互换便利大幅提高机构潜在杠杆能力，16万亿元险资蓄势待发

李蕾/插画

本报（chinatimes.net.cn）记者吴敏 北京报道

9月24日至9月30日，短短五个交易日，上证指数大涨超过500点，这波行情始于国新办的一场新闻发布会。

会上，央行宣布将降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行、降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例、创设新的政策工具，支持股票市场发展等。

在众多利好政策中，有一条政策尤为引人关注，即推出证券、基金、保险公司互换便利。人民银行行长潘功胜表示，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。

机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。据潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。

利好资本市场

“互换便利工具的推出提升了证券、基金、保险公司等机构的资金获取能力和股票增持能力。这一举措可以稳定市场预期，增强市场信心，有助于缓解市场流动性压力，提高市场活力。”北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆向《华夏时报》记者说道。

“但互换便利不是直接给钱，不会扩大基础货币规模，而是通过‘以券换券’的方式提高非银机构融资能力。”中华联合保险集团研究所所长郝联峰告诉本报记者，通过互换便利这项创新金融工具所获取的资金只能用于投资股票市场，这有助于引导资金流向资本市场，支持股市稳定健康发展。

普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾亦指出，互换便利工具的创新推出，保险公司等非银金融机构可以“以券换券”的方式，通过抵押流动性相对较低债券和股票资产，获得流动性较高的国债和央票，等同于提高了资产的流动性，改善金融机构的流动性指标，给予保险公司更多的投资操作弹性，从而刺激和鼓励其更加积极参与股票市场投资，长期而言利好资本市场发展。

在郝联峰看来，互换便利工具的使用，不仅可以抑制市场超跌，在资本市场超跌时，金融机构可以不用卖出股票、基金等资产，就可以通过互换便利获得流动性和增持股票，还能促进市场交易，提升市场活跃度，有助于部分高质量上市公司价格修复和市场整体估值的修复。

“互换便利工具大幅提高了机构潜在加杠杆能力。不过保险等机构目前面临的问题更多是缺资产，而非缺资金。”华泰证券分析师张继强、吴宇航在研报中如是说道。

周瑾认为，就保险公司的刺激效果而言，还有待于进一步评估。保险公司的投资策略总体上偏审慎，配置的国债、金融债、优质股票和公募基金等高流动性资产占比较高，因此通过互换便利的创新工具对其提高其流动性指标的需求有限。

“互换便利这一创新工具还需要配套其他监管指标的调整，以及保险资金运用投资绩效考核体系的改革，才可能取得更好的政策效果。”周瑾说道。

16万亿元险资蓄势待发

作为资本市场第二大机构投资者，保险公司手握多少债券和股票资产？

从今年上半年的公开数据来看，人身险公司资金运用余额为27.71万亿元，其中13.36万亿元投向了债券，占比达48.22%；1.94万亿元投向了股票，占比7.01%。财产险公司资金运用余额2.11万亿元，其中债券余额为7887亿元，占比为 37.4%；投向股票余额为1370亿元，占比6.49%。

不难计算，目前保险公司手中持有的债券和股权资产总额达到16.23亿元。也就是说，这16.23万亿元都可以拿到中央银行置换国债、央行票据等高流动性资产，且远远超出央行给出的5000亿元首期互换便利额度。

不仅如此，保险资金权益类资产配置比例主要根据偿付能力充足率进行差异化上限监管，最高不超过45%。但从5家上市保险公司权益资产投资比例来看，还远远低于监管上限。

2023年全年，A股5家上市保险公司投资组合中，权益市场资产配置（股票+基金）在总资产中比例最高的是新华保险，占比为14.2%，中国人保、中国人寿、中国太保、中国平安占比分别为11.4%、11.23%、10.7%、9.3%。

而保险公司对投资权益市场态度审慎也有其历史原因。曾几何时，房地产业是中国“最赚钱”的行业，很多险企都通过各类途径布局房地产业。后受政策变化和市场发展的影响，地产行业风险加大，房企现金流断裂的风险严峻，一些险企因“踩雷”房地产，资产端业务形成较大的减值损失。房企寒冬之下，股票和债券价格重挫，配置地产股的险企投资收益率下滑，纷纷“壮士断腕”抛售上市房企股份。

近几年股权市场波动较大，上证指数已经连续三年下跌。保险公司利润也受到较大影响。

一个积极的现象是，今年以来，在政策支持和保险公司自身经营需求的导向下，保险公司举牌动作频频。截至目前，年内险企共举牌11次，举牌11家上市公司，举牌次数和举牌的上市公司数量均创下近4年新高。

长城人寿相关负责人曾就该公司举牌行为向《华夏时报》记者表示，是以实际行动传递出对被投资企业价值的高度认可，对资本市场发展的坚定信心，彰显了保险资金作为资本市场长期投资者的责任感和使命感。

整体而言，郝联峰向本报记者表示，互换便利工具的使用可以提升保险公司的资金获取能力，增加其资金运用的灵活性，还能优化资产负债结构，提升风险承受能力，更好地应对市场波动。同时，保险资金通过参与互换便利，可以更灵活地运用资金，提高资金使用效率，增加投资收益的可能性，并且在市场恐慌、超跌机会出现时，保险机构可以通过互换便利灵活获取流动性，抢抓市场机遇。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟