《国际金融》零降息更好？ 靠「它」股市就能长红

在创下去年11月以来最大单周涨幅后，标普500指数重新向3月创下的历史高点扣关，投资人现在想知道本月早些时候美股走软会是短暂即逝，还是央行推迟降息将再度带动美股走低？

一些投资人认为或许可以从1990年代的市场找到答案，当时股价飙涨了两倍多，尽管那些年的利率一直都处于目前我们看到的水准，原因无他，只是因为当时经济成长强劲，为股市的大放异彩提供跳板。虽然此时全球前景的不确定性较高，但仍有足够的动能推动股市上行。

Martin Currie基金经理Zehrid Osmani表示，你必须了解为什么你可能处于今年降息幅度减少的情境，如果这与经济比预期更健康有关，那么在典型的震荡「反射动作」之后，强劲的经济可能支持股市反弹走高。

美国通膨仍然超出央行目标，市场今年初对联准会全年至少降息6次、各25个基点的预期已经缩减至降息仅一次。不断升高的地缘政治风险，以及全球各地选举结果的不确定性，也导致股市震荡加剧、这一波涨势在4月熄火。

与此同时，对全球经济的信心却反而增强，数据显示美国经济成长稳健，且中国近来也出现复苏迹象。国际货币基金（IMF）日前上修全球经济成长预测，而根据彭博所做的调查，欧元区经济可望从 2025年开始加速成长。

Roundhill Investments执行长David Mazza表示，虽然最近的数据显示美国上季经济增长急剧放缓，但应该对这些数字持「保留态度」，因为它们掩盖了仍然强韧的需求，「我仍然相信我们不需要靠降息来重拾看涨情绪，但我确实认为情况会比较棘手一些」。

标普500指数在第一季站上历史新高后出现一些短期回档，这被认为是合理的。根据彭博的数据，在1991年至1998年间，标普500指数有数次回落多达5%后出现新一轮反弹，而非出现10%或跌幅更深的修正。这个比较有一个缺点，那就是现在该指数的集中程度比1990年代高出许多。现在的前五大股票—微软、苹果、辉达、亚马逊和Meta Platforms都是科技股，且占总市值近四分之一，这使得标普500指数更容易陷入剧烈震荡。

除了经济成长稳健之外，还有其他利多因素，包括债息上扬和企业财报。

根据BMO Capital Markets所做的分析，标普500指数的报酬率往往债息走高有关。分析显示，自1990年以来，当10年期公债殖利率高于6%时，标普500指数的平均年化涨幅接近15%；而当10年期公债殖利率低于4%时，该指数的平均年化涨幅为7.7%。

BMO首席投资策略师Brian Belski在给客户的报告中指出，这是因为债息走低可能反映出经济成长乏力，反之亦然。

由于对联准会降息的预期降温，美国10年期公债殖利率在过去一周一度触及今年高点4.74%。

本财报季的初步结果显示，即使利率高涨，但仍有约81%的美国上市公布业绩超出市场预期。根据彭博的数据，美国上市公司第一季获利估将较去年同期成长4.7%，优于财报季登场之前所预估的成长3.8%。此外，受访的分析师预估，标普500指数成分股企业的获利继去年成长放缓之后，今年可望成长8%、2025年估将成长14%。

摩根士丹利投资管理公司投资组合经理Andrew Slimmon表示，如果2024年完全都不降息，那么明年的企业获利预测可能更高。

美国银行策略师Ohsung Kwon表示，即使不降息，蓬勃成长的经济也将持续提振股市。但他也警告经济放缓而通膨仍然高涨，将是最大的风险所在，「如果通膨是因经济动能而变得很黏，那对股市来说并不一定是坏事，但停滞性通膨（stagflation）一定是」。