这对贸易和投资肯定是不利的，但我们相信美国经济更可能实现“软着陆”。

至于亚洲国家可以采取的措施，我认为在当前的全球背景下，刺激国内需求变得尤为重要。这可能包括一些新兴亚洲经济体增加基础设施投资，或者通过降息来促进消费。此外，增强抵御风险的能力也非常重要，毕竟过去五到六年里，世界经历了多次冲击。每个国家都必须专注于加强自身经济的韧性，这可能包括保持充足的外汇储备，确保良好的财政管理，或者实施必要的改革。在当前的不确定性下，建立这种韧性至关重要。

《21世纪》：东南亚股市自8月中旬以来飙升至新高，你如何看待东南亚股市的吸引力，是否存在泡沫？美联储降息后，东南亚股市是否会有风险？

Sonal Varma：我们认为东南亚是一个有吸引力的投资目的地。印尼的实际收益率很高。马来西亚正受益于电子、半导体和数据中心的供应链搬迁。该地区的基本面也很好，菲律宾和印度尼西亚等由内需驱动的经济体增长迅速。

较低的美国联邦基金利率会促使更多资金流入东南亚。它还将使各国央行能够降低政策利率。菲律宾和印尼已经下调了政策利率，我们认为可能还会进一步降息。到2025年底，我们预计菲律宾央行将把政策利率下调125个基点，印尼央行将再降息100个基点。

《21世纪》：《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）已实施生效两年多，你如何看待亚洲经济一体化的发展程度？RCEP为地区数字经济和绿色发展带来怎样的发展活力？

Sonal Varma：《区域全面经济伙伴关系协定》促进了区域经济一体化，促进了区域内贸易和投资的流动。特别是，中国与东南亚的贸易和投资联系已大大加强。中国是东盟的重要投资来源国，也是印尼等国的重要出口目的地。RCEP有利于促进电子商务贸易和数字基础设施建设，中国的电子支付系统可以用于跨境支付。

在绿色发展方面，中国是绿色技术的领导者，可以通过增加对东南亚电动汽车、电动汽车电池和太阳能电池板组件的投资进行技术转移。

《21世纪》：随着亚洲经济一体化的深化以及对本币结算需求的增加，双边货币互换协议的规模不断扩大。对此你怎么看? 你如何评估亚洲经济体货币政策的灵活性？在亚洲，金融稳定是否能够得到保障？

Sonal Varma：过去十年间，亚洲内部的贸易变得越来越重要。虽然与美国和欧洲的贸易仍然非常关键，但亚洲内部的贸易在过去5到10年里发展迅速。这种日益增长的贸易一体化也带动了投资的一体化，例如，日本和韩国公司在东南亚国家的投资增加。因此，我们也看到在货币结算方面，各国之间的协调性在增强，这有助于减少与汇率相关的风险，减少对美元的依赖。

关于货币政策的灵活性，尽管有更多交易在使用本币结算，但大多数贸易交易仍然以美元结算。允许货币更为市场化的定价可以为货币政策提供更大的灵活性。这涉及经济学中的“不可能三角”理论，即一个国家只能在固定汇率、资本自由流动和独立的货币政策中选择两项。在亚洲金融危机期间，采用固定汇率的国家面临了严重的问题。如今，亚洲经济体已经建立了大量的外汇储备，用来平缓汇率波动。这种货币灵活性使亚洲央行在货币政策决策中拥有了更多的自主性。

关于金融稳定，每个人的理解可能不同，它可以指外部脆弱性、汇率稳定、国内债务、家庭债务、房价及其对银行业的风险。亚洲的央行以及政策制定者普遍非常重视金融稳定。亚洲央行的政策不仅基于经济增长和通胀，还考虑到其政策对金融稳定、汇率稳定、房价和家庭债务的影响。

例如，在印度和泰国，这两个国家都拥有大量的外汇储备，用来管理汇率波动。在印度，货币政策完全独立，并以国内因素为主导，而不是美联储的政策。在泰国，尽管经济增长疲弱，泰国央行仍然不愿意降息，原因是担心家庭债务上升。同样，在韩国，房价和家庭债务是一个重点关注的领域，央行正在使用宏观审慎工具来管理这些风险。

总的来说，亚洲的央行高度关注金融稳定，并使用多种工具来管理不同的金融风险。这种关注对于该地区整体经济的稳定至关重要。