管窥基金三季报！持仓结构转向均衡，五年翻倍的秘密是什么

新经济e线

2023年基金三季报已披露完毕。

今年三季度A股市场震荡下跌、情绪较为脆弱，但公募基金整体逆向布局，小幅提升了权益资产仓位。在主动偏股基金中，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金的股票仓位分别为88.8%、87.1%、75.8%，环比各上升0.3%、0.3%、0.2%（数据来源：海通证券，报告原文“基金仓位和结构对市场的启示”，发布时间：2023年10月28日）。

据新经济e线了解，从持仓结构来看，今年三季度末，基金整体持仓趋向均衡。此举主要源自于三季度宏观政策更加注重稳定经济增长，同时活跃资本市场系列政策的持续出台对市场起到明显刺激效应，因此对应到市场行情上传统行业表现更佳。

截至今年三季度末，主动偏股基金大幅减持科技成长（以新能源、TMT 为主），加仓消费、周期、金融地产以及医药。其中，消费板块持股市值占比上升3.1个百分点至35.0%，超配比例（相对沪深300行业占比，下同）上升2.2个百分点至9.9个百分点，处于2013年以来从低到高26%的历史分位。科技板块持股市值占比下降2.7个百分点至21.4%，超配比例下降1.5个百分点至6.3个百分点，处于2013年以来从低到高26%的历史分位（数据来源：海通证券，报告原文“基金2023年三季报点评”，发布时间：2023年10月26日）。

新经济e线注意到，尽管今年来赚钱效应不佳，但仍有部分主动偏股基金实现了长期稳定的优秀业绩。据最新发布的晨星中国开放式及ETF基金业绩排行榜（非QDII）显示，以工银瑞信基金为例，截至2023年9月28日，包括工银新趋势灵活配置混合A（487016）在内，公司旗下共计有19只主动偏股基金获评晨星5星评级基金（五年）。

最近五年回报率翻倍

从长期业绩回报来看，在工银瑞信旗下主动偏股基金中，19只获评晨星5星评级基金（五年，份额分开计算），19只基金最近五年回报率均翻倍 。

其中工银灵活配置混合成立于 2018年2月9日，公开资料表明，自从2018年3月6日接管以来，工银灵活配置混合A一直由李昱出任基金经理至今，此前于2022年7月29日，工银灵活配置混合被证券时报评为2021年度五年期混合型明星基金。李昱曾任中投证券研究员，华安基金高级研究员、小组负责人，中信产业基金从事二级市场投研；2017年加入工银瑞信，现任固定收益部投资副总监、基金经理。截至今年三季度末，李昱在管基金8只，在管基金总规模约159.61亿元。

2023年10月25日，工银灵活配置混合披露的2023年三季度报告显示，截至报告期末，工银灵活配置混合A过去五年净值增长率为135.53%，大幅跑赢同期业绩比较基准（基金业绩比较基准：中证800指数收益率×55%+中债信用债总财富指数收益率×45%），后者收益率仅录得18.07%，超额收益高达117.46%。

新经济e线统计发现，在李昱任职期间内，基金重仓股超额收益显著，即重仓个股单季度相较于对应行业板块超额收益贡献较大。

以2023年3季报为例，在工银灵活配置混合前十大重仓股中，三季度持股不变的迎驾贡酒也录得上涨15.28%，对应的食品饮料板块区间内仅上涨0.55%。迎驾贡酒最初于2022年9月30日进入重仓股名单之列，至今已持有五个季度。其余前十大重仓股中，华域汽车、江苏银行、格力电器、周大生等四大重仓股区间内均实现了正收益，并大幅跑赢所在板块区间涨幅。

今年三季报基金组合持仓变化情况还表明，基金经理调仓较为积极。报告期内，在前十大重仓股中，工银灵活配置混合新进重仓股共计4只，分别为华旺科技、江苏银行、陕建股份、中国建筑，上述重仓个股单季度相较于对应板块区间内涨跌幅超额收益贡献较大。

而从持股风格变化来看，近三年来基金主要在大盘成长与小盘成长之间切换。如2021年中期，其持仓主要为大盘成长和小盘成长，到去年中期，中盘成长占据主导，而大盘成长则出现下降。进入去年三季度和四季度，其小盘成长风格占比占据主导，反观，大盘成长风格有所收敛。进入2023年，按季度统计，前三季小盘价值和小盘成长成为主打。此外，间隔七个季度之后，大盘价值重新进入基金视野。

持仓结构转向均衡

新经济e线注意到，观察2019年以来的基金仓位变动情况可以发现，实际上近年来基金在不同市场环境下均维持着高仓位运行，即大部分基金经理可能减少了择时的操作，更倾向于调整持仓结构来应对市场变化。整体来看，今年三季度主动偏股型基金的主板、港股仓位上升，A股持仓结构向大盘转移，持仓结构转向均衡。

据海通证券统计，以中证100（超大盘风格）、沪深300（大盘）、中证500（中盘）、中证1000（小盘）来衡量基金持仓风格的话，沪深300成分股市值占比环比上升0.8个百分点至60.5%，中证100占比上升0.2个百分点至35.4%，中证500占比维持17.6%，中证1000占比下降0.8个百分点至13.9%（海通证券报告原文“基金2023年三季报点评”，发布时间：2023年10月26日）。

而基金公司旗下主动偏股基金重仓股票的行业分布情况也表明，截至今年三季度末，大中型公募基金重仓行业与二季度末相比，两大重仓行业从食品饮料和电力设备改为食品饮料和医药生物。

在主动偏股基金规模排名前20的基金公司中，食品饮料和医药生物出现的频率分别有14和12次，与上季度相比分别增加了2次和3次，位居前二大重仓行业。其次，电子行业共出现10次，较上季度末增加2次，上升成为大中型公司第三大重仓行业。而电力设备行业的出现频次从二季度末的15次下降至9次，是大中型公司的第四大行业。此外，计算机行业的出现频次也从上季度的6次下降至3次，还有3家公司将传媒行业作为前三大行业之一（数据来源：海通证券，报告原文“主动股混基金2023年三季报分析”，发布时间：2023年10月27日）。

从超额收益视角看，今年三季度市场已经逐渐实现平衡。今年上半年来主题催化下AI相关科技板块表现亮眼，而行业相对大盘的超额收益存在周期往复的特征，当一个行业大幅跑赢大盘后其超额收益会阶段性趋于收敛。等到三季度科技板块则经历明显调整，与之相反的是，在密集政策催化下，二季度涨幅较小的消费、金融及资源等板块的细分行业逐渐从超跌区域走出。综合来看，今年三季度以来行业层面的超额收益趋势已逐渐实现再平衡的过程。

此外，观察长期业绩胜出的主动偏股基金亦可以发现，“均衡配置，持股分散”在一定程度上成为了基金成功持续上涨的关键因子。

还是以工银灵活配置混合今年三季报为例，报告期内基金维持行业和个股的均衡配置，仍以各行业成长性较强的个股为持仓主体，增加了高股息个股的比例以平衡组合。基金在选择个股的过程中，坚持价值投资的原则，在市场相对低迷期，也增加了赔率因素的比重。

另据新经济e线了解，通过对基金过往定期报告进行统计得知，就持股集中度而言，工银灵活配置混合始终处于相对低位。自李昱任职以来，2021年6月30日最高时曾接近30%。自2022年以来，其持股集中度开始逐级下降。2022年第2季度，这一数值已低于20%，为17.01%。进入2023年，基金持股集中度进一步下滑，今年前三季分别仅录得13.3%、12.22%、14.08%。

可见，凭借基金经理优秀的选股能力与扎实的组合管理功底，在持股分散化程度较高的情况下，取得了长期优秀的业绩。

数据说明

工银灵活配置混合由工银瑞信保本混合型证券投资基金转型而成，于2018年2月9日（本基金基金合同生效日）按照基金合同的约定转型为本基金。本基金由基金经理李昱先生自2018年3月6日起开始管理，本基金A类份额过去2018-2022年及自基金合同生效起至今净值增长率分别为-12.44%、39.38%、73.50%、21.33%、-14.66%及117.01%，同期业绩比较基准收益率分别为-12.03%、20.54%、15.88%、1.84%、-10.93%及10.68%，数据来源于基金定期报告，截至2023年9月30日。

风险提示

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。工银灵活配置混合为混合型基金，其预期收益及风险水平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。投资于权益类资产存在较大收益波动的风险。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金投资须谨慎。

新经济e线为界面JMedia联盟成员，胡润百富优秀财经自媒体，旗下有蚂蚁财富个人专栏“新资本论”。新经济e线已入驻今日头条、雪球、一点资讯、新浪财经头条、搜狐号、百度百家、企鹅号、本站号、和讯名家、蚂蚁财富社区、同花顺同顺号、东方财富财富号等平台