《金融》中信银：H1掌握三大投资脉动 先建1核心、再增1部位

2023下半年中信银行整理出三大投资脉动，首先为货币政策，央行利率维持高原期为主要基调，主因原物料价格下跌虽缓解通膨压力，但扣除能源及食品的核心通货膨胀仍居高不坠，加上全球失业率处于历史相对低水位，显示全球央行对调整货币政策方向仍需谨慎面对。此外由于高利率水准与银行放贷标准偏紧，导致信贷成长趋缓，压抑整体需求，但消费需求并未全然消失，餐饮、旅游等服务型消费依旧保持强劲成长。另一方面，制造业的库存调整周期大致告一段落，第四季制造业产能利用率将明显回升，进而推动企业获利快速回升且优于营收成长率，尤其科技产业获利大幅回升与服务消费降幅有限，整体产业获利在一拉一稳的成长趋势下，下半年企业营运展望有望稳定成长。

总体而言，市场风险因美欧银行危机缓解而持续下降，股市出现大幅回档机率偏低，但在景气持续放缓及上半年涨幅已大之下，投资策略的资产挑选与配置将格外重要。资产方面，区域市场应以成长股占比高，及企业杠杆率低的市场为核心配置，如美国、日本及台湾，因为成长股占比高的市场长期盈余成长相对稳定，同时低杠杆率又能在高利环境提供下档保护。至于长线配置，可参考受惠美欧制造业迁移红利政策的印度。类股方面，下半年制造业的营运成长动力来自于营运回复到正常营运周期，健护、科技、通讯服务产业在利空逐渐退去后，有望在低基期效应下呈现复苏与成长加速；然服务需求仍优于产品需求，特别是在通讯服务的媒体娱乐、非核心消费的消费服务，如休闲、旅游、住宿，以及航空业等商业服务，下半年获利成长都将达双位数、产业前景看好。

信用债市方面，考量信贷紧缩及高利环境可能对企业造成伤害，今年全球将面临违约上升风险，美国信评BB级以上企业，过往即使面临景气不确定，信用风险仍较低，新兴债市中亦有债信相对较佳，且可受惠于全球货币政策转向的标的，如边陲国家以外的主要货币主权债，可作为债券部位的投资主轴。汇市方面，美元在利率倒挂及下半年全球景气增长放缓下，仍具高利与避险优势，预估短期维持相对强势，若美国紧缩货币政策提前出现转折，则可留意经济成长保持稳健的亚洲货币。

中信银行建议投资人，首要建立锁利的核心部位，再逐步增加卫星部位，核心部位优先布局兼具价值与品质的A至BBB级投资等级债，卫星部位则可考虑新兴市场主权债，其殖利率处相对高点，具价值面优势，在高利率环境下的信用风险评估，以BB级以上非投资级债为优先，规避低信评或新兴非投资等级债的违约风险；能承担较高风险的投资人，可适度增加股票部位，留意全球股、日本和印度等市场机会；长期投资规划，可留意ESG（Environmental, Social, Governance）及绿色能源等主题标的。