短期借款暴增，顾家家居在赌一个未来

8月15日晚，顾家家居发布2022半年度业绩报告，期内实现营收90.16亿元，同比增长12.47%；归属于上市公司股东净利润8.91亿元，同比增长15.32%；扣非净利润7.81亿元，同比下降17.19%。

国际政治、经济等因素巨变当下，顾家家居交出了一份相对稳健的财报。但在这种稳健之下，短暂的境外业务暴涨，显然无法给顾家家居带来足够的增长势能。

境外业务

救不了顾家

今年上半年，无论是疫情的冲击，还是房地产行业的颓势，亦或是整体经济的疲软，都让整个家居行业的业绩面临挑战。

顾家家居也不例外，其上半年境内主营业务收入50.99亿元，同比增长6.24%；境外主营业务收入36.66亿元，同比增长24.12%。

可以明显地看出，占比超过40%的境外业务几乎以一己之力支撑起了顾家家居上半年的增长。这种增长，也让顾家家居的海外布局在悄然加速。

4月，顾家家居在墨西哥新莱昂州举行了230万平方英尺（合计21.36万平方米）工厂和办公园区一期的奠基仪式。根据财报最新披露的信息，墨西哥自建基地已于6月开工，总体工程进度为2%。

此外，顾家家居在越南基地对布局进行优化调整，并引入国内供方越南办厂，软体产品全品类生产能力持续完善。

顾家家居对海外市场显然信心满满，这其中既有境外业务快速增长的原因，也有境内业务疲软的驱动。

如果分季度来看，顾家家居一季度营收45.4亿元，二季度营收44.76亿元，环比下滑1.43%。考虑到顾家家居的境外业务势头正劲，且国内布局相对集中在华东，其境内业务二季度的表现可能比表面数据呈现出来的更加糟糕。

当然，顾家家居字里行间也透露了些因素，比如：

与顾家境内业务的颓势同步的，还有其盈利能力。上半年的营收增长没有带来盈利的改善。在毛利率仅增长0.13%的情况下，净利润的提升主要来自期间费用的巨减。

上半年，顾家家居期间费用率为17.37%，同比下降0.43%。其中，销售费用13.49亿元，同比增长19.93%；管理费用1.63亿元，同比减少0.94%；研发费用1.50亿元，同比增长23.10%；财务费用-9589.87万元，同比下滑722.58%。

也就是说，区间费用的控制，主要得益于财务费用的良好表现。

具体来看财务费用，利息收入-2761.76万元，利息支出4133.73万元，汇兑损益-1.15亿元，手续费533.78万元。

如果说境外业务一手支撑起来顾家家居上半年的业绩增长，那么汇兑损益可以说一手支撑起了顾家家居的利润增长。

假使将汇兑损益去掉，顾家家居上半年盈利大约在7.76亿左右，基本和去年同期持平。在总营收增长12.47%的情况下，净利润持平，对企业来说可不是好事。

而在全球通胀高企的当下，对于经济增长的可持续性，几乎可以非常肯定地给出否定答案。一旦出现经济层面的巨大波动，作为大额支出的家居消费，必然首当其冲。所以，顾家家居境外业务未来几年的可持续性同样是值得怀疑的。

在境内业务疲软，境外业务风险加大的当下，顾家家居的短期业绩可能并不会太好看。但大企业和中小企业最大的差别就是，即使业绩下滑，只要财务状况相对健康，其腾挪空间会大得多。

势能

逆势之下，顾家家居不仅在境外积极推进自己的自建基地，整个企业的运转状态，都呈现出积极进取的状态，现金流就是最直观的体现。

根据财报的披露，顾家家居上半年经营活动产生的现金流量净额3450.98万元，同比下滑91.95%；投资活动产生的现金流量净额-3.83亿元，同比巨降301.71%；筹资活动产生的现金流量净额-6.15亿元，同比下滑8.31%。

根据顾家家居的解释，经营活动产生的现金流量净额变动原因主要是预收账款变动所致。其上半年合同负债仅15.43亿元，相比期初巨降35.66%。

如果仅就现金流量净额的构成做个粗暴的结论就是，在顶着业绩下滑、偿还旧债的情况下，顾家家居依然在大举扩张。财报也说的很清楚，投资活动产生的现金流量净额变动主要系生产基础建设投资增加所致。

大举扩张之下，顾家家居固定资产32.62亿元，同比增长16.07%，较期初增长1.78%；在建工程13.41亿元，同比增长121.74%，较期初增长34.14%。

在建工程的剧增，主要系华中（黄冈）基地年产60万标准套软体、400万方定制家居产品项目及100万套软体家居及配套产业项目增加所致。根据半年报的披露，顾家目前还有9个项目处于建设中，其中4个项目工程进度尚未过半。

逆势扩张之下，顾家家居上半年短期借款高达12.56亿元，较期初暴增168.17%。

这种情况下，顾家家居上半年货币资金23.35亿元，应收账款18.36亿元，流动资产合计72.74亿元，非流动资产合计77.76亿元，资产总价150.50亿元；应付账款17.77亿元，一年内到期非流动负债2.01亿元，流动负债合计61.09亿元，非流动负债合计4.84亿元，负债合计65.94亿元。

整体来看，在扩张导致的短期负债剧增的情况下，顾家的债务水平控制的非常出色，其资产负债率仅为43.81%，比期初还下降了3.47%。

这种相对稳健的财务状况，也进一步给了顾家家居在积蓄产能势能的情况下，在C端的品牌建设积极扩张。其上半年销售费用13.49亿元，增长19.93%，是期间费用中增长最明显的项目之一。

具体到销售费用的细项，广告宣传促销费为5.70亿元，同比增长29.25%，其增长发生额占据了销售费用增量中的绝大部分。

根据顾家家居在财报中的说法就是：公司非常重视品牌建设，珍视消费者口碑，通过节点大促、线下活动、楼宇广告、电梯广告等方式，成功将品牌、事件营销、促销充分结合从而让顾家品牌深入消费者心智。

上半年，顾家家居签约了欧阳娜娜为品牌大使，发起了“家家乐享顾家年”话题活动，发布了40 周年品牌精神 TVC《年轻的巨人》……

一系列的动作都在显示，顾家家居正试图通过行业低谷期的品牌和产能势能储备，在后续复苏中抢占先机，这给当下的顾家家居带来了一定的压力，也在一定程度许给了顾家家居一个值得期待的未来。

而在危机还没彻底爆发的当下，赌局才刚刚开始……

（文章来源：家页观察）