国际专家来台喊话： 美非投资级债有四大亮点

安盛投资管理美国固定收益投资专家Jack Stephenson4日来台。图／魏乔怡

美国非投资等级债市场历经2023年国际资金大幅流出后，2024年以来，市场气氛已有改变，不但报酬率节节攀升，国际资金也开始转卖为买，安盛投资管理美国固定收益投资专家Jack Stephenson4日来台时表示，美国非投资等级债有四大优势，在即将进入降息周期的高利率时代，是最具长期投资价值的债券之一。

Jack Stephenson表示，第一市场高度多元分散、产业多元、流动性佳。以目前美国各项数据观察，美国整体通膨回稳，虽然美国GDP成长将放缓至软着陆水平，但经济下行的风险正逐渐增加。

Jack Stephenson指出，在低利环境和信贷危机所催生之监管规范的推动下，美国非投资等级债券市场出现显著成长，自2008年的9450亿美元成长至2023年的1.588兆美元，同时，新债发行量大幅增加，非投资等级企业的融资成本正逐渐下降。现在企业若被评为非投资等级，已不像过去一样被视为不光彩，此外，持续增加的新债发行量，正好满足投资人对更高收益的资产类别不断扩张的需求。

Jack Stephenson表示，目前美国非投资等级债产业配置比例当中，前大三产业分别是能源12％、媒体9％，基础工业、健康护理皆为8％，并列第四，其余多数产业则维持在5％~8％的比例，，从信评分布来看，BB等级的比例为51％，B等级比例为36％，CCC及以下等级为13％。

Jack Stephenson指出，第二，非投资级债在资产配置中转变为标配。如果比较1998到2023年的25年间，非投资等级债的买盘比例，可以发现，包括非投资等级债基金、投资等级债基金、退休基金、固定收益基金及对冲基金，对非投资等级债的持有比例皆有着显著提高，此外，来自债券担保凭证（CBO）的买盘几乎完全消失，此迹象显示，非投资等级债在资产配置模型里已经从边陲地位转变为标准配备，同时，投资人对非投资等级债的持有比例则有明显扩大的趋势。

Jack Stephenson表示，第三，国际资金再次青睐，17个月上涨15％。根据ICE BofA （美银美林债券指数），美国非投资等级债一反过去债市低迷的颓势，绩效表现亮眼， 自2022年12月31日至2024年5月31 日，17个月的期间内，共上涨超过15％，同期间，美国投资等级债指数报酬率约为7％，美国公债指数报酬率则是接近2％。

Jack Stephenson指出，如观察资金流向，可以看到，自2023年12月起，国际资金对美国非投资等级债转卖为买，过去17个月内，资金流向为净流入31亿美元。

高殖利率也是美国非投资等级债被看好的原因之一，Jack Stephenson说，目前美国非投资等级债的殖利率比现金高出269个基点 ，反观美国投资级债的殖利率仅较现金高出21个基点，由于市场对于未来利率的走向，大多预期即将进入降息周期，对投资人来说，这也代表着，美国非投资等级债将具备锁住高殖利率所带来的收益。

Jack Stephenson表示，根据过去经验，2024年美国非投资等级债出现正报酬机率大幅提高。自1999年以来，美国非投资等级债，从未经历过连续两年负报酬，在出现负报酬的年份之后，隔年的平均报酬率约为正19~24％，同时，复苏后数年平均报酬率则为8~9％。

Jack Stephenson指出，第四，美非投资级债市结构稳健。从近期美国非投资等级债的杠杆率及利息覆盖率来看，非投资等级公司的杠杆比率由2021年Q1的高点5.9回落至2024年Q1的4.0，同时，由于经济逐渐复苏，我们认为企业有能力持续产生收益和现金流，降低资本结构内的杠杆水平(利息覆盖率)，从数据上来看，杠杆水平已经下降，未来会继续下行，在我们现在身处的环境，美国非投资等级整体债市的结构仍然相当稳健。

Jack Stephenson表示，根据统计，美国非投资等级债市场违约率的长期平均值约为3.3％，而2024年5月的违约率则是2.02％，创14个月以来的新低，而杠杆贷款违约率则创近3年新高，来到3.28％，虽然2025年美国非投资等级债市场的违约率有可能高于现行水平，但不会回到疫情爆发或全球金融危机等严重混乱时期的高违约率，同时，违约程度也将远比过去轻微。