君之健投资总经理张勇：低估值选股与复利思维高手

（原标题：君之健投资总经理张勇：低估值选股与复利思维高手）

在国内外经济形势、货币环境、贸易关系因素的深刻影响之下，今年A股投资呈现出明显的防御属性，低估值+高股息的红利板块表现亮眼，截至6月18日，红利指数年内涨幅12.55%，成为增长双位数的A股核心指数。

过去几年，随着无风险利率下行，君之健团队判断，未来有确定性的资产依然是资金追逐的方向，当时就确信并一直强调A股的价值投资正迎来配置时机，资本市场中包括A股港股在内的低估值个股，低市盈率、低市净率、高股息、且业绩保持较好成长的个股，由于资金虹吸的效果估值越来越具吸引力，静态投资回报非常具有吸引力，未来估值回升只会迟到，不会缺席。

君之健投资成立于2015年，成立近十年以来始终奉行着“慢即是快”投资理念，坚持长期主义，创造价值可持续增长而风险可承受的较高收益，不断提升投资者的获得感。

为何提出“慢即是快”的理念？张勇介绍，他90年代就进入证券市场，深度参与见证了国内资本市场烈火烹油的时代，也经历过股市的大起大落，在与市场共同成长的过程中，逐渐确立了公司的投资风格，即坚持低风险价值投资理念和复利思维，取得过持续优异的投资回报。

凭借优异的业绩，君之健投资已经连续两届在华西证券“金华彩杯”摘得奖项，今年，君之健投资在华西证券第三届“金华彩杯”私募实盘大赛中获“最具投资价值私募”称号，产品获“股票多头策略 (不分规模) ”冠军。此前，在华西证券第二届“金华彩杯”私募实盘大赛中，君之健投资崭露头角，获“最具发展潜力私募基金”称号，并入围华西证券种子基金百强榜前10，荣获第二名。

在这一个风格极致、不断走向成熟的市场，能够保持定力，真正从公司基本面入手，挖掘好公司，并非易事。张勇表示，君之健投资像老黄牛一样，回归投资本源，潜心发掘低估值中成长性好，有足够安全边际的个股。虽道路不平坦，但他坚信前途光明。

坚持低估值选股与复利思维

私募排排网数据显示，君之健投资自2016年成立至2023年，8个完整年度，每一年都取得了正收益，期间最大回撤均控制较好。年年正收益，这放之所有资管机构中，都是相当炸裂的成绩。

如何做到的？张勇表示，他所理解的价值投资的本质是DCF（现金流折现模型）的变现，因此，君之健投资多年来一直追求低估值、确定性的资产。

“在2020年市场拥抱高估值核心资产、赛道股时，我们就看到了风险，并对重要个股进行了调整。”张勇表示，低估值价值投资的原因首先是考虑到能力圈及研究难度的问题，他是做资产评估出身，资产评估一个很核心的概念就是企业的价值取决于其生命周期的现金流，预测成长股的现金流的前提一定是对企业的深入研究及透彻理解，在这个过程中需要预测的变量比价值股多得多。

这种理念也被用在了投资上，不追高，反而是在企业估值增长过快时保持清醒，在张勇看来，市场上的成长股大多被期望更快的成长速度，估值偏高些，甚至有一些企业发展没有达到预期中的成长，出现“伪成长”，这都是在投资中要注意的风险点。因此，君之健的投资更加注重对企业估值上涨空间的判断以及寻找更具确定性的价值股。

在寻找低估值个股的过程中，张勇尤为看重企业未来生命周期的现金流折现，他认为，护城河是企业未来生命周期的现金流折现的重要因素，一些企业有天然的护城河，比如不可复制的大型水电站，还有白酒等品牌垄断的商业模式，以及一些关乎国计民生的垄断行业。这也是他选股的逻辑基础。

“君子之行，稳健为先”，稳健，是张勇始终强调的重点，他表示，公司管理的大部分资产为自有资金或是直销渠道的资金，这些投资者的资金相对市场投机资金更有耐心，而在君之健投资的这些年表现来看，投资者也充分享受上涨的收益，形成了正向循环。

他表示，稳健经营的核心在于控制回撤，过大的回撤是追求复利的绊脚石，回撤控制不好，复利就会受到比较大的影响，因此需要将风险放在前面。此外，公司还尤为重视产品夏普比率（风险调整后收益）比较高，这两个因素对于投资的结果来说都很重要，这样才能保证投资者有获得感，享受到长期的收益。

A股市场释放更多积极信号

复盘过去几年的投资，张勇认为，君之健大的投资方向基本围绕公司判断布局，走势也基本符合预期。仅有一个不及预期，就是疫情之后微观经济层面的信心，资本市场负反馈的程度可能比想象的要超预期一些。

今年以来，虽然2月初的微盘危机导致指数大幅下跌，但截至目前沪指年内收益率为1.89%，尽管当前指数有所回调，但张勇认为，当下的A股显然是被低估了，已经无需悲观。

他进一步指出，首先，做投资要关注宏观和经济发展的核心方向，核心方向已经明确，就是要高质量发展。国家提出了高质量发展，大力发展新质生产力、加快推进科技创新、大力发展数字经济等等，这些措施都是为了促进经济转型，这个时间多久不好判断，但不管多长时间，我们一定要相信：即使短期有阵痛，大的方向不会变。

其次，监管也在关注资本市场的运行，建立金融强国、活跃资本市场的目标已经确定，以投资者为本，实际上就是强调了投资者要有获得感，这对提振市场信心至关重要。

回归到基本面，市场去年至今受到了很多因素的影响，国际形势叠加国内房地产调整等因素，当前估值把这些负面因素考虑得太多了，中国正逐步过渡到更可持续、更高质量、更注重创新的增长模式。未来随着时间的推移，低估值板块会有较大的修复空间。

对于估值，张勇认为，折现率实际上可以理解为资金的成本，或者说无风险利率加上风险溢价。现在中国无风险利率持续下降，估值理应发生变化，但是沪深300指数当前10倍的估值肯定是偏低了，逐步恢复到15倍是可以预期的，如果未来无风险利率持续下降，我觉得可能还会更高一点。

此外，不少市场人士希望等更多政策的出台与落地，对此，张勇有不同的看法，他指出，大规模刺激是短期的，提振经济的同时也带来一定的副作用，因此未来经济刺激政策应该会更加精准。此外，政策落地需要时间，市场信心的扭转最重要的也是时间，后者与近三年来市场体验不佳有关，仍需行情走出来，市场才会有信心。

对于A股的投资机会，张勇较为乐观，正如君之健团队2021年初给投资者的信中所言：真正的价值投资者在低迷期更要有信心，未来一定会熬出一片蓝天，熬出一片阳光明媚。如果熬不住、经不住诱感而高位冲过去市盈率过高的股票，虽然过程也许能精彩一段时间，但结果很可能会摔得很惨，这是纯搏弈的投资方式。

高股息远没有到机构抱团的程度

低估值决定了君之健投资的底层选股逻辑，但如果低估值资产变得贵了，张勇表示也会选择卖出，正如2020年公司就卖出了白酒，转向去找其他的低估机会。

张勇表示，投资不要想着能够完整吃完一只鱼，“鱼尾”可以不吃，但不能做最后在高位拿着筹码的人。他选择卖出的标准主要有三种：一是发现基本面不及预期或者发生了变化；二是估值修复到一定程度，会进行卖出兑现；三是找到确定性更强、未来收益更好的机会，也会进行调仓。

“过去的经验是一个没有研究透的标的，买入是没有意义的，因为研究不透你一定不敢重仓，而且也拿不住。”张勇同时指出，确定性的机会下重注同样很重要。

事实上，红利指数在今年4月19日阶段性见顶之后，当前估值是不是过高？是否也会向机构抱团崩塌？都是市场关注的焦点。

对此，张勇给出明确的否定答案。他认为，高股息的安全性还在，主要体现在，虽然涨了不少，但是随着无风险利率下降，长期耐心资本加入，上市公司被要求提高分红后，这些个股的确定性及股息率依然能够让人满意。

张勇也并不认同红利赛道交易过度拥挤的说法，在去年底今年初市场都在质疑能源股交易拥挤、开幅过高时，他观察发现，能源、煤炭等ETF的规模并不大。这说明大规模资金仍然没有进入到这些板块，交易的拥挤度或资金的关注度也是一个很重要的指标。

此外，高股息个股中依然存在几倍市盈率的个股，整个板块中也具有结构性机会。

张勇认为，随着未来企业分红力度加大，有些行业的资本支出未来可能还会减少，现金流改善后也能加大分红率。现在国有企业鼓励市值管理，分红和回购就是很重要的一个路径，因此高股息板块无论从深度还是广度都可以再继续推进。

在近期市场热议的风格切换方面，是中特估还是科特估？张勇表示，新机会还要等，目前还是以原有配置为主，慢慢去观察调整。但是科特估中数字经济等符合国家大战略的领域均值得关注。