焦煤价格有望止跌企稳 长期看优质主焦煤供应仍稀缺 | 投研报告

信达证券近日发布研究报告：焦煤价格有望止跌企稳，长期看优质主焦煤供应仍稀缺。

以下为研究报告摘要：

动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至8月31日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价838元/吨，周环比上涨4元/吨。产地动力煤：截至8月30日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价795元/吨，周环比下跌10.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）668元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）703元/吨，周环比下跌2元/吨。国际动力煤离岸价：截至8月31日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价117.6美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价88.5美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。

炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至8月29日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1730元/吨，周上涨30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1871元/吨，周上涨36元/吨。产地炼焦煤：截至8月30日，临汾肥精煤车板价(含税)1680.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨；兖州气精煤车板价1230.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1580.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至8月30日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价212.5美元/吨，下跌2.4美元/吨，周环比下降1.12%，同比下降25.12%。

动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至8月30日，样本动力煤矿井产能利用率为94.5%，周环比下降1.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为90.22%，周环比下降0.8个百分点。

沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至8月29日，沿海八省煤炭库存较上周上升7.40万吨，周环比增加0.22%；日耗较上周下降1.40万吨/日，周环比下降0.58%；可用天数较上周上升0.10天。内陆十七省：截至8月29日，内陆十七省煤炭库存较上周下降38.10万吨，周环比下降0.45%；日耗较上周下降17.00万吨/日，周环比下降4.30%；可用天数较上周上升0.80天。

化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至8月30日，化工周度耗煤较上周上升2.85万吨/日，周环比增加0.48%。高炉开工率：截至8月30日，全国高炉开工率76.4%，周环比下降1.06百分点。水泥开工率：截至8月30日，水泥熟料产能利用率为54.7%，周环比上涨0.7百分点。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为94.5%(-1个百分点)，样本炼焦煤矿井产能利用率为90.22%(-0.76个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比下降17.00万吨/日(-4.3%)，沿海8省日耗周环比下降1.40万吨/日(-0.58%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升2.85万吨/日(+0.48%)；钢铁高炉开工率为76.41%(-1.06个百分点)；水泥熟料产能利用率为54.68%(+0.66个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报838元/吨(+4元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1730元/吨(+30元/吨)。值得注意的是，近两个月以来，随着钢价下跌和铁水日产走低，焦煤价格呈下降态势。执行季度定价的焦煤品牌集群，在市场煤压力下，触发“熔断”机制，9月份焦煤不同品种价格下调50-200元/吨。本周京唐港主焦煤价格收报1730元/吨，周环比+30元/吨，呈现止跌企稳态势。同时，煤焦钢期货走势已率先企稳回升，叠加钢铁市场的旺季“金九银十”即将到来，我们预计本轮焦煤下行已至底部。据伍德麦肯兹第14届煤炭与能源未来论坛观点，长远看优质主焦煤供应仍面临困难，随着时间的推移钢厂将不得不更多地依赖质量较低的焦煤，优质煤之间的价格差异可能会越来越大。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，气温迎来季节性走低，电厂日耗也将逐步下降，但随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，“金九银十”的非电需求仍然值得期待，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-7月，全国原煤产量同比下降0.8%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格反弹空间有望更高。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。（信达证券 左前明 ）

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