宽松与紧缩并存 全球央行“各行其道”

全球央行货币政策分化愈发明显。

近期，主要经济体货币政策密集落地，但调整节奏各异，且宽松与紧缩并存。据初步统计，8月以来，全球主要经济体中，有15个经济体降息，2个经济体加息。

眼下，美联储降息预期逐步降温，日本央行就是否加息依然“模棱两可”，全球央行政策预期不确定性提升。这一背景下，如何看待未来全球央行政策走向？投资者应关注哪些关键信号？

宽松与紧缩并存

面对经济增长放缓、通胀高位回落，全球央行“大部队”今年开启密集降息。

今年上半年，瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行等率先启动降息周期；6月，欧洲央行下调欧元区三大关键利率，为5年来首次降息；尤为市场关注的是，9月，美联储大幅降息50个基点，正式由紧缩周期转向宽松周期，随后在11月进一步降息25个基点。

美联储四年来首次降息，引发了全球央行降息潮的到来——包括韩国、泰国、韩国等新兴经济体跟随降息，步入降息阵营。

不过，亦有多国央行出于自身政策考量，反其道而行之：为了消除长期负利率政策的影响，日本央行年内两次逆向加息，尤其是，7月的第二次加息引发了日元套利交易大规模逆转，加剧了全球股市、汇市的动荡。

此外，巴西央行11月表示通胀风险偏向上升，宣布加息50个基点至11.25%，这是该央行自9月以来的第二次加息。今年10月，俄罗斯央行将关键利率提高2个百分点，从19%上调至21%，利率达到史上最高，此前俄罗斯央行已多次加息。

关于当前全球央行货币政策格局，工银国际首席经济学家程实对记者表示，随着全球通胀压力逐步缓解，主要经济体货币政策由紧转松，各经济体货币政策转向节奏步调有所分化，整体表现出审慎权衡的特点。

究其原因，程实表示，不同经济体面临的宏观环境和挑战各异，政策步伐因而有所差异。比如，欧洲通胀回落和经济放缓的速度快于预期，而美国的通胀和经济放缓趋势则相对平稳。

分化态势或延续

“全球经济将迎来又一个充满挑战的年份，这一年将充斥着矛盾的信号和复杂的动态。”欧洲资管巨头荷宝在近日发布的2025年经济展望中这样预测。

复杂的全球环境中，全球央行将如何落子？业内认为，后续全球货币政策或整体进入降息周期，但走向多元化的基本特点不会明显改变。

广开首席产业研究院资深研究员刘涛表示，全球货币政策的分化态势预计还将进一步加剧。具体而言，在当前美国经济和核心通胀指标双双较强的情况下，美联储的态度更趋保守谨慎，预计2025年上半年最多降息3次，下半年则可能按兵不动；为提振欧元区经济，欧洲央行降息则可能相对激进，导致欧元贬值压力相对较大。

“日本央行最新的政策会议信息显示，其立场偏向鹰派，货币政策趋于紧缩，急于在2025年底前将利率提升至中性水平。”刘涛同时提醒，日本央行反向加息有可能再次引发全球金融市场动荡。美国商品期货交易委员会数据显示，2024年四季度国际投资者正在重新大量做空日元。一旦日本央行2025年超预期加息，日元汇率和国际金融市场有可能再次陷入动荡。

关于未来全球央行货币政策的调整节奏，程实认为，这将继续取决于各国央行对广泛经济数据的审慎评估，并在既定规则框架内灵活应对、相机抉择。

“复杂的宏观环境对主要央行的政策制定提出了更高的要求，各国央行需在经济增长、抑制通胀和保持金融稳定之间做出艰难权衡。”程实认为，如果通胀表现得比预期更为顽固，尤其在全球供应链不稳定、地缘政治风险加剧的背景下，全球央行可能会被迫暂停降息。

全球金融市场联动共振

当下的利率环境以及全球央行货币政策走向，深刻影响着金融市场波动。

程实认为，全球经济和金融市场正面临三大关键因素的交织影响：全球利率环境重塑、地缘政治的不确定性以及汇率波动放大。

从主要央行货币政策调整来看，程实表示，美联储进入降息周期，正重塑全球利率环境。这一变化影响资本流动、资产估值和风险偏好，推动资本流向高收益市场，改变国际资本流动格局。而且，货币政策分化和利差变化使得汇率波动加剧，进一步影响国际资本流动和资产配置。

“不同经济体之间政策的差异，促使资金在追求高回报与避险资产之间频繁流动，导致市场波动加剧，尤其是新兴市场经济体，往往因经济基础较为薄弱而容易受到外部冲击，引发金融市场波动。不仅如此，全球货币政策分化进一步增加了各国经济周期错位共振的复杂性。”程实说。

程实建议，投资者需保持适度的灵活性，关注全球宏观经济数据和主要央行的政策变化，采取多元化配置和风险管理策略，以应对潜在的市场波动，在不确定性中寻找收益机会。