东实环境近七成净利来自投资收益 23.7亿银行借款悬顶拟募2.4亿还贷

长江商报消息●长江商报记者徐佳

由东莞国资全资控股的东实环境（874087，广东东实环境股份有限公司）日前完成首轮IPO问询回复。

东实环境属于固废行业公司，由东莞国资100%控制，近年来营收规模逐步扩大。

长江商报记者注意到，目前东实环境仍存在与控股股东未解决的同业竞争问题。而公司的利润中，电价补贴、税收优惠以及投资收益占比较高。

其中，2023年，东实环境对于联营企业的投资收益金额为5160.87万元，占当期归属于母公司股东的净利润（下称“净利润”）的比例为69.28%。

东实环境的负债率较高。截至2023年末，公司合并报表资产负债率77.88%，远高于行业平均水平。期末公司银行借款余额合计23.69亿元，货币资金仅3.04亿元。

受此影响，2023年，东实环境的财务费用达1.19亿元，吞噬净利润。

因此，东实环境欲借上市募资还债。本次东实环境计划在北交所上市，募集资金总额2.4亿元，扣除相关费用后的全部用于偿还银行贷款。

与控股股东存同业竞争问题

资料显示，东实环境的前身东实新能源成立于2013年9月。2022年公司完成股份制改制，次年6月在股转系统挂牌并公开转让。今年6月，北交所正式受理了东实环境的首发申请。日前，东实环境完成首轮问询回复。

目前，东实集团直接持有东实环境4亿股股份，持股比例80%，并通过东实产投间接持有东实环境剩余20%股份，为东实环境控股股东。东莞市国资委合计控制东实环境100%股份，为东实环境实际控制人。

值得一提的是，作为东实环境此次发行的保荐机构，东莞证券同样也受东莞市国资委控制。

长江商报记者注意到，作为由东莞国资100%实控的公司，东实环境存在未解决的同业竞争问题。

招股书显示，东实环境主营业务分为市政固废综合服务、工业固废综合服务、城市环境综合服务等三大板块，东实集团的下属企业中与东实环境存在从事相同或相似业务的情况，其中东实开能从事垃圾开挖服务，利源有机主营业务为餐厨垃圾处理，与东实环境具有一定竞争性，但东实环境称不构成重大不利影响的同业竞争。

首轮监管问询中，监管部门重点关注东实环境的同业竞争问题，要求公司说明是否存在公司与竞争方之间互相让渡商业机会、存在利益输送的情形，以及“不存在构成重大不利影响的同业竞争”的核查结论的依据是否充分。

根据东实环境的回复，上述涉及同业竞争的两家公司中，东实开能垃圾开挖项目已于2024年7月全部实施完毕，未再从事垃圾开挖等与公司相同或相近业务，与公司之间已不构成实质同业竞争。但成立于2022年3月的利源有机主营业务为餐厨垃圾处理，其自成立起就与东实环境构成同业竞争。

东实环境称，目前，利源有机正在落实停止经营餐厨垃圾处理业务、经营范围变更事项，利源有机与公司之间仍存在同业竞争。

电价补贴及投资收益贡献较高利润

在固废领域展业多年，东实环境业务规模不断扩大，但盈利能力出现波动。

招股书显示，2021年至2023年，东实环境分别实现营业收入5.15亿元、8.13亿元、9.83亿元，净利润4317.01万元、8460.82万元、7449.46万元，扣除非经常性损益后的归母净利润（下称“扣非净利润”）4278.12万元、7918.33万元、6912.15万元。

其中，2022年和2023年东实环境的营业收入连续两年增长，但2023年公司归母净利润和扣非净利润同比分别减少12%、12.7%。

上述报告期内，东实环境的毛利率分别为42.98%、43.86%、40.29%，也呈先升后降趋势。

长江商报记者注意到，在东实环境的利润中，电价补贴、税收优惠以及投资收益占比较高。上述报告期内，东实环境获取的国家电价补贴金额分别为1408.08万元、1206.69万元、1502.85万元，占各期净利润的比例分别为21.74%、5.69%、6.10%。

同期，东实环境的投资收益分别为2930.06万元、5121.71万元、5160.87万元，占各期净利润的比例分别为67.87%、60.53%、69.28%，相关投资收益主要来源于新东粤、新东湾等联营企业。

此外，上述报告期内，东实环境的税收优惠金额分别为4022.85万元、5079.01万元、6100万元，占公司利润总额的比例为53.33%、33.25%、38.44%。

因此，监管部门重点关注了东实环境投资收益的稳定性，剔除合并财务报表范围以外的投资收益后，公司是否仍满足上市财务指标要求，剩余业务是否具有持续经营能力，以及电价补贴及税收优惠可持续性。

另一方面，随着营业收入的增长，东实环境应收账款规模也在提升。各报告期末，公司应收账款账面余额分别为1.44亿元、3.11亿元、4.09亿元，占当期营业收入比例分别为28.03%、38.22%、41.66%。

而在应收账款规模较高的情况下，东实环境的负债也处于较高水平，流动性风险需要警惕。

招股书显示，截至2023年末，东实环境合并报表资产负债率77.88%，远高于同行业可比上市公司53.89%的负债率平均水平。

一直以来，东实环境主要通过银行借款等方式筹措资金。截至2023年末，东实环境的银行借款余额合计23.69亿元，其中长期借款20.58亿元、短期借款3.11亿元，但期末公司货币资金仅3.04亿元。

在此情况下，2021年至2023年，东实环境的财务费用分别为9789.76万元、1.23亿元、1.19亿元，吞噬净利润。

按照计划，此次东实环境拟公开发行新股数量不低于100万股且不超过1.25亿股并在北交所上市，募集资金总额2.4亿元，扣除相关费用后的募资净额全部用于偿还银行贷款。