《金融》国泰世华银林启超：降息预期大幅缩减 政策恐上演川剧变脸

所谓川普交易是在于川普除打算延续主政时期所提《减税及就业法案》，同时预计将企业税率从现行的21％，再降至15-20％，对目前高达逾35兆美元的政府债务，无疑是雪上加霜。因此投资者会预期，未来财政部将标售更多债券，进而推升利率水准。

但事实上，过去数十年，美国债务规模没有最多，只有更多。不论是何党何人主政，债务累积从未停过，惟其与债市利率，不仅相关性低，在统计上亦无显著。理由在于债券供给低于债券需求，退休金、寿险保费、外汇存底等各国长线资金，但地球只有一个，又要满足安全及流动的稳定现金流量下，债券遂成为不得不的去处。

其次，真正影响债市利率的关键，还是联准会的货币政策。因此对投资者而言，本波降息路径是否异动，更值关注。最新期货隐含，今明后年再降息的幅度仅剩2-2-1码，与9月点阵图的2-4-2码有更大的下调，终点利率更由前次开会时的3％跳升至3.5-3.75％，主要反映两股力量。

第一是关税：可预期未来各国在贸易政策及供应链重塑上，都面临着或多或少的压力，对美国消费者而言，则可能因进口通膨上扬而影响消费动能；第二是移民：未来倘以更严苛的角度限制移民，应留意劳动供需是否失衡而推升薪资。这两个议题对未来的通膨下滑可能形成阻力，对任期最后一年的鲍尔来说，如何在完全执政下权衡风险，将是难题。

川普交易有无过度反应？若过去一个多月及美国昨日期货市场，已多反映川普完全执政后较高的终点利率，而此偏高利率，是否会使经济走得更缓的风险增加？但这与川普欲加大降息，刺激经济的想法相左。另外是终点利率，与长债利率的合理差距为何？前者是本波降息的动机，方向明确；后者若往3-3.5％，那么长债利率在4％上下应适宜。甚若地缘政治冲突升温，科技及贸易战扩大冲击景气，那么联准会的降幅，可能就比现在看到的要多一些。如果终点利率，未来进一步往中性利率靠近，今日极为强势的美元利率及汇率，可能就过头。