《金融》汪涛下修中国GDP估值 今、明年「保5」无望

在人民币汇价上，瑞银将2023年底美元兑人民币的预测从6.95调整为7.15。依然预计年底人民币会对美元小幅升值。这是因为预计央行可能会动用各种工具（包括重新引入中间价的逆周期因数），以防止美元对人民币汇率较7.3的水准大幅走弱，且瑞银预计年末中国经济增长动能会有所改善，而美国经济增长可能明显放缓。

汪涛分析，自今年4月以来，随着房地产下行加深，经济增长势头有所放缓。政策支持力度弱于年初定调，也不及市场预期。虽然7月的政治局会议对宏观和房地产政策的定调更为积极，但迄今尚未宣布明显增加财政支出，房地产宽松政策相对零散、且幅度较为温和。鉴于房地产下行幅度可能比此前预期更深、且持续时间更长，瑞银将2023年房地产新开工跌幅预测从中个位数下调至25%，将2023年房地产投资预测从之前的同比持平下调至下跌10%左右。鉴于房地产建设活动下行大于预期、且没有其他政策和行业的对冲，再加上外需也比之前预测更加疲弱，因此将2023和2024年GDP增长预测分别下调至4.8%和4.2%。我们同时下调了2024年通膨预测，并将2023和2024年底美元兑人民币的预测分别调整至7.15和7。

汪涛指出，中国政府在2023年初公布了温和扩张的财政政策。然而，在财政收入和土地出让收入弱于预期的情况下，上半年财政政策实际上有所紧缩（整体增广财政赤字收缩规模达GDP的1%）。2022年底出台的对房地产开发商的信贷支持措施也没有完全落实。7月政治局会议要求「加大宏观政策调控力度」，央行于8月降低了MLF利率15个基点，但信贷增速依然在放缓。政府延长了企业减税降费和汽车购置税费减免政策的期限，但未大幅加码财政支出力度或对基建投资和地方政府的资金支持。地方政府被要求清偿对企业供应商的欠款，而截至8月中旬，除了新闻报导的地方政府将通过发行1万亿特殊再融资债券置换地方融资平台债务外，中央政府似乎并未提供额外的信贷或其他资金援助。相较近59万亿的地方融资平台债务总规模，1万亿的债务置换杯水车薪。

考虑到房地产活动持续下行，7月政治局会议对房地产政策的定调更加积极。然而截至8月18日，依然只有部分地方政府出台了具体的放松政策，且幅度比较温和。新增几个二三线城市放松了购房限制，约十几个城市（主要是三线城市）上调了住房公积金的房贷限额，部分城市下调了首套房和通过住房公积金贷款购房的首付要求。约十几个城市出台了一些小规模购房补贴。但截至目前，尚未出台全国层面的房地产放松政策，没有全面降低二套房贷的首付比例（目前二线城市只有南昌宣布从40%下调至30%），一线城市房地产政策也未明显放松。此外，政府并未加大对房地产开发商的融资支持，未来相关企业的违约风险有所上升。