二次递表港交所，“不缺钱”的美的集团有更深考虑

21世纪经济报道记者 翁榕涛 广州报道

近日，美的集团（000333.SZ）向香港联交所二次递表，这是继去年10月首次递交招股书失效后，美的集团再次冲击港股上市，拟实现“A+H”两地上市。

与其他赴港上市企业主要为了募集资金不同，家电行业现金流充足，美的集团2023年财报更是显示账面上趴着816亿元货币资金，比2023年年初增加了264亿元。

在近期召开的2023年度股东大会上，美的高管回应投资者称，赴港上市不是为了募集资金，“最根本的原因是港股具备突破性、便利性和快速性。”

如何理解突破性、便利性和快速性？目前来看，以家电业务发家的美的集团主要业绩增量来自于新兴业务，需要在多元化业务发展以及全球化发展上取得突破，才可以打开新的业绩增长空间。

若成功赴港上市后，一方面美的可以增加融资渠道，投入多元化业务发展和前沿技术研发；另一方面，港股平台也有利于美的海外业务扩张，服务于全球化战略、构建海外股权激励体系，满足境外投资者的投资需求。

赴港上市不是因为“缺钱”

去年10月24日美的集团首次向港交所递交招股书，但根据港交所聆讯流程，递交IPO资料后超过6个月未完成聆讯过程，招股书将失效，因此美的集团在失效后很快递交了更新数据的招股书。

招股书失效是港交所的正常机制，并不等于上市失败。因为递交招股书后，港交所需要对拟上市公司进行问询和现场聆讯。由于不同的企业问询轮数和问题数量差异较大，因此港股IPO期间出现上市申请资料失效的情况并不鲜见，只需要在失效后重新递交最新数据的招股书，就可以再次“激活”上市程序。

最新披露的招股书显示，展望未来，美的集团将围绕“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略，目标是发展商业及工业解决方案业务，将其打造为增长重要引擎，同时持续拓展智能家居业务。

与A股年报将主营业务按产品分为暖通空调、消费电器以及机器人、自动化系统及其他制造业不同，港股招股书将主营业务直接分为智能家居业务、商业及工业解决方案两大板块，采用的是TO B和TO C的分类逻辑，突出了科技公司的属性，也便于海外投资者理解。

智能家居业务包括提供广泛的家电产品，包含空调、冰箱、洗衣机、厨电及其他家电，以及应用IoT和AI等技术提供互联互通和一体化的智能家居服务。2021年-2023年，美的智能家居业务录得营收2349.18亿元、2328.26亿元、2463.51亿元，2023年同比增长5.81%。

其商业及工业解决方案则主要包括新能源及工业技术、智能楼宇科技、机器人与自动化三大部分。2021年-2023年，商业及工业解决方案实现营收733.79亿元、836.39亿元、977.81亿元，年复合增长率达到了15.4%，其总收入占比由2021年的21.4%提高至2023年的26.2%。

可以发现，与智能家居业务相比，商业及工业解决方案的增长更为迅速，因此也被美的寄予厚望，“我们的目标是进一步提升其收入占比，最终实现与智能家居业务齐头并进的格局。”

据美的相关负责人在2023年度股东大会上表示，此次去港股不是为了募集资金，如果是为了募集资金，现在美的集团一年都要分红200多亿元人民币，减少分红就可以解决资金问题，赴港上市最根本的原因是港股具备突破性、便利性和快速性。

从账面上看，美的集团确实并不缺钱。截至2023年年末，公司持有的货币资金余额约为816.74亿元，占总资产的比重达16.80%，比年初的552.70亿元增长了47.8%；同时，美的集团一直保持较为充沛的现金储备，公司的现金及其等价物为598亿元。

从现金流情况来看，美的在经营活动现金流入同比仅增长8.46%的情况下，经营活动产生的现金流量净额却达到579.02亿元，同比增加67.07%，意味着公司回款效率提升；筹资活动产生的现金流量净额同比减少65.00%，主要系取得借款收到的现金减少所致，则表示公司减少了借款规模。

“不缺钱”的美的赴港上市有更深层次的考虑，美的集团董事长兼总裁方洪波也强调，家电业务进入存量竞争阶段，成长空间有限，美的集团必须寻找第二引擎。

高端化、智能化、多元化、海外突破是美的过去几年发展的关键词。有家电行业分析人士指出，“在当前的经济压力和行业形势下，一方面美的集团整体业绩增速放缓，另一方面国内消费市场增长乏力，倒逼美的集中力量突破空间巨大的海外市场。”

看好海外市场发展前景

国内家用电器市场出现了明显的天花板，市场的高度饱和以及需求低迷导致大盘低位运行。

《2023年中国家电行业年度报告》显示，2023年国内家电市场零售额7736亿元，同比增长1.7%，但家用电器出口额6174亿元，同比增长9.9%，国内外家电市场增速的差距明显。

展望2024年，业内预计中国家电市场企稳或小幅增长。奥维云网预计，2024年中国家电市场零售额将同比增长0.6%至8549亿元。所以，美的仍需要扩张新赛道、寻找新增点以穿越周期。

当前头部家电企业，纷纷加码升级海外市场的经营战略，除了寻找第二增长曲线以外，还有打造新的主场。

2024年初美的集团方洪波提出了第二主场的新定位，他强调全球突破是当下最核心的战略之一，将异乡变作家乡，国际化的根本是本土化，以及“构建第二主场”。

分区域看，2023年美的集团国内收入2211亿元，同比增长9.87%；国外收入1509亿元，同比增长5.79%。海外业务的营收已经占到总营收的40%左右。

长江证券家电行业首席分析师管泉森认为，“美的集团此次发行H股或有三点考虑，一是构建海外资本平台，更好地服务全球化战略；二是满足境外投资者对公司投资需求；三是构建更完善的海外激励体系，港股平台更便于对海外员工进行激励。”

赴港上市对于美的集团的国际化战略来说，可能有助于进一步扩大公司的国际影响力和市场份额。

有金融机构分析人士表示，“若美的集团成功在港交所上市，不仅会收获新的融资渠道，而且香港的资本市场监管比较成熟健全，其历史比A股要悠久，对于美的集团来说，有利于树立其国际化品牌形象，提升企业知名度。”

按照美的集团最新招股书所言，募资成功后，将在欧洲、拉美、非洲、印度及东南亚等大型家电市场扩大产能，提升海外生产规模及质量，主要满足当地客户对于智能家居业务和商业及工业解决方案的需求。

比如，2024年将在印度建设厨房电器、冰箱生产基地，在印度尼西亚扩充家用空调产能，在意大利建设热泵基地；2025年将在泰国、巴西建设冰箱、洗衣机生产基地，将在墨西哥建设新能源汽车部件工厂。

据美的集团预计，上述智能家居业务和商业及工业解决方案的生产基地在产能全面提升时，预计年产值合共约为人民币120亿元。

在稳健与冒险中做平衡

对于美的集团而言，已经做到行业龙头的位置，但近年来营收净利增长放缓，也引发了投资者对其稳健有余、进取不足的质疑。

2023年度股东大会上，有投资者提问美的集团是否会考虑做一些敢于冒险不求回报的尝试？美的高层回复称，无论是出海走向巴西、美国、欧洲扩大布局，还是通过进入新产业打造多元化业务，实际上美的集团都冒着一定风险。

在招股书中，美的集团除了智能家居、商业及工业解决方案两大业务板块以外，还有其他业务，主要包括安得智联、美云智数、美智光电及万东医疗（600055.SH）。

安得智联是一家提供端到端数字化智能供应链服务的物流科技公司；美云智数为智能制造和产业互联提供工业软件和数字化咨询服务。此外，美智光电主要从事照明及前装电器的研发、制造及销售。

回顾美的集团发展新业务的历史，除了自身孵化而出以外，更多的是通过收并购进行布局。

2016年，公司收购东芝生活和意大利商用空调企业Clivet公司；2017年，通过收购库卡集团，进入机器人与自动化市场；2020年，通过收购电梯制造企业菱王，丰富智能建筑科技产品品类；2021年收购中国万东医疗，进军医疗影像市场；此后，美的集团分别收购新能源公司合康新能（300048.SZ）和科陆电子（002121.SZ），进军储能解决方案业务。

从业绩表现来看，美的集团开始尝到收并购的“甜头”。其中，万东医疗2023年营收增长10.29%至12.37亿元；合康新能去年营收增长4.73%至14.9亿元，新能源业务收入翻倍增长；科陆电子去年营收增长19%至42亿元，储能业务翻倍成长。

不过，收购的企业如何和公司形成协同效应，不仅仅是财务方面的回报，也是美的集团接下来需要考虑的问题。

比如，在美的集团的毛利率上。2023年美的集团整体毛利率水平仅有26.49%，低于同期海尔智家31.51%的毛利率，也落后于格力电器29.45%的水平。

招股书显示，募集资金除了用于建设海外生产基地以及收并购以外，还将用于完善全球分销渠道和销售网络，加强“品牌出海”，以及持续加大对核心前沿技术的研发，不断升级硬件和软件控制系统。例如在智能建筑科技领域，将持续开发能源效益更高、性能更优、可靠性更强的中央空调、电梯和能源管理系统等产品。在数字软件平台方面，将继续升级iBUILDING数字化平台，使其能广泛地接通不同器械设备。