理财周刊／台厂订单移转受惠股吸睛
文／冯泉富
五月十日美国对中国总值约二千亿美元商品拉高进口关税达二五％，搞得全球股市人仰马翻。不只是震央所在的中国上证综指波段跌幅达一二．八％，连美股自身也遭波及，截稿前S&P500指数波段跌幅约四．八％，费城半导体指数波段跌幅更达一一．三％。
中国方面，则针对总值约六百亿美元之美国商品加税措施进行加码，最高加税幅度从原来的一○％增至二五％，自六月一日起实施。同一时间，美国启动对其余三二五○亿美元之中国商品加征关税，箭在弦上，预计六月十七日举办公听会。美国总统川普甚至还在推特上继续威胁，他连任后贸易谈判的条款将对中国更加不利与苛刻，呼吁中方尽快达成协议才更为明智。可见目前全球的股市气氛，不见得比去年十月闪崩期间的氛围还好。
不过，投资人不知有没有注意到，截稿前上证指数已三天不再破底。理论上，还有三千余亿美元的商品准备加征关税，市场风险偏好十分低迷，应该撑不住套现压力，短线止跌现象该如何解读呢？我们先说结论，后续三千余亿美元加征关税的压力，实质上是不如目前的二千亿美元的威力；陆股短线上的宣泄卖压已近尾声，没有更多的意外之下，将进入横向扩底整理。
另外一个重点，台湾出口至大陆的金额占总出口额约达三八％，大部分又属制造业中间财，利空冲击是否更大？一样先说结论，影响肯定会有，但不全然是利空。尤其是西方国家以国家安全为理由，全面封杀中国制造的产品或零组件，台厂可能因祸得福，反而受惠(例如伺服器等)。
金融市场往往是危机与良机并存，只是观察角度不同。换个角度看中美贸易战，也许有一天你会感恩川普，因为不少台商被他赶回台湾，未来台湾接单大陆生产的比例下降，将增加台湾出口、就业、薪资、税收、消费，透过乘数效应，未来台湾GDP增速可望上修，连带台股的估值也可能被外资上调。
也许川普歪打正着，已帮加权指数未来突破历史高点一二六八二打下基础(下一个景气循环)，接下来就靠我们自己了，端看政府政策能吸纳多少回流的台商。
三千余亿美元商品清单 威力不如先前的两千亿
目前美国针对来自中国剩余约三千亿美元未加增关税的商品，已启动增税流程，预计六月十七日举办公听会，让美国跨国企业有时间与机会取得进口商品的关税豁免权。
观察这剩余约三千亿美元的商品，有很多属于替代性偏低的产品，例如苹果的iPhone、部分消费电子产品或零组件，排除中国之后，很难找到产能规模够大、上下游供应链齐备、生产线良率够高、成本性价比优良的国家。即便使部分采购转往台湾，台湾生产线的胃纳量也有限。
再举北美笔电市场为例，根据TrendForce 二○一八年全球笔电品牌出货的研究统计显示，美国笔电品牌HP、Dell与Apple在北美笔电市场合计市占率高达六六％，北美市场的出货量也分别占这三大品牌整体出货的四○～五○％不等的比重，目前的问题是全球笔电近九○％都在中国制造，若纳入课税范围，美国品牌的市场竞争力将因而下滑，对营运与获利皆造成重大冲击，一旦强制执行，美国诸多跨国企业成本骤增，股价暴跌，如果引发金融市场大幅动荡，不是川普当局所乐见。
另一方面，相当大的一部分美国民众日常消费品，拉回美国生产不划算。要移转采购国家对象，产能替代需要时间，若立刻执行将严重推升美国国内企业、民众之成本，美国是否愿意承受价格提升、消费力下降以及通膨影响货币政策的压力，仍待观察。
总之，我们认为大概率的发展方向为，扣除获得关税豁免之项目后，实际将被加征关税的项目总额可能小于先前的二千亿美元，且利空讯息已领先反映在前，影响股市的边际效应将递减。
台湾与部分东协国家 将受惠于产能移转
现阶段各法人机构认为美国对中国二千美元商品的加税，将影响原本各方对下半年经济成长加速的预期。例如，根据牛津经济研究院估计在双方互相调高关税的情况下，明年美国经济产值将损失二八○亿美元，相当于GDP成长率减少○．三个百分点，明年全球经济产值将损失一○五○亿美元，相当于GDP成长率减少○．三个百分点。
假设美国接下来对大陆剩余的三千亿进口商品全面实施二五％关税，且大陆也还以颜色，则明年美国经济产值将损失四五○亿美元，相当于GDP成长率减损○．五个百分点，明年美国实质GDP成长率恐怕只剩一％。
而中国大陆同样无法幸免，估计明年GDP成长率将因此减少一．三个百分点至五％，成为金融危机以来最低年成长率，明年全球GDP成长率也将减少○．五个百分点。虽然最坏状况发生的机率相对较低，但也不能掉以轻心。不过，因为中、美冲突的拉升，也出现了订单移转受惠的国家地区或个别公司。
例如中国大陆有很多公司或台商，除了将生产线移回台湾以外，也积极将产能移往越南、泰国、缅甸等东协国家。其中，又属越南最受瞩目，因越南系世界上参加自由贸易协定(FTA)最多之国家之一，据有关税上的巨大优势。
据统计，越南目前已参加十七项FTA《自由贸易协定》，其中有十项已完成签署并生效实施，两项已完成签署而尚未生效，有两项已完成咨商，其余三项在咨商中。关于越南的投资方向，将于后续再行讨论，我们先讨论受惠于产能移转至台湾的受惠公司。
领先回流台商风险大降 具有相对竞争优势
日前经济部召开的《台商回台投资行动方案》会议再传捷报，这项方案实施五个月以来，总计有五十二家厂商通过资格审查，台商回台投资累计金额已达约二八○○亿元，已突破原先的年度目标二五○○亿元，目前还有四十余家厂商正在排队等待审查，经济部上修全年新目标至五千亿元。未来台湾的出口动能将受惠订单移转，降低中国的依赖程度。
对照台湾的出口数据，四月出口总值虽年减三．三％，但对美出口值三六亿美元，却年增二一．五％，为连续三十一个月正成长，累计今年前四月对美出口值为一四二．三亿美元，创历年最高，年增率一九．九％。
目前我国对美出口占总体出口值比重回升到一三．九％，为近十三年来同期新高，也超过台湾对日本、欧洲、东协的占比。而领先将产能拉回台湾的厂商，在中美贸易战之下，将相对具优势。其中，台达电集团、光宝、仁宝、广达集团、和硕、英业达等，利空之下反而将创造逢低切入的机会。
有国家安全疑虑之产品 台厂将渔翁得利
以美国为首的西方国家，近期不少以国家安全为理由来抵制中国制造产品，其中台厂着墨较深的产品，诸如伺服器、电脑主机板、笔电、监控系统等将是中美贸易战的受惠者。
例如隶属台达电集团的晶睿(3454)，与趋势科技合作推出全新资安管理解决方案，从网路摄影机、网路影像录影机至影像管理软体，两强携手打造「内外监顾、软硬防护」的资安后盾。主要优势为网路摄影机及网路影像录影机内建趋势科技的防入侵软体，提供恶意攻击侦测、内侵侦测与防护、即时损害控制等多层资安防护。
晶睿并透过自行开发的影像管理软体VAST2更有效管理资安系统，能自动或手动接收资安警报，并借由即时网路风险仪表板，轻松辨识常见的网路攻击。其第一季营收十七．一二亿元，年增五五．一四％；营业利益八八一二万元，年增一四．七％，税后纯益八五三二万元，年增六三．三％，是订单转移受惠十分明显的公司，本益比有调升空间。
另外，广达集团旗下的广明(6188)，其生产的协作机器人系统，也将成为广达回台投资的受惠者。