工商社论》物价大敌当前 央行宜拥抱强势新台币政策

工商社论

国际清算银行（BIS）日前公布9月名目有效汇率指数（NEER）统计，新台币NEER上扬至124.59的历史新高，实质有效汇率指数（REER）112.52则创逾15年新高。NEER是以一国的名目汇率为中心，针对贸易往来国家彼此间的进出口贸易为指数权重，再将这些贸易国家货币兑本国货币汇率加权计算产生以100为基准的指数；REER则是考量物价后，将对手国与本国物价比较，将物价消长为平减（Deflate）值，再加权组合出的汇率指数。换言之，NEER没有将物价考虑进去，REER则是考量物价后的购买力互相比较。

不论是用NEER还是REER的概念来看，9月新台币的数值都超过100，也就是在同期间新台币相较主要贸易对象呈现升值，换言之，台湾的出口价格竞争力可能因汇价的因素被削弱（因为汇率偏高使得报价较贵），但实质购买力却因为汇价的关系而上升（汇价上涨使进口物价相对便宜）。中央银行也曾根据新台币汇率反应函数的实证结果指出，当物价上涨率偏高时，新台币名目有效汇率指数（NEER）上升，有助抑制物价上涨的压力；当实际产出高於潜在产出时，NEER上升则可抑制过热的景气。

台湾属于小型开放经济，即进出口占经济成长主要项目，中央银行要拿捏汇价政策平衡，让新台币同时符合进口商和出口商的理想价位，基本上是很难达成的目标，因为进口商一定较希望新台币强势，同样的钱可以多买点货，出口商则会希望新台币弱势一点才有报价竞争力，也因此，过去多年新台币该强该弱，市场一直有不同意见。

但过去两年的疫情，意外替强势新台币找出一个新平衡点。主要是供应链重组过程中，台湾出口主力的晶圆和半导体因为具产业领先地位，较不易因报价因素而影响竞争力。因此偏强的新台币汇价并没有冲击出口；至于进口商则受惠新台币升值，抵销不少成本。这样的天时、地利、人和，造就了史上最高的新台币NEER指数。

从央行统计数据来看，今年以来美元指数约升值4.13％，同期间包括欧元、韩元、星元和日圆等都对美元贬值，仅人民币对美元上扬2.32％，新台币同期也对美元升值2.17％，这也反映在新台币NEER和REER同步走高。

今年以来国际原物料大幅上扬，让通膨取代疫情，成为各国政府最闻之色变的两个字。但不论油价、天然气还是铜、镍，都是以美元报价，新台币对美元升值2％的情况下，价格等于直接打九八折，虽然无法完全抵销原物料的涨幅，对于减轻台湾输入型通膨压力，多少还是发挥一定的效果。

事实上，央行货币政策向来是以稳定物价为优先，而台湾物价的稳定有赖于汇率持稳，新台币如果反向贬值，势必将使进口原物料、石油、商品价格上扬，继而带进输入型通货膨胀，特别是目前国际商品价格处于反弹格局，新台币汇率更有理由保持名目未贬值的优势。

以央行近日举例的95无铅汽油价格来看，2020年低点为4月均价的每公升18.53元，较2019年高点5月均价的30.23元下跌38.7％；今年高点为10月均价的29.85元，但由低点回升幅度达61.09％。央行进而说明，今年台湾通膨率较高（前九月平均为1.74％），亦与去年物价下跌导致比较基期较低有关，因而加深民众对物价上涨的感受；若以近三年平均（2019～2021年9月平均）通膨率而言，仍低于1％，称得上是相当温和。

央行举这个例子，是想说明民众日常生活较常购买的商品项目，会对物价下跌较无感受，对物价上涨则感受较深。但同样地，如果不是新台币今年以来对美元还维持了2％左右的升幅，95无铅汽油的涨幅是不是会更高、甚至超过2019年5月时的高点，又会不会让民众对通膨的恐慌加重，这是央行不容回避的问题。

根据央行的说法，主要机构预测台湾今年CPI年增率不至于超过2％，且IMF与Consensus Economics都预测台湾未来5年通膨预期约介于1.4～1.6％，并强调全球化与自动化导致供给面成本下降、公共费率（水、电费）平稳等长期以来维持台湾通膨率低而稳定的结构因素仍在。可是这只能解释为台湾目前还未走到通膨这一步，并不足以证明台湾现在没有通膨预期。且众所周知，因为短期价格波动如果影响社会各界对通膨的预期，引发抢购、囤货风气，加剧供需失衡，将进一步推升物价，让通膨预期自我实现。

面对日益严峻的通膨压力，央行的汇率政策势必有所转变。当然，近年国际资金大量移动已成为影响货币币值变动的主因，央行并不能主导国际资金流向，可是就政策方向而言，弱势新台币看来已非台湾最佳选择，更何况台湾人民以环境污染、与廉价劳力赚取外汇的时代已经过去，现在台湾需要的是高附加价值产品，加以考量物价稳定，强势汇率才更符合全民利益。