工商社论》2022年国际油价应可维持多头格局

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有别于过去两年，国际油价走势受疫情、石油输出国家组织及伙伴国（OPEC+）大幅减产等因素影响而产生剧烈起伏，西德州原油（WTI）期货甚至曾出现史上首见的负油价，目前市场专家对未来国际油价多半呈现中性预期。1月14日Bloomberg市场共识预测显示，2022～2024年布兰特原油（Brent）价格预测中位数皆维持在74美元／桶左右。若暂不论资金面因素的话，现下市场预测之所以缺乏明显的方向性，主要是供需两端各有助涨与平抑油价的力道。

就供给面来看，牵动油价的因素有四：第一，也是最重要的一项，即是OPEC+对原油产量政策依旧保守。日前甫结束的OPEC+部长会议决定，考量Omicron变种病毒疫情对需求面可能带来下行风险，2月份仅维持现行每月日增产40万桶原油计划，消息一出后国际油价相应走高。而OPEC+自疫情爆发至今的保守态度，也让市场对其解除产量限制的预期渐渐消退。

第二，去年底各界原以为Omicron变种病毒的重症比率较Delta低，疫情并不会比Delta来得糟。岂料，Omicron的高传播力使欧美国家新增确诊人数一直维持在高档，入院的患者也大增。随着Omicron疫情的影响远超过预期，美国防疫措施相应提升，难免会垫高开采人力及运输的成本，进而可能再度拖累页岩油的探勘开采进度，抑制相关能源供给。

第三，原油产业投资不足，限制了非OPEC+产量的增长速度，且在绿能发展趋势越来越明确的情况下，传统能源业者与华尔街对原油投资探勘转趋保守，而市场投资人也较青睐低资本支出、高分红的公司，致使原油上游投资持续不足。资料显示，2014年原油上游资本支出近1兆美元，但到了2020年投资总额竟已低于4,000亿美元，且预计从目前至2025年都将维持在5,000亿美元以下，使原油产能难以增加。

第四，非洲最大的产油国奈及利亚之前因外力因素，导致产量低于生产配额近36万桶／日的问题有解，未来产量可望逐月回升，可谓供给面上少数的好消息。但市场期待许久的伊朗产量回归，则受制于伊朗核协议进展较原先的预期缓慢，使其重回国际油市仍有一段距离。

除了前述的供给面之外，需求面亦有四项因素使市场专家难以轻易断言油价后势。首先，即是经济复苏带动原油需求的增长速度，将快于供给的回升，这也是去年国际油价呈现多头的主要因素。国际能源署（IEA）预估，2022年第三季全球原油需求将回到新冠疫情爆发前，每天超过1亿桶水准，惟供给量能否支应市场需求，则受OPEC+的政策所左右。

其次，石化业对原油需求增长超乎预期，将部分抵销因疫情再起所减少的交通用油需求。同时，去年下半年欧洲和亚洲的液化天然气（LNG）价格飙升，导致各国公用事业提高以燃烧燃料油和煤炭来发电的比例，亦是国际原油需求得以支撑的因素之一。

第三，随着电动车普及率日增，花旗集团预估2023～2024年将开始对原油增长形成限制。然而，即便汽车用油减少，使其对原油直接消费下滑，但目前电动车的用电来源仍旧以化石燃料发电为大宗，以致于电动车出货虽快于预期，在发电的间接需求弥补下，原油需求尚不会因此出现断崖式的下坠。

最后，长期原油需求的抑制力道，仍要视绿能替代的速度而定。即便当前全球高度期望绿能替代化石燃料，进而让相对高污染的化石能源能退出历史舞台，如去年11月，全球前两大的碳排放国─美、中两国更出乎意料地发表了一份联合宣言，承诺各自在未来十年加速减碳，以及许多国家为了达到《巴黎气候协议》的目标（在本世纪内将全球升温幅度控制在2°C 甚至1.5°C内），亦积极推动在2050年达到净零排放（Net Zero）的目标，使全球出现齐心一致推动减碳大计，以因应气候变迁危机的良好氛围。但若务实地检视当前各国减碳进程与过往总难达标的经验，专家学者普遍认为，要达成2050年净零排放的机会微乎其微。因此，就预估短期原油需求而言，绿能发展造成的负面影响远不如早前预期，甚至可以暂且不论。

展望今年国际油价走势，就供给面而言，举凡变种病毒对于生产、运输的干扰、OPEC+持续限制产量、非OPEC+亦因长期缺乏投资，使产量增速有限等，仍将是推升国际油价的重要力量。而伊朗原油回归市场还在未定之天；至于需求面对油价的影响，主要则视这波Omicron疫情对经济影响程度多大而定，各界高度期待的电动车等绿能趋势虽是不可逆之长期潮流，惟在化石燃料仍是目前主要发电来源的情况下，其对短线油价影响有限。综上分析，2022年国际油价理应不到转向空头的时间点，在多数时间油价仍会维持在高档区间盘整，且若经济复苏力道强劲，今年的油价高点甚至有机会超越去年水准。