工商社论》告别零利率应有的准备

工商社论》

台湾即将进入兔年春节的长假期，股汇休市的时机，正是企业经营者与投资人仔细思考2023年经营与投资战略的最佳机会。今年全球总体经济主轴相当明确，第一，就是本报社论多次提及的「回归基本面」，在清除三年COVID-19疫情期间各种应急政策所吹出的泡沫后，2023年的主旋律将是返璞归真、回归基本面。

当然，全球经济前景仍然充满了变数，大家还是得维持高度警戒，但是，全球股市总市值去年抹去高达25兆美元的泡沫，绝对金额远超过08年金融海啸，而政府在疫情期间巨额的财政补贴，也成功避免了中下阶层大量的失业与社会动荡。全球中央银行成功将上方的泡沫吹掉、同时稳住下方的劳工就业与社会安全底线。进入2023年，大家在调整后的轨道继续运行，让经济基本面主导，非常可能走出相对平静，没有太多惊吓的一年。

2023年经济发展的第二个主轴，就是「零利率时代终结」，在COVID-19疫情肆虐期间，曾经有高达24个国家跌入负利率，几乎所有工业国家都同步拥抱零利率政策，「全球零利率」从去年3月开始扭转，到了年底，先进工业国最后一个坚守零利率的日本，也重新拥抱利率正常化的操作。

今年3月底的日本财政年度结束后，日本银行（日本中央银行）非常可能正式告别从1999年至今已经实施了24年的零利率政策，这对日本、以及全球经济的健康发展将是正面的讯息，但是日本银行政策调整过程中，可能引发资金流窜与紧缩效应，日本银行如何在政策转向的过程中减缓波动，避免股债汇市的剧烈波动，特别是去年日本国债债市流动性一度出现枯竭的现象，日本银行能否在升息的过程中稳住国债市场，无疑是2023年金融市场安定的重大变数。

零利率政策终结的讯号非常明确，1月12日《读卖新闻》率先报导，日本央行在元月的例行会议（17～18日）「将会检讨货币宽松的副作用」、「也可能采取修正殖利率曲线的额外措施」，相关报导立刻引发日圆汇率大幅升值至127日圆，回到去年5月的水准。《读卖新闻》这篇预测性的报导未必成真，但是趋势获得市场认同，早晚也会实现。

日本去年底的核心通货膨胀率逼近4％，趸售物价指数年增率更冲上9.5％，日本银行走入升息轨道已无悬念，差别只在「时间」与「幅度」。所谓时间，是否从元月起就由即将卸任的日银总裁黑田东彦启动，或是由预定4月8日出线的继任者（目前以雨宫正佳呼声最高）决定。另外，「幅度」则更为重要，市场对日本银行升息的速度与幅度尚无共识，因此很容易因为谣言或是猜测性的报导，引发股、债与汇市的剧烈波动。未来几个月，必须有效引导市场形成对利率回升速度与幅度的共识，将是日本银行今年最大的考验。

市场全面告别零利率，企业经营者与投资人必须彻底调整资金使用的策略，最大的差别，就在资金成本显著上升，而且「可得性」（Availability）大幅限缩。零利率时期那种资金取得成本极低，融资额度不断向上加码、在长短期资金之间转换容易、又只要支付少许手续费的时代已经一去不复返。美国联准会（Fed）将10年期公债利率拉到4％上下，银行、寿险等金融机构的超额资金水位大降，自身资产负债表管理的难度大增，坏帐率也将同步上升，企业经营者从金融机构取得融资、争取投资股票的水道大幅缩窄。

过去十年国际市场最大的资金供应者，日本已经结束零利率，拉升日圆利率的同时，大量套利交易将会解除，带来热钱紧缩效应。另外，中国曾经是国际市场资金供应大咖，如今中国政府阻止资金外流，对互联网与房地产等民营企业的整顿也产生强大的资金紧缩效应，即使人民银行持续调降利率，也不会再有资金外溢效果。

告别零利率之后，美元利率水准将会在高档相当一段时间，亦即所谓的「Higher for Longer」的状态，这代表了市场资金的使用者必须精打细算，不可背离基本面与现金流量，过去靠「概念与梦想」可以随手取得资金、股价瞬间翻倍的时代已经不再，这当然有利于经济稳定发展，只是企业主与投资人必须调整心态，重回基本面来做企业营运与投资的布局。