《黑神话：悟空》资本局：游戏科学的前进与英雄互娱的撤退

蓝鲸新闻8月21日讯（记者 张妍頔 邵雨婷）8月20日上午10时，第一部国产3A游戏大作《黑神话：悟空》正式上线，游戏发售不到一小时，同时在线人数迅速突破百万人，堪称游戏界的“春晚”。截至20时，根据国游畅销榜统计，《黑神话：悟空》全平台销量超过450万份，总销售额超过15亿元。数据仍在增长。

这是一场游戏盛宴更是一场资本盛宴，那个在17年前拷问游戏圈《谁谋杀了我们的游戏》的天秤座男人冯骥无疑是取得了空前的成功，“踏上了取经路，也抵达了灵山”。创业十年，冯骥和他执掌的游戏科学与游戏行业的起伏周期伴生，一路前行。明星股东英雄互娱与老东家腾讯先后入局，因《黑神话：悟空》股价在5个交易日内暴涨7成的华谊兄弟之间的关系密织成网，而在这资本盛宴中，处在股权转让过程中的英雄互娱略显疲惫。

抵达灵山：游戏科学缔造黑神话

《黑神话：悟空》的空前火爆牵出开发商“游戏科学”（所属公司深圳市游科互动科技有限公司，以下简称为“游戏科学”），这家成立于2014年6月的公司，创始团队成员全部来自腾讯。

游戏科学的董事长、总经理冯骥是个曾热衷打《魔兽世界》的80后，2008年，冯骥加入腾讯游戏，曾担任腾讯PC网游《斗战神》项目的主策划，《斗战神》同样是西游题材的网游，但开了个好头的《斗战神》以惨淡结尾。

2014年6月，游戏科学成立，那正是游戏行业风生水起的时代，端游暴走崛起，热钱一窝蜂涌入游戏行业，“影游联动”正无限刺激着资本市场的神经。

这一年，中技控股曾宣布超60亿元收购休闲社交游戏厂商点点互动，彼时，中技控股的市值仅为42亿元，这也是当年游戏行业最大金额的并购案，虽未成行，但可见资本的疯狂，同年，世纪华通公告斥资18亿元收购天游软件和七酷网络全部股权，新国都抛出8.4亿元收购计划，收购对象是游戏公司深圳范特西……那一年的游戏圈中买方趋之若鹜。

游戏科学生在顺境，这无疑给了游戏科学一定的底气。在游戏科学的官网上，解释了名字的由来，“在创建游戏科学这家公司之前，我们感觉游戏行业在国内似乎远远算不上一门科学（类比通信行业或者计算机行业），而是充斥着由当前成功产品反推的，形形色色的成功学。……所以，为什么叫游戏科学？因为游戏也和其他行业一样，是一门99%勤奋+1%灵感的严谨学科，而不是一桩跟风押注的赌徒生意。”

游戏科学成立仅一年，就推出了东方幻想题材动作卡牌游戏《百将行》，本站游戏负责发行，冯骥在事后反思这是一款换皮游戏，也坚定了做原创的信念。

2017年，《赤潮》上线，由英雄互娱负责发行。这也是苹果CEO蒂姆·库克访华时公开体验的第一款国产游戏。也正是《赤潮》的发行，将游戏科学带到了资本的舞台，踏上了另一条取经路。

踏上取经路：腾讯的收获与英雄互娱的尴尬

在发行了两款产品后，2018年2月，冯骥又想做单机游戏了，这个项目的代号是“B1”，是“Black Myth One”的缩写，也就是现在的《黑神话：悟空》，当时的团队只有7个人。游戏科学将建立一个原创的游戏IP作为公司存在的终极使命，而实现这个使命，需要钱。

2017年依靠游戏研发及发行业务狂揽9.15亿元净利的英雄互娱无疑是不差钱的金主，掌门人应书岭带着英雄互娱野心勃勃想要冲刺资本市场。结合天眼查融资信息与2017年英雄互娱财报，2017年5月，英雄互娱通过全资子公司天津英雄金控科技有限公司以6000万元的成本拿下了游戏科学20%的股权，对应估值为3亿元。当年权益法下确认的投资损益为105万元，也就是说，英雄互娱投资当年，游戏科学处在盈利状态。

一直到2020年8月，游戏科学公布了《黑神话：悟空》的首个时长13分钟的预告片，一举引爆游戏圈，此时的游戏圈已经不复往日繁华，游戏版号收紧、监管加强，已经进入卖方市场。

游戏科学在宣布研发单机游戏的2018年开始，连续四年未再盈利，但从公布预告片到游戏正式上线，仍需三四年的研发时间，此时的游戏科学亟需资本注入。在公布预告片后，游戏科学等来了腾讯投资，天眼查显示，2021年3月，腾讯通过旗下的广西腾讯创业投资有限公司拿下游戏科学5%股权，投资金额并未披露，英雄互娱方持股比例被稀释至18.999992%。同时，腾讯方面做出“三不”承诺：承诺不干预经营决策、不抢占项目主导、不寻求发行运营，将主动权交于游戏科学。

2021年，英雄互娱巨亏15亿元。冲击资本市场也频频失利，2019年，英雄互娱先后与赫美集团、东晶电子重组上市未果，在借壳东晶电子失败后，英雄互娱曾叹息表示，很遗憾，但已经尽力了。两年后的2021年，英雄互娱与长江证券签订上市辅导协议，投身新三板精选层。

对进入下行通道中的英雄互娱来说，尚有起色的游戏科学股权成为其筹钱的重要筹码。

据英雄互娱2022年报，公司以4.8亿元的对价转让游戏科学股权，且已收到第一笔股权转让款2.8亿元并完成交割，协议约定剩余2亿元股权转让款于另行书面协商一致的时间（但不应早于2025年4月1日）支付，剩余股权转让款收回附带或有条款。但因公司未就2亿元股权转让款支付时间签订书面协议，收回存在较大不确定性，本年度未确认剩余股权转让款2亿元债权及投资收益。也就是说，转让协议尚未落定，因此，公司尚未进行股权变更，“游戏科学”目前仍是英雄互娱的子公司参股企业。

从长期股权投资数据上来看，英雄互娱已清仓游戏科学股权，且2023年年报中，游戏科学不再出现在长期股权投资一项中，但两家公司仍存在着关联交易。

尽管2亿元的转让款尚未结清，但英雄互娱却凭借这层股权关系获得了2亿元的质押贷款。2022年年报显示，英雄互娱为子公司向招商银行申请综合授信提供质押担保时，将游戏科学的股权进行质押。资产情况显示，账面价值为0，占总资产的比例为0%。通过股权质押，招商银行提供了2亿元的贷款规模，起始日期为2022年4月28日，终止日期为2025年4月24日，利息率3.6%。

天眼查显示，目前，游戏科学的第一大股东是冯骥（持股38.76%），第二大股东是深圳市游科互动企业管理中心（有限合伙），该合伙企业的LP是郑润宗（份额89.5%）、冯骥（份额10.5%），GP为冯骥。此外，腾讯旗下的广西腾讯创业投资有限公司持有公司5%股权，英雄互娱旗下的天津英雄金控科技有限公司持有公司19%股权。游戏科学的股东并未做变更，英雄互娱也并未在2023年年报中公布收回剩余2亿元股权转让款。

北京市中友（东城区）律师事务所主任律师王迪对蓝鲸新闻分析指出，股权质押实质是担保方式之一，即使剩余转让款在贷款到期前已经还完，股权质押依然生效，有质押的股权存在，就不能做工商登记的转让变更。贷款到期后借款方需按时偿还贷款，如不能按时足额还款，银行就可以通过诉讼途径解决贷款问题，进而可以选择通过法院途径（法院拍卖）用质押的股权偿还贷款。

作为一家未上市的游戏公司，游戏科学的股权质押融资是否来得太过轻易？招商银行在产融结合的银行授信中已有先例，2020年7月，华谊兄弟与老朋友招商银行达成战略合作，招商银行拟向华谊兄弟的影视片单计划提供不超过15亿元的综合授信额度，用于影视项目的开发制作等各环节。据悉，这是国内第一份基于影视片单的综合授信，为中国影视和商业银行的产融结合开创了一套全新模式。而早在2006年，双方就曾因电影《集结号》展开创新合作，招商银行为影片提供了中国电影行业中的首笔无担保贷款作为拍摄资金。

华谊兄弟与英雄互娱渊源颇深，2015年，华谊兄弟以19亿元认购了英雄互娱20.17%的股份，溢价高达795倍，2021年9月，华谊兄弟以8.70亿元的对价亏本抛售了英雄互娱15%的股权。目前，华谊兄弟持有英雄互娱5.17%的股权。

华谊兄弟也在《黑神话：悟空》的爆火中尝到甜头，截至8月20日收盘，华谊兄弟收于2.94元/股，短短五个交易日内股价上涨了70.93%，总市值回升至82亿元。值得关注的是，今年一季度，已经退出前十大流通股东行列的腾讯和实控人王忠磊再度现身，阿里和王忠军纷纷增持，如股东名单没有发生变化，上述股东的纸面财富也在增值。

游戏科学的研发理念是打动开发者自己，《黑神话：悟空》的上线无疑也打动了游戏玩家，这款仍是西游主题的单机游戏，像是冯骥对自己作为主策划的《斗战神》的衰败的一场漂亮反击，“取经”路上，游戏科学坐上了游戏行业过山车，在这场动态影片中，英雄互娱、腾讯、华谊兄弟都现身扮演不同的角色。