恒大汽车斜阳余晖

观点网恒大汽车，还有救兵？

5月27日，恒大汽车在沉寂了5个交易日后迎来复牌，盘中股价一度涨超100%，报收0.71港元，涨幅86.84%，总市值76.99亿港元。

资本市场的热度来源于恒大汽车昨晚的一则公告，该公司31.45亿股潜在待售股份(占全部已发行股份的约29%)将即时被收购，及32.03亿股潜在待售股份(占全部已发行股份的约29.5%)将成为潜在买方于买卖协议日期后一定期限内的一项可行使选择权的标的。

恒大汽车表示，公司已知悉条款书提及订立的一份授信协议，据此，潜在买方（或其经公司同意后指定的另一方）将向公司提供信贷额，以资助公司持续经营及发展电动汽车业务。目前，恒大汽车资金严重短缺，天津工厂自今年初以来已不再生产作业。

公告并未提及潜在买方的身份，市场的第二大疑问则是这位神秘买家愿意为控股恒大汽车给出怎样的报价。

已然减值的资产

财报显示，截至2023年末，恒大汽车资产总额为348.51亿元，负债总额725.43亿元，其中借款264.84亿元。

同期，恒大汽车的现金及现金等价物为1.29亿元，远不足以覆盖借款，其中还有72.55亿元的借款，由集团的物业、厂房及设备、使用权资产及若干附属公司股本权益作为抵押，总额为126.05亿元。

此外，报告期内恒大汽车的存货及开发中物业减值亏损净额为1.24亿元，主要是对汽车存货进行计提减值；报告期内集团物业、厂房和设备、无形资产及使用权资产减值亏损净额为4.81亿元，主要是无形资产、在建工程计提减值。

也就是说，恒大汽车从存货到厂房、专利等有形无形的资产在过去一年几乎全面贬值，这对于潜在买家而言需要审慎看待。

2023年，恒大汽车营收增长9倍，营业额达到13.4亿元，但其中超过11亿元为物业销售收入，其新能源汽车业务只占两成。

从综合财务状况表来看，截至2023年末物业、厂房和设备为124.41亿元，同比减少14.42%；开发中物业为1.09亿元，同比大幅折减95.55%。

截至2023年12月31日，天津制造基地在停工前累计生产下线恒驰51700辆，累计交付超过1389辆。

此外，恒大汽车动力电池的研发及基地建设已停止。

曾几何时，恒大汽车以拥有超过3000件专利而着称。恒大电池研究院核心科研团队超800人，院长李浚秀是国际著名电池科学家，曾任韩国SK集团电池研究院院长，他口中说出的“电池量产在即”一度对恒大汽车股价产生过直接影响。恒大汽车全球研究总院则由原东风汽车研究院院长方驰领衔，在全球拥有3200多名科研人员，下设11大专业研究院。

但截至2023年底，恒大汽车仅剩1342名雇员，下半年员工流失255人，其中科研人员流失最多，达到187人。同时终端门店数量锐减。截至2023年末，恒大汽车在运营销售门店18家，较年中“超60家”缩减40余家。

恒大汽车的资产价值正在流失。

红利之后的隐患

除了早已显露的失血创口，更令潜在买家疑虑的或许还是恒大汽车的资产隐患。

就在不久前的5月22日晚，恒大汽车公告指出，其附属公司恒大新能源汽车投资控股集团有限公司收到了来自相关地方行政部门的函件。由于恒大汽车控股未能按照协议条款履行其合同义务，相关地方行政部门根据法律法规要求恒大汽车控股退回已获得的各项奖励及补贴，总额约为19亿元。此外，相关附属公司还需承担连带责任。

根据恒大汽车财报，公司曾披露其主要在天津、上海和广州建设生产基地。在2019年与地方政府签订合作协议之后，2019年、2020年、2021年和2022年政府补助资金数据分别为：13.63亿元、11.94亿元、4.09亿元和0元。

于2023年12月31日，恒大汽车还有资本承诺约137.51亿元，用于建设在天津、上海、广州等全国其他基地建设和固定资产购置等。

在恒大汽车圈地建厂时，许家印一度作为各地政府的座上宾，然而时代的红利并不会凭空而来。

以2019年4月恒大新能源底价8.47亿元拿下的南沙万顷沙工业用地为例，宗地编号为2019NGY-2，面积85.8万㎡，折合楼面价仅345元/㎡。该地块便是如今已半建成的恒大汽车城项目。

到了2020年9月，恒大又斥资5.9亿元拿下万顷沙43.7万㎡工业用地2020NGY-8地块，至此恒大汽车城项目总用地面积累计超129万㎡。

在2019NGY-2地块的产业协议中，双方约定该项目投资强度需≥8274元/㎡，土地产出率需要≥140782元/㎡/年；2020NGY-8地块项目的投资强度≥4500元/㎡。

据此，2019NGY-2地块的总投资强度需达到70.9亿元，而2020NGY-8地块项目总投资强度至少为19.7亿元。如若恒大汽车不能实现上述承诺，南沙区可单方解除《国有建设用地使用权出让合同》。

就项目现状而言，恒大汽车未来能否留住该地块的使用权尚未可知。

毕竟，早在2021年9月，恒大汽车就公示已退还未动工的生活配套用地和工业用地合计266.33万平方米，涉及7个项目，总金额12.84亿元。退地款主要用于工程建设和支付工人工资、支付剩余地块土地款。还有部分退地款已被政府没收。

有业内人士分析称，现有的新能源车企或许会对恒大汽车的土地、厂房、生产设备有收购意愿，但完全不必通过股权层面介入，至于此时有意入局造车赛道的新玩家，恒大汽车的港股壳子和造车资质或许还有一定吸引力。

但值得一提的是，今年政府工作报告强调，"防止产能过剩和低水平重复建设"。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树也表示，目前新能源汽车行业低端落后产能过剩，这部分产能也将随着市场竞争而出清。

随着产业规模迅速扩大，国内新能源汽车将处于高端产能不足与低端产能过剩并存的局面，围绕4C快充、大圆柱电池、固态电池等技术研发和产业化，行业技术迭代也将提速。

就目前而言，恒大汽车至今尚未经过市场检验。那些停摆已久的生产线究竟代表落后产能还是先进产能，也终将反映在股权交易的价格上。