降息来了，是该大力稳增长了——宏观周报
文：任泽平团队
导读
大类资产方面，美元小幅调整，美债收益率回落，黄金震荡回落，工业金属继续回落，全球主要股指多数下跌，德国DAX、道指涨。CME“美联储观察”工具显示：市场预期美联储9月降息概率维持100%，但近月降息的概率已不足10%。
国内经济，二季度经济放缓，发改委、财政部“三个大幅度”加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。本次支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新、重点行业节能降碳，以及个人消费者的乘用车、家电产品、电动自行车置换更新等领域。设备更新有效拉动投资增长。消费者以旧换新有效带动置换消费。
央行接连降息，开启新一轮稳增长周期。多重降息覆盖长短期主要利率体系，释放三个重要信号：一是释放稳增长、稳就业信号。二是释放货币政策体系换锚信号，大国政策应以我为主。三是有望开启新的一轮降息周期和稳增长周期。
放水了！宏观放水，微观放活。三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。上半年5%的经济增速基本靠出口和制造业投资支撑，未来伴随美国经济从过热转向衰退，叠加美国大选掀起关税贸易壁垒，外需面临回落压力。一定要利用当前宝贵的时间窗口启动内需，打好提前量。当前降息10bp力度仍偏弱，未来稳增长组合拳包括降准降息、央行下场购买国债、财政提速发力、全面放开房地产限购、加大收储力度等。
正文
1 拜登退选，“特朗普交易”降温，比特币小涨，美国GDP、CME数据支撑美联储9月降息预期
上周整体（7月22日至7月28日），美元小幅调整，美债收益率回落，黄金震荡回落，工业金属继续回落，全球主要股指多数下跌，德国DAX、道指涨。
7月13日，美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州竞选集会上遭遇枪击，特朗普表现镇定强硬、马斯克公开声援、“政治迫害”怀疑等推高特朗普支持率。7月21日拜登宣布退出竞选，并支持提名哈里斯，降低共和党大获全胜的概率，“特朗普交易”有所降温。上周美国公布二季度GDP和PCE数据，美国二季度实际GDP环比增2.8%，超出预期的2%、前值的1.4%；美国二季度核心PCE物价指数环比增2.9%，超出预期的2.7%，较前值3.7%明显放缓。公布数据后，CME“美联储观察”工具显示，市场预期美联储9月降息概率维持100%，但7月降息的概率已不足10%。
美元小跌，非美货币相对美元涨跌不一。上周，美元指数跌0.04%，至104.32；欧元、英镑分别跌0.23%和0.31%；人民币涨0.19%；日元涨2.36%。
比特币小涨。上周，比特币涨1.17%，COMEX黄金跌0.56%，至2385.7美元/盎司，COMEX白银跌4.19%。
工业金属继续回落。上周，CRB金属跌2.28%。LME铜、铝分别跌2.55%和3.00%，SHFE螺纹钢跌2.96%，DCE铁矿石跌2.75%。ICE布油跌3.36%。
全球主要股指下跌。MSCI发达市场、新兴市场分别跌0.84%和1.59 %。恒生指数、恒生科技分别跌2.28%和2.62%。沪深300跌3.67%。英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别涨1.59%、跌0.22%和涨1.35%。纳斯达克跌2.08%，道琼斯工业指数涨0.75%。日经225、韩国综合指数分别跌5.98%和2.27%。
年初至今，表现较好的资产有三类，一是以去美元化、避险属性为主的比特币和黄金；二是全球制造业复苏逻辑、AI推动的有色金属类大宗品；三是AI浪潮的美国科技股、日韩股市。
2 国内大类资产
本周大盘跌幅较大，上证指数由2964点降至2890点。北向资金合计-114.17亿元，南向资金合计78.23亿元。涨幅最好的五个概念指数为：风力发电、商业航天、卫星互联网、通用航空、大飞机，涨幅最好的五个行业为：工业、公用事业、可选消费、金融、房地产。
国债收益率降低。一年期国债收益率1.4590%（-2.10BP），三年期国债收益率1.7288%（-2.78BP），五年期国债收益率1.8923%（-2.17BP）,十年期国债收益率2.1856%（-6.00BP）。期限利差减小（国债10Y-1Y）为73bp。
美元兑人民币汇率升至7.1270，下降65基点。
3 发改委、财政部：“三个大幅度”加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新
事件：7月25日国家发展改革委、财政部联合印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
解读：7月19日国务院常务会议研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施，本次发文将国常会研究内容形成了具体实施细则。
《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施措施》内容包括“三个大幅度”：
一是大幅度扩大支持范围，将超长期特别国债资金支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新、重点行业节能降碳和安全改造以及个人消费者的乘用车、家电产品、电动自行车置换更新和旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造的物品材料购置等。
二是大幅度优化组织方式。设备更新方面，拟安排将近1500亿元，降低资金申报的门槛，简化项目申报和审批流程，有效支持单体规模小、但是点多量大面广的设备更新和技术改造；消费品以旧换新方面，向地方直接下达1500亿元左右资金，赋予地方更大的自主权。
三是大幅度提升补贴标准，进一步加大对重点领域更新换新的补贴力度。例如对汽车报废的补贴标准从新能源乘用车补贴1万元、燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元，增长一倍以上。
本次设备更新和消费者以旧换新措施预计将有效拉动消费和强化有效供给，促进投资和消费的良性循环。自2024年3月《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》印发以来，各部门接连推出相关政策，效果显著。
设备更新有效拉动投资增长。今年1-6月全国设备工器具购置投资同比增长17.3%，对全部投资增长的贡献率达到54.8%，拉动全部投资增长2.1个百分点。
消费者以旧换新有效带动置换消费。汽车方面，6月报废汽车回收量同比增长72.9%，5月同比55.6%。1-6月全国报废汽车回收277.8万辆，同比增长27.6%；二手车交易938.29万辆，同比增长7.0%。截至7月25日中午，汽车以旧换新信息平台已收到汽车报废更新补贴申请36.4万份。家电方面，1-5月主要电商平台以旧换新销售额同比增长81.8%。1-6月主要平台冰箱、洗衣机、手机和电视以旧换新增长82.1%、70.4%、63.9%和54.3%。
4国资委：未来五年央企大规模设备更新改造总投资超3万亿
事件：7月26日国新办新闻发布会上，国资委财务监管与运行评价局负责人称，未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。
解读：近期,国务院国资委召开了中央企业大规模设备更新工作推进会议,指导中央企业率先行动，聚焦“五个加快”推动大规模设备更新重点任务落实落地。
一是加快推动先进设备更新。加速替换改造一批服役时间长、生产效率低、工艺技术落后的生产装置和设备，更新部署一批高技术、高效率、高可靠性的先进设备。
二是加快推动数字化转型。加快实施一批“智改数转网联”项目，推进人工智能等新技术与制造全过程、全要素深度融合，加快智能装备更新替代和新型网络基础设施规模化部署。
三是加快推动绿色化改造。推广一批绿色装备，大力促进减污降碳、节能降耗，加强设备能效管理，加快对能效水平较低的装置设备更新改造，大力布局资源循环利用，形成产品从研发制造到回收利用的良性循环。
四是加快推动本质安全。实施一批老旧装置改造，强化安全技术、安全装备应用，在安全隐患高发领域开展“机械化换人、自动化减人”和“机器人替人”，加强对各类危险源的在线监控和管理，提高事故和灾害的预测和防范水平。
五是加快强化有效供给。研发生产一批新型装置设备，推进在各类工业机械、农用、医疗、教育等领域应用，努力提供技术先进、绿色低碳、节能高效、适应市场需求的设备产品。
新旧动能过渡期，设备更新将有力支撑固投。2024年4月，工业和信息化部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》（以下简称《方案》），提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。根据统计局数据，2023年，全国工业领域设备投资规模达4.4万亿元，同比增长8.7%，占全社会设备投资的70%以上。按25%增长计算，2027年工业领域设备投资规模应达到5.5万亿元。此前发改委也初步估算工业领域设备更新年投资规模会增长到5万亿元以上。6月以来各地陆续部署和梳理国企大规模设备更新路线图，国企设备更新有望快速形成实际投资，持续有力支撑固投。
5房贷利率进一步下调是大势所趋
事件：7月22日，5年期以上LPR比上月下降了10BP，创历史新低。LPR宣布下调之后，各地房贷利率随之调整。其中，北京、上海、深圳首套房贷利率降至3.4%，广州首套房贷利率降至3.1%；部分城市部分银行首套房贷利率已降至3%以下。
解读：降低购房成本是支持购房需求释放的重要措施之一。
近日的5年期以上LPR下调，有助于引导各地首套房贷利率进一步下行，继续降低购房者购房成本，有利于购房需求释放，与前期“稳市场”“去库存”等配套政策叠加形成合力，有望助推核心城市市场情绪进一步修复。预计未来核心城市的首套、二套房贷利率仍有下行空间和预期。
6央行接连降息开启新一轮稳增长周期
本周央行先后下调7天OMO利率10BP至1.70%、下调一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR) 10个基点至3.35%和3.85%、下调MLF（1年）利率20BP至2.30%。
多重降息覆盖长短期主要利率体系，释放三个重要信号：一是释放稳增长、稳就业信号。当前内需不足，物价低迷，企业和居民融资需求疲弱；美联储降息预期升温，汇率掣肘缓释，我国货币政策打开空间。
二是释放货币政策体系换锚信号。LPR换锚，淡化MLF利率，OMO成为主要政策利率，增强货币政策传导灵活性。参考基准由 MLF的月频提升到的OMO日频，也意味着货币政策将更加灵活，但换锚并非一蹴而就而是步步为营，本次MLF超预期降息便是补充换锚节奏、辅助宽松力度的体现。
三是有望开启新的一轮降息周期和稳增长周期。三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。上半年5%的经济增速基本靠出口和制造业投资支撑，未来伴随美国经济从过热转向衰退，叠加美国大选掀起关税贸易壁垒，外需面临回落压力。一定要利用当前宝贵的时间窗口启动内需，打好提前量。当前降息10bp力度仍偏弱，未来稳增长组合拳包括降准降息、央行下场购买国债、财政提速发力、全面放开房地产限购、加大收储力度等。
7全球人工智能动态：马斯克投资xAI超强算力训练集群上线，OpenAI迎最强对手
事件：马斯克旗下人工智能公司xAI搭建完成世界最大的AI训练集群——孟菲斯超级集群，其搭建使用10万块H100 GPU，投入金额和算力规模刷新业界纪录。
解读：xAI的创立初衷是聚焦于人机对齐问题，与OpenAI追求商业化扩张和实现AGI是截然不同路线。
作为OpenAI早期创始人之一的马斯克在2018因与Sam Altman在AI发展路线上意见不合而退出。后者主张以实现AGI（通用人工智能）为核心目标，以推进OpenAI商业化落地和用户基础为主要发展方向。另一方面，坚持加强AI监管，专注AI超级对齐的其他36位核心创始人和安全团队成员也在2024年初大批出走，预示AI行业发展的两大主要方向或出现完全对立格局。
马斯克对AI监管要求极高，投以巨资，OpenAI将迎来人工智能领域最强对手。OpenAI在训练其GPT-4模型时使用了大约2万5千块A100GPU。对比来看，xAI公司的孟菲斯超级计算中心拥有10万个H100 GPU，其算力规模是OpenAI的20倍左右，每个H100 GPU的成本在3万到4万美元之间，孟菲斯超级集群的总成本约40亿美元，其投入超过来了现存的所有计算中心。据马斯克透露，xAI旗下的大模型Grok2性能将与ChatGPT的最新模型相当，其在6月大约用了1.5万块H100完成了训练，预计于8个月正式发布。
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