李镇宇专栏－2023全球金融市场展望

美国通膨自2022年中以来走降，但租金分项物价依然僵固，扣除二手车、机票价格后，核心通膨下行速度缓慢。此外，美国劳动市场仍然强劲，研判美国整体通膨后续缓降机率较高。联准会已放缓升息步调，随通膨回落，预计利率在第一季升至5.25％后可望暂停。

2022年联准会大幅度的升息，导致公债利率曲线倒挂幅度扩大，市场对景气衰退担忧升高。不过，美国家户的累计财富及超额储蓄仍远高于疫情前水准，民间消费受通膨影响也暂时有限，显示美国经济仍有一定韧性。从产业面观察，2021年下半年由于供应链瓶颈问题，厂商大幅拉高库存，各家大厂预计库存调整在2023年中暂告一段落，研判美国景气今年前低后高。

欧洲景气则相对严峻，欧洲央行政策面临三难，一方面为了控制通膨而升息，但又怕升息压抑景气，而升息导致南欧国家殖利率上升、债务负担加重，有引发债务危机的风险，只好购债干预。这些政策难免互有矛盾之处，无法同时降通膨、稳汇市、又避免南欧债务风险扩大。

日本方面，制造业景气随全球景气调整而放缓，而日本央行意外放宽10年期公债利率目标波动区间，日圆偏升，更加不利制造业出口，不过，服务业受惠于边境解封，展望仍佳，内需、小型股可望相对受惠。

新兴市场中，首要关注大陆政治动向。大陆疫情尚未达峰，然防疫全面解封，后续疫情发展将破全球记录，市场短期反应过度乐观，应留意后续春运之后疫情仍有另外一波感染高峰。而习近平在二十大后大权独握，中期政策转向做多，第一季至第二季大陆市场在人流回笼，消费提振的刺激之下，整体萎靡的大陆金融市场将会迎来一个较明显的中期反弹。但习团队长期所主张共同富裕政策、科教兴国、国家安全等仍是中央政策重点，陆股长期恐受政策压抑，波动居高不下。

台湾方面，半导体业上半年仍处于库存调整期，景气压力较大，但随年中调整告一段落，配合国际景气回温，加上新品推出，台湾景气下半年可望逐步回升，全年前低后高。另若大陆疫情高速过峰策略成功，消费回笼，台湾电子业库存调整速度有可能优于预期。整体而言，在基本情境下，美国通膨将缓步走降、联准会升息至5％～5.25％暂停，美国景气前低后高。股市短线仍受数据、联准会官员态度、企业获利考验，景气下行压力偏高之际，维持震荡格局机率较高。债市部分，依历史经验，联准会升息之际公债利率多偏升，但联准会停止升息前公债利率可望见高点，可伺机布局优质长天期债，锁住较高利率。

中长线而言，美国期中选举后，众议院与总统分属不同党，形成所谓的分裂政府，历史经验来看不是坏事，股市长线上扬机率偏高。另一方面，俄乌双方开始酝酿和谈，若今年俄乌战争出现转圜，对全球原物料供给、市场风险情绪等方面，都将是一剂强心针。

近期卢布贬值，天然气价格崩跌，邻近乌克兰的波兰、希腊股市强劲反弹，似乎已在黑暗中见到第一道火花。对于处在战争前线的欧洲市场，战争带来的负面影响一旦大幅消退，将会是2023年全球股市的急先锋。