京基智农19亿元大额募资扩产 押宝新一轮猪周期胜算几何？

21世纪经济报道记者董鹏 成都报道

上市三十年，股权融资总额不过2.7亿元，如今京基智农却计划一次性募资19亿元。

11月14日，该公司披露了一份定增方案，计划向控股股东京基集团在内的投资者发行股份募集不超过19.3亿元，用于位于广东云浮、广西贺州的生猪与种苗繁育项目，以及补充上市公司流动资金。

这是近两年行业去产能、能繁母猪存栏尚未回归3900万头正常保有量的背景下，极少数明确给出扩产计划的上市公司。

对此京基智农指出，“目前猪肉价格正处于回暖阶段，正处于‘生猪供应增加→猪价下跌’的阶段，公司在目前时点建设猪场，布局未来的生猪产能，能够积极应对下一轮‘生猪供应下降→猪价上涨’的猪周期阶段。”

根据公司测算，以上两个具体项目达产后，有望带来23.6亿元的营收与4.2亿元左右的利润增量。

不过，值得关注的是，上述利润增量的测算，京基智农选取的依据是2019-2023年的生猪平均价。而即便已经剔除了2020年畸高的猪价，上述平均价格依旧处于历史较高价位。

因此，公司所给出的25%及以上毛利率能否实现，也存在诸多变量。

养殖营收占比超六成

京基智农，即原先的深圳上市公司康达尔。

2018年，京基集团通过要约收购股份的方式，成为了已经*ST的康达尔控股股东，实控人由罗爱华变更为陈华。

彼时，上市公司的业务布局非常庞杂，包括饲料、自来水供应、房地产、交通运输、商业贸易、物业管理，以及禽类与生猪养殖业务等等。

只是，当时公司的主要收入来自于饲料与房地产，猪业产品营收仅有0.82亿元，营收占比不过2.4%左右。

陈华入主后的2019年，公司明确了以“深化农业主业发展”为核心的发展战略，“在广东及周边地区逐步建设畜禽标准化规模养殖加工基地，重点服务粤港澳大湾区”。

至于，当时营收规模最大的房地产业务，则按照“限于对既有的存量土地以自行或与第三方专业机构合作等形式开发和运营，不再新增其他房地产项目”，逐步退出。

2020年以来，公司开始在广西贺州、海南文昌等地建设生猪养殖基地，2021年、2022年公司在建工程金额也出现明显增长。

伴随着以上项目的产能释放，京基智农生猪出栏量迅速提升。

历史数据显示，2020年至2022年，该公司猪业产品营收分别为0.08亿元、1.82亿元和22.72亿元。

也正是从2022年开始，上市公司开始按照深交所的行业披露指引，逐月披露其生猪销售数据。

到今年上半年，京基智农养殖业务营收占比达到64%以上，正式取代房地产成为公司第一大主营业务。

在京基智农看来，“生猪行业属于周期行业，成本是养殖企业的核心竞争力”。

这个规律放在绝大多数的周期行业中都适用，更低成本可以在上涨周期中贡献更大的利润空间，在下降周期中帮助企业减少亏损，降低亏损现金流、负债率增长等经营风险，成本的重要性不言而喻。

而从上述成本角度来看，京基智农的生猪业务虽然发力较晚，但是确实具备一定比较优势，至少账面数字表现上是如此。

仅以上半年为例，以低成本著称的神农集团养殖完全成本为14.2元/kg，同期京基智农育肥猪完全成本为14.84元/kg，与温氏股份成本水平基本相当，整体处于业内一线梯队。

此外，公司预计“（2024）年末完全成本将突破13.5元/kg”。这也快赶上了行业标杆的成本水平，牧原股份给出年末降成本目标亦不过13元/kg。

积极应对下一轮周期

具备一定优势的成本水平，与大湾区高于全国平均水平的猪价，京基智农扩产显得底气充足。

在2023年实现184.5万头出栏量的基础上，公司将2025年出栏目标进一步提升至300万头。出栏规划明确后，才有了前述19亿元的定增扩产计划。

在定增预案中，京基智农也对当前行业所处的周期位置给出了自己的判断。

公告称，“猪周期”的循环轨迹一般是：“猪价高→母猪存栏量大增→生猪供应增加→猪价下跌→大量淘汰母猪 →生猪供应减少→猪价上涨，即盈利周期→产能周期→价格周期”，本质上是猪价处于底部时的亏钱效应造成产能快速去化，猪价处于顶部时的赚钱效应造成产能快速恢复。

在京基智农看来，目前行业正处于“生猪供应增加→猪价下跌”的阶段，现在布局产能能够积极应对下一轮“生猪供应下降→猪价上涨”。

需要指出的是，从猪场建设到引种投产，再到首批商品肉猪出栏大约需要1.5到2年时间。

此次京基智农计划投建的广东云浮与广西贺州项目，建设周期分别为12个月和18个月。待其产能释放时，行业供需关系确实可能会较当前有所改善。

只是，公司在募投项目的投资收益测算上，可能稍显乐观。

以“自繁自养”的云浮生猪养殖一体化项目为例，年产规模30万头，对应每年销售收入与净利润分别为7.97亿元、1.57亿元。

公司具体的测算方法是基于2019年至2023年全国生猪价格的平均值，同时由于上一轮猪周期生猪价格畸高，为此公司将2020年生猪价格剔除。

但值得注意的是，2019年四季度生猪一度超过35元/kg，2021年一季度整体也保持在25元/kg以上的高位，这无疑会拉高公司测算时的猪价平均值。

未来，即便京基智农成本降至13.5元/kg，想要达到定增预案给出的24.8%毛利率，则需要公司生猪销售价格达到18元/kg左右。

以国家统计局的旬度数据为例，2014年至今（未剔除2020年），生猪市场价中位数不过15.6元/kg，平均价才能达到18.36元/kg。

值得注意的是，经过上一轮猪周期后，部分龙头认为后续行业将步入“微利时代”，同时对扩产整体持偏谨慎态度，资本开支计划也没有显著增加的案例。

此外，京基智农已经有超过20年没有进行股权融资，最近的一次还要追溯到1997年的配股，彼时募资总额1.69亿元。

同时，今年受到猪价上涨、养殖利润扩大的刺激，能繁母猪存栏量有所反弹，尚未回归正常保有量3900万头的水平，整体产能去化尚未完成。

后续，此次京基智农高达19亿元的募资扩产能否顺利成行，也面临着不小的难度。