观念平台－美国降息应是凤凰花开后

虽然通膨持续降温，但Fed对通膨情势仍未完全放心，在3月20日FOMC会议前，尚有1、2月的就业及通膨数据待公布，只要就业市场未出现意外疲弱的情况，且通膨数据如果继续降温，预计在3月会议上，对何时降息的决定做出更明确的表态。图／美联社

美国去（2023）年第四季GDP成长率达到3.3％，让整年度经济成长率由2022年的1.9％上升至2.5％。12月个人消费支出物价指数（PCE）年增率又回弹至2.6％，核心PCE年增率也仍高达2.9％，显示通膨阴影犹在。接下来利率会怎么走？1月份联准会（Fed）的联邦公开市场委员会（FOMC）决策会议后，市场显示最快5月降息，我们则推测是下半年，反正就是凤凰黄花开后。

FOMC在1月31日会议决议基本的联邦资金率维持在5.25％～5.5％，保持在23年来的高点。市场解读Fed「放鹰」，马上淡化3月降息机率，导致当日美股重挫，四大指数全数尽墨、道琼吓跌逾300点。

■Fed缓降息，美元指数反弹

在会前稍早公布的1月份「小非农」就业人数，以及去年第四季雇用成本指数皆低于市场预期，10年期公债殖利率便已跌破4％；2年债殖利率亦下跌。FOMC会议结束后美债殖利率经过上下震荡，仍转趋下跌；美元指数到2月5日已反弹突破104。利率期货显示3月会议的降息机率降至4成以下，但5月会议的降息机率增加至9成以上。

官方的会后声明，持续保留「仍高度关注通膨风险」这句话，并删除可能进一步紧缩政策的倾向，调整为「在考虑联邦资金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会认为，在对通膨持续向2％目标迈进更有信心之前，不合适调降目标区间」。暗示仍将维持政策利率一段时间。

值得注意的是，会后记者会Fed主席鲍尔谈话呈现中性立场，并未偏鸽或偏鹰。他表示过早或过多减少政策限制可能会逆转通膨降温的进展；但若太晚降低利率可能会过度削弱经济。此外，他附和最近其他官员释放的讯息，明确表示3月会议降息并非基本情境。至于缩表，鲍尔表示本次会议已开始讨论如何才能停止缩表，并将在下次会议上扩大讨论；并强调逆向回购余额不一定需要降至零才能停止缩表。鲍尔也表示预期经济成长及通膨皆将放缓，如果就业市场意外疲软，他们会更快降息。

整体而言，我们可以看到：虽然通膨持续降温，但Fed对通膨情势仍未完全放心，可能需要再观察几个月的数据，才能做出降息决定。在3月20日FOMC会议前，尚有1、2月的就业及通膨数据待公布；在此之前，只要就业市场未出现意外疲弱的情况，且通膨数据如果继续降温，预计Fed将在3月会议上，对何时降息的决定做出更明确的表态。

■三因素牵动通膨改善速度

换言之，我们认为目前经济基本面稳健下，Fed的确并没有急迫降息的压力。目前有三项因素可能对通膨继续降温的前景构成风险：首先是地缘政治，如中东以哈问题、红海危机、巴拿马运河干旱等干扰是否扩大；其次是整体薪资年增率是否仍在4％以上；第三是去年11月以来金融情势指数、市场情绪、流动性都转为宽松，是否继续？能否支撑经济成长？看来都不是那么乐观。因此，第一季通膨难以快速降温，就会是维持第三季降息的情境。

展望未来，预期最近的经济能可延续去年底稳健的表现，然而高利率的影响逐步扩散下，预估2024年度经济成长率会下滑至2％以下，主要因非住宅投资增速下滑，且劳动市场可能持续降温，甚至转弱，进而拖累个人消费支出成长。美债殖利率方面，预估10年期公债殖利率在年初见高点，之后随着降息时点逼近，殖利率将转跌；且短债殖利率下跌幅度大于中长期债券。虽然今年美国与其他主要国家利差缩减，可能令美元指数下跌，但今年地缘政治风险多，且下半年有美国总统大选等不确定因素干扰，预估美元指数多数时间仍在100以上。

马克思唯物论中的「经济决定论」虽然认为「下层结构」的经济决定了「上层结构」，社会文化、政治…等等，也就是，经济活动才是社会与历史变迁的核心动力。然而，今年世界众多的选举与地缘政治都会影响「下层结构」的经济，国家政策的制定者及金融市场的参与者，都要小心为要。