国盛证券：地产行业边际改善 优质成长股有望展现更大的估值弹性

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，政策驱动下，市场整体强劲反弹，后续优质成长股有望展现更高弹性，重点看好三大方向：1)基建房建链：受益近期政府一揽子稳增长政策陆续出台实施，叠加后续还可能出台增量财政政策，Q4基建、地产行业资金面有望边际好转，推动实物工作量加快落地，看好基建房建成长公司四季度基本面边际改善，驱动估值加速修复，重点推荐钢结构制造龙头鸿路钢构(002541.SZ)、华南房建设计龙头华阳国际(002949.SZ)、供热节能龙头瑞纳智能(301129.SZ)。

2)优质赛道成长股：优质赛道长期成长空间广阔，若后续宏观需求改善基本面边际修复弹性较大，重点推荐基建软土地基处理龙头上海港湾(605598.SH)、建筑设备租赁龙头华铁应急(603300.SH)、配网民营EPCOS龙头苏文电能(300982.SZ)、精细化工模块化龙头利柏特(605167.SH)。3)建工检测：下游以地产、基建为主，稳增长政策出台有望带动龙头盈利具备较大向上修复弹性，同时房屋养老金试点推进有望带动存量房检测需求放量，重点推荐深圳瑞捷(300977.SZ)、建科股份(301115.SZ)。

国盛证券主要观点如下：

当前建筑低位优质成长股有哪些?

市场整体强劲反弹，后续优质成长股有望展现更高弹性。自9月24日起，在政策驱动下市场整体出现强劲反弹，上证指数/深证成指/创业板指/申万建筑5个交易日累计上涨幅度达21.4%/30.3%/42.1%/24.7%。展望后续，该行认为此前跌幅较深的优质成长股有望展现更高弹性：1)从基本面角度看(EPS)：优质成长股所处赛道长期趋势向好，但由于多数为民营企业且规模偏小，在此前宏观需求偏弱的情况下，受到冲击较大。当前“一揽子政策”持续发力，若后续宏观需求转暖，优质成长股基本面边际改善幅度预计更加明显。2)从估值角度看(PE)：此前机构连续减持中小市值股票，导致优质成长股大幅下跌，目前估值与机构持仓均处于历史低位。当前市场成交量迅速放大，流动性明显改善，政策驱动下市场风险偏好大幅修复，后续增量资金有望选择此前下跌幅度大、机构持股比例低、市值相对较小的标的，因此优质成长股有望展现更大的估值弹性。

方向一：基建房建链——鸿路钢构、华阳国际、瑞纳智能。今年前三季度地方财政及地产业主资金均较为紧张，宏观需求较弱，基建房建链公司普遍业绩增速及现金流情况承压。随着近期政府一揽子稳增长政策陆续出台实施，叠加后续还可能出台增量财政政策，有望促进四季度基建、地产行业资金面边际好转，推动实物工作量加快落地。看好基建、房建链优质龙头公司四季度基本面预期反转，驱动估值加速修复，重点推荐：

鸿路钢构：钢结构渗透率提升空间广阔，制造龙头规模效益持续显现。根据中国钢结构协会规划，我国目标2025/2035年全国钢结构产量占粗钢产量的比例分别达到15%/25%(2022年我国约10%，美国/日韩分别约50%/40%)，钢结构建筑占新建建筑面积的比例分别达到15%/40%，钢结构渗透率提升空间大，行业中长期有望持续增长，鸿路钢构作为钢结构制造龙头有望核心受益。公司中期核心成长驱动力明确：1)公司钢结构产能已达500万吨(计划2024年底达520万吨)，去年产能利用率约90%，随着公司产线持续成熟+产线智能化升级，后续产能利用率有望达140%以上，持续释放成长空间;2)依托龙头规模效应，公司通过集采、与上游钢厂战略合作不断降低采购成本，搭建信息化管控系统优化排产与运输降低生产成本，不断强化盈利能力;3)持续推动智能制造(BIM管理+机器人)，夯实成本、质量与效率优势，稳步提升市占率。预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.1/10.2/11.3亿元，YoY-23%/+12%/+11%，当前股价(截至9/30)对应PE为12/10/9倍。

华阳国际：华南房建设计龙头，在手资金充裕、现金流表现优。公司是优质房建设计龙头，业务主要在广深等华南地区，当前深圳、广州等核心城市大幅放松地产调控措施，有望提振广深区域地产销售，改善地产商资金情况。公司深耕城市更新16年，深度参与制定深圳市住房保障政策及设计标准，有望受益深圳城改及保障房建设提速。截止2024H1末公司在手现金7.7亿，当前市值仅23亿(截至9/30)，安全边际充足;2021-2023年公司经营性现金流维持净流入，净现比分别达226%/237%/178%，受益业务结构优化(2023年EPC订单占比已由2020的41%降至2%)，现金流有望持续优异，分红率高。预测2024-2026年归母净利润分别为1.6/1.9/2.2亿元，同比增长0%/18%/16%，当前股价(截至9/30)对应PE为14/12/10倍。

瑞纳智能：“双碳”下供热节能需求明确，龙头一站式服务优势有望持续显现。受益“双碳”发展目标持续推进，我国供热设施节能化、智慧化改造需求明确，今年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造，供热节能改造需求有望加速释放，测算供热节能存量待改造空间超1万亿，行业空间广阔。公司系国内少数可提供供热节能一站式服务的企业，提供自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI)完全自主核心技术的STORM AI整体解决方案(提供EPC+EMC服务模式)，依托全套软硬件突出优势，可降低热耗和碳排放10-30%，降低电耗30-50%，后续有望持续受益供热节能行业需求释放。此外，在碳化硅(SiC)行业，公司全资子公司合肥高纳半导体科技重点研发和生产第三代半导体材料碳化硅晶体，目前有8英寸电阻炉和电感炉10台，当前正积极推动小规模量产，后续有望打造成长新动能。

方向二：优质赛道成长股——上海港湾、华铁应急、苏文电能、利柏特。优质成长股所处赛道长期趋势向好，若后续宏观需求转暖，基本面边际改善幅度预计更加明显，可重点关注建筑设备租赁行业、电力工程行业、海外地基工程、以及化工模块化施工等细分行业相关龙头个股，重点推荐：

上海港湾：基建软土地基处理龙头，受益东南亚、中东基建投资高增。1)软土地基处理技术领先，盈利能力、经营质量优异：公司软土地基领域技术优势凸显，2020-2023年公司毛利率维持30%以上，2023年净利率达13.6%，明显优于同业，盈利能力优异;截止2024H1末公司在手现金(含交易性金融资产)8.0亿，有息负债率仅0.63%，2021-2023年净现比分别为127%/85%/77%，报表状态及经营质量较优。2)东南亚、中东基建需求旺盛，驱动公司订单高增：公司深耕东南亚(印尼为主)市场，同时持续向中东、拉美等区域延伸。当前东南亚多国印发基建投资规划，2021-2030年均基建投资预计超1.4万亿;沙特Vision2030推出Neom新城等多个巨型项目，有望带动地基处理需求上行。2024H1公司新签订单12亿，同比高增78%，其中海外签单大幅增长92%。3)境内大连机场项目有望贡献业绩增量：5月公司公告联合体中标3.9亿大连新机场地基处理项目，该项目地基处理部分约25亿，后续如若有新标段订单落地，有望支撑全年订单维持高增。根据公司2023年限制性股票激励方案，2023-2025年扣非归母净利润同比增速分别需达32%/26%/17%，三年复合增速25%。预测公司2024-2026年归母净利润2.2/2.9/3.7亿，同增27%/30%/27%，当前股价(截止9/30)对应PE分别为23/18/14倍。

华铁应急：国内高机扩容空间广阔，海南国资入主后有望持续为成长赋能。1)高机业务方面：高机与传统脚手架及吊篮等工具相比具备明显优势，海外发达国家已运用广泛，2022年美国全市场保有量为77万台，人均保有量为23.12台/万人，建筑业增加值覆盖率为11.08台/亿元人民币;而2023年我国保有量60万台以上，人均保有量约为4台/万人，建筑业增加值覆盖率约为7台/亿元人民币，国内高机市场扩容空间广阔。公司作为我国高机租赁龙头之一(2023年市占率约20%)，近年来持续快速增加高空作业平台保有量，不断完善管理体系、打造规模优势，后续业绩有望持续稳健释放。2)多品类方面，公司当前积极延伸至叉车领域，运用高机业务渠道，有望持续打造多品类设备协同优势;同时，公司还积极扩张智算业务，新签算力服务合同已达20.18亿元，其中设备已交付超6亿元，持续打造成长新动能。今年海南国资入主公司，海南控股旗下多业务有望与公司形成协同，国资背景也有望帮助公司降低债务融资成本(测算有望降低1.2pct)。预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.4/10.5/13.1亿元，同增4%/25%/25%，当前股价(截至9/30)对应PE为13/10/8倍。

苏文电能：配电网改造升级持续景气，民营EPCOS龙头稳步扩张。随着我国新型电力系统加速构建，分布式能源、微电网、电动汽车和储能行业快速发展，终端用电负荷呈现出增长快、变化大、多样化的新趋势，配电网改造升级需求持续提升。国家电网规划“十四五”配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上，后续配电网建设有望持续获资源倾斜。其中，2015年电力体制改革以来，配电网市场化程度不断提升，民营企业凭借灵活机制、差异化服务，持续享受改革红利，市占率持续提升。同时在“双碳”背景下，工商业用电成本趋于提升，可帮助客户提升用电可靠性、降低用电成本、促进节能减排的智能用电服务行业需求有望持续增多。公司系配电网民营EPCOS龙头，立足传统供配电业务的同时，积极推动产业链上下游业务开拓(电力电子设备、光储充、智能用电等)，以及海外业务扩张，持续打造长期成长新引擎。公司2024H1在手货币资金(含交易性金融资产)15.7亿，当前市值仅约42亿。预测2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.0/3.6亿元，同比增长219%/20%/20%，当前股价(截至9/30)对应PE为17/14/12倍。

利柏特：精细化工模块化龙头，跨领域、跨产业链加快布局，预计未来3年业绩复合增速达37%。2022年起巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性，逐步将生产基地转移至中国，公司重点客户在华投资规划额超1500亿元，带动公司签单维持高景气。近年来公司基于精细化工模块化优势，加快拓宽业务布局，横向拓展新材料、油气能源、矿业等领域，纵向延伸下游工程维保、工艺包运营业务，同时积极开拓境内优质客户。公司拟发行转债投向模块制造产能扩充，对比EPC业务，模块制造毛利率显著更优，业务占比提升有望带动整体利润率上行。当前公司在手订单充裕，今年已披露重大新签订单约17亿，截止24H1末公司在手现金7.7亿，有息负债率仅6.6%，资产质量较优;2021-2023年净现比分别为138%/306%/184%，现金流表现优异。预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.6/3.6/4.9亿元，同增35%/30%/30%，2023-2026年CAGR达37%，当前股价(截至9/30)对应PE为16/12/9倍。

方向三：建工检测——深圳瑞捷、建科股份。建工检测下游以地产、基建为主，受地产新开工下行、基建财政资金紧张影响，行业需求持续收缩，龙头营收端明显承压，同时重资产经营模式下，成本端设备折旧、人员开支相对刚性，致利润率大幅下滑。当前地产优化政策陆续出台、财政政策发力在即，下游需求预计将稳步恢复，有望带动龙头盈利具备较大向上修复弹性。此外，近期住建部提出建立房屋养老金、定期体检、安全保险三项制度，有望提振存量房检测需求，进一步打开龙头中长期成长空间。重点推荐：

深圳瑞捷：第三方工程评估开拓者，客群结构优化加速转型。公司为国内较早参与第三方工程质量与安全风险评估行业的市场主体之一，2022年受地产下行影响，营收业绩有所承压，2023年起公司积极调整业务结构，降低地产客户占比，开拓产业、保险等客户：1)保险评估方向提供工程全生命周期保险减量服务，积极服务IDI(工程质量缺陷保险)评估市场，与人保、平安、太平洋、国寿等财险龙头建立业务合作，先发优势显著。2)产业方向开拓腾讯、中国移动、华为等优质客户，提供项目建设评估及管理服务，同时基于“服务+平台+数据”模式探索酒店品评、物业运维等新应用场景。2024H1产业/保险类收入同增190%/26%，地产收入占比由90%高点降低至47%，客群结构明显优化，有望带动盈利质量改善。此外，近期住建部表示研究建立房屋养老金、定期体检及安全保险三项制度，公司深耕工程评估行业十余年，积累丰富项目实测实量及风险评估数据，在既有建筑风险评估领域具备明显优势，同时可依托现有保险客户优势切入存量房保险评估市场，有望重点受益房屋养老金各项制度试点落地。

建科股份：建工建材检测龙头，持续推进跨领域跨区域布局，有望受益房屋定期体检政策落地。1)依托收并购积极拓宽业务布局：公司是区域建工建材检测龙头，2024H1江苏省内占比约70%。近年来公司通过并购逐步向省外开拓，打造川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域中心，同时积极向建工外领域延伸，如食品领域、汽车检测、消费品及电子电器检测等，跨区域、跨领域布局持续拓宽。2)房屋养老金试点加快推进，公司有望受益存量房检测需求放量：近期住建部表示研究建立房屋养老金、定期体检及安全保险三项制度，公司较早确立了由新建建筑向既有建筑服务转型的战略规划，近年来着重发展对既有建筑安全性、适用性和耐久性进行检测、加固、改造、修缮的质量公信及质量提升服务，同时参与房屋养老金政策课题研究，在既有房屋运营领域具备较强行业影响力，后续随着房屋体检试点逐步推进、存量房检测需求放量，有望支撑公司建工检测主业维持稳健增长。

投资建议

市场整体强劲反弹，后续优质成长股有望展现更高弹性，重点看好三大方向：1)基建房建链：受益近期政府一揽子稳增长政策陆续出台实施，叠加后续还可能出台增量财政政策，Q4基建、地产行业资金面有望边际好转，推动实物工作量加快落地，看好基建房建成长公司四季度基本面边际改善，驱动估值加速修复，重点推荐钢结构制造龙头鸿路钢构(PE 12X)、华南房建设计龙头华阳国际(PE 14X)、供热节能龙头瑞纳智能。2)优质赛道成长股：优质赛道长期成长空间广阔，若后续宏观需求改善基本面边际修复弹性较大，重点推荐基建软土地基处理龙头上海港湾(PE 23X)、建筑设备租赁龙头华铁应急(PE 13X)、配网民营EPCOS龙头苏文电能(PE 17X)、精细化工模块化龙头利柏特(PE 16X)。3)建工检测：下游以地产、基建为主，稳增长政策出台有望带动龙头盈利具备较大向上修复弹性，同时房屋养老金试点推进有望带动存量房检测需求放量，重点推荐深圳瑞捷、建科股份。

风险提示

政策出台及实施不及预期风险，需求恢复不及预期风险，各公司订单承接与执行进度不及预期风险，测算误差风险等。