格林基金：震荡格局持续，把握结构性机会

近期，A股继续维持震荡和分化行情。时至年中，格林基金投资部认为，下半年市场大概率仍将持续震荡格局，而在其中把握结构性机会，需重点关注估值与业绩匹配的好公司。

震荡市中把握结构性机会

国内疫情目前控制的较好，经济较快恢复，但在回暖节奏上会一定程度受PPI与政策的影响。过去2-3年国内中上游资源品的产能投资逐步放缓，叠加20年疫情冲击，供给层面进一步收缩。因疫情管控得当，需求快速回升，造成供需关系短期错配，大宗品价格大幅上涨，PPI迅速上升到8%-9%的水平；同时，2020年疫情期间，信用与货币均维持宽松，经济总体杠杆率上升，政府与非金融企业（扣股票融资）债务与GDP比值超过200%。

在经济逐步恢复后，尤其是今年春节以来，宽松政策有所调整，信用开始收缩，社融增速亦连续数月下降，同口径下的经济杠杆率回到200%以下。在较高PPI和信用收紧的影响下，后续经济回暖节奏料将放缓，总体企业盈利增速也可能将在1-2季度快速回升后，开始减弱。

经济回暖节奏放缓之后，短期供需关系的错配压力也会减弱，PPI快速上升的压力随之减小；此外，疫情对产业结构的调整仍有一些影响，总体上，需要经济环境保持稳定。因此，后续关于紧信用的政策调控节奏，可能相较当前有所放缓。

估值方面，除中证500外，上证50、沪深300等的估值分位数在50%-60%，部分核心资产的估值相对更贵一些，后续的市场机会可能很难单纯依靠拔估值，更多需要盈利增长驱动。

基于上述几个因素来看，企业盈利恢复但后续增速放缓，政策总体偏中性，市场估值结构分化明显，大概率而言，下半年市场总体还是维持震荡格局，兼具结构性机会。

挖掘估值与业绩匹配的好公司

从近几年经济增长情况来看，已不像过去那样纯粹的大开大合，而是结构变化强于总量变化，收入和利润向一些头部公司集中，龙头公司的ROE稳定性相对较高，市场也给予了这样一批公司较高的估值溢价。

部分优质消费品公司过去的估值中枢在30倍左右，现在拔高到50-60倍，甚至70-80倍，较好的医药公司过去的估值中枢在40倍左右，现在拔高到70-80倍甚至更高的水平；一般而言，当GDP增速在6%左右的水平，较好的行业增速可能达到10%以上，而行业里面的好公司增速可能超过20%，这样可能是一个比较常规的状态。因此，好赛道中部分公司的较高股价涨幅，或许有些透支未来的业绩，后续的预期回报率不一定能维持此前的高位增速。消费、医药、科技、新能源等领域确实有较好的发展前景，未来也值得持续关注和挖掘其中的好公司，不过在个股选择上，仍需兼顾估值与业绩的匹配度。

后续中上游资源品价格涨幅可能趋缓，可以关注部分下游行业毛利压缩见底的机会，最好是其行业增速总体比较稳定，有一定的品牌力和国际竞争力的公司。中国经济在部分制造业领域占据着相对完善的产业链条优势，如机械、家电、化工等领域的好公司等，后续值得关注。

传统领域的公司并非没有机会，只要安全边际充足，预期回报率就不一定差。从去年到今年，中上游资源品公司的涨幅就是一个例证。在当下来看，金融、地产领域中有部分好公司的估值已经杀得比较低，尽管在经济调结构，信用紧缩的大环境下，这些行业相对比较艰难，但对于优质公司而言，更有利于稳固其在行业中的地位，过低的估值反而释放了风险，提升了潜在的预期回报率，值得中长期持续关注。