高盛：最惊艳的中国制造业分析

最近有份高盛报告火出圈，被称为“最惊艳的中国制造业分析”。

报告选取了七个制造业领域——空调、光伏组件、锂电池、新能源汽车、功率半导体、钢铁和工程机械。这些行业贡献了我国GDP增长的22%。

出口情况

截至2023年，中国出口产品在全球光伏、锂电池、空调、电动汽车、钢铁市场中都贡献了超一半的市场份额，钢铁和半导体产业在全球市场的占比也接近1/3。

从国内外产能分配来看，2023年，中国生产53%的工程机械、42%的光伏产品用于出口；但新能源汽车、功率半导体和钢铁的相关产能，只有一小部分用于出口。

⚙️供需不均

截至2024年一季度，光伏和锂电的产能已分别达到全球需求的200%和150%。在光伏、新能源车、钢铁和工程机械行业中，超50%的供应已经是零或负现金利润率运行。

随着供需不均衡状况加剧，大多数行业产品价格与2023年初相比下降了10—55%。

转折点

高盛预测：2028年，中国七大行业有望迎来产能与盈利的再平衡。届时，产能利用率将回升至69—79%的黄金区间，标志着行业步入健康稳定的发展轨道。

⚠️未来发展

对锂电池行业的需求还会增长，但短期内大规模扩产容易造成供过于求的风险。

功率半导体等行业在过去几年产能和需求大幅扩张，但未来需求增长可能不及预期，更容易受到大环境降温的影响。传统周期性行业受限宏观经济影响较大，所以供需问题可能长期存在。

投资回报

高盛认为，在市场份额和成本竞争力方面，都拥有强大领先生产商的行业通常更易于实现整合，并能提供更高的回报 ——空调和锂电池可能属于此类。

锂电池行业的前两大生产商占据了70%的国内市场份额，利润率比弱势竞争企业高约20%。中国空调行业经过多年的整合后由9大生产商主导（1996—2006年，业内企业约400家）。

这两个行业的历史平均ROIC为12—27%，经风险调整后的比率为1.3—4.3倍，在七个行业中处于偏高水平。