李沃墙／新台币汇率28元会成为短期新常态吗？
▲新台币升破 29 元整数大关，「杨金龙防线」宣告失守。（图／记者李毓康摄）
升！升！升！新台币升不停，央行总裁杨金龙日昨表示，汇率由市场供需决定，短期来看「1比28是新常态」，但中长期难预测，此波资金汇入潮何时结束要看疫情的控制。持平而论，汇率升贬乃是稀松平时之事，为何「28」这数字如此敏感，而让央行总裁表态，令媒体大作文章？
理论上，影响汇率的供需因素不一而足，在外汇需求方面，包括支付进口物品与劳务之价款、本国人民在外国停留期间的开支、付予外人投资或贷款的红利或利息、对外国的移转性支付，包括本国政府及人民的对外援助或赠予、对外长期投资，放款或购买国外证券，或是央行购进外汇。
而影响外汇的供给因素则包括，本国物品与劳务之出口、外国观光客在本国停留期间的开支、外国投资或贷款所得的红利或利息、外国政府对本国政府及人民的援助或赠予、短期资金（热钱）流入、对本国的长期投资，放款或购买本国证券、央行为减少外汇存底而出售外汇等。
回顾2011年5月11日，新台币汇率盘中创下28.476元高点，为彭淮南任内最高价，而防守汇率不致升破28.5元价位，就成为「彭淮南防线」。过去几年，市场认定的「彭准南防线」总会在特定期间内登上媒体版面。彭淮南担任央行20年总裁期间，用保守汇率稳定台币市场，利弊互见。
而杨金龙继任总裁后，自然泰半政策是「彭规杨随」，但偶而也有他独到的见解。杨总裁自2018年2月26日上任以来，新台币汇率最高价出现在2018年3月31日盘中的29.068元、收盘29.12元，「29元」整数关卡即被视为「杨金龙防线」。
今年9月21日开盘后，随即又上演升值行情，开盘不到 15 分钟升破 29 元整数大关，来到 28.945 元，「杨金龙防线」宣告失守。10月12日盘中急升至28.6元价位，创9年4个月来新高，硬是逼近28.5元的「彭淮南防线」。若杨总裁认为「28元」是短期新常态，岂非宣告「彭淮南防线」不久也可能失守？
▲杨金龙认为台币「28元」是短期新常态。（图／记者屠惠刚摄）
世界各国在1973年以前所采行的汇率制度，几乎都是「固定汇率制度」或「单一汇率制度」；台湾亦不例外，当时美元兑台币汇率约1比40，主要原因即是政府于1961年至1972年期间，采取以扩张出口贸易为导向的工业化时期，即所谓的「出口替代政策」，弱势台币有助于出口。
1973年后则采行由市场供需决定的「浮动汇率制度」，现行则为「管理浮动的汇率制度」；但央行对汇率始终保持「尊重市场机制、维持动态稳定」立场，一但汇率出现异常升值或贬值时，则会适时进场干预。
前央行总裁彭淮南对于这种汇率操作的描述，分别称为「柳树理论」与「逆风操作」。其实，这二种操作手法类似，基本精神都在于让汇率保持弹性，以达到最终稳定汇率的目的。
「柳树理论」意指具有弹性的汇率，正如柔软的柳树，于台风来临时不会折断。在彭总裁任内，央行曾多次阻升台币，阻挡国际热钱汇入，就是透过尾盘逆势操作。而「逆风操作」则有赖盘中先让汇率充分摆荡、释放能量，有如柳枝随风摆动，等到风停后，尾盘再一次性的进场调节，借以维持新台币汇率的波动、不致于失控。
去（2019）年12月中旬出现国际热钱大量汇入买股，资金狂潮难挡，央银行也再度重启「逆风操作」调节汇率。然而，鉴于过去曾被美国财政部列为「汇率操纵」及「观察」名单纪录，近来央行应不会掉以轻心，尾盘进场调节会更加保守。
笔者以为，美元短期弱势，台币偏强态势暂难扭转。准此以观，半年或一年内，「28」元左右的新台币汇率成为新常态不无可能，但中长期变数太多，实在难料。诚如杨金龙总裁所言：「汇率是很难预测，就是由供需决定，没办法用央行力量把供需颠倒过来」。
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