联电遭降评 联博开首枪降劣于大盘

联博（BERNSTEIN）开出半导体晶圆代工大厂降评首枪，将苗头对向二哥联电（2303），认为尽管联电营运动能还没到顶，但各利多已陆续反映在市场预期中，不易再带给投资人更多惊喜，呼吁客户别等到曲终人散时才要离场，将投资评等降为「劣于大盘」，下修推测合理股价至40元。

BERNSTEIN对台股半导体投注一定研究心力，除联电基本面研究外，也把台积电、联发科纳入研究范围，年初喊出台积电800元股价预期时，一度是外资圈最高价；此次降评联电，单挑外资券商几乎一面倒的正向观点，引起市场侧目。

BERNSTEIN此次从2022年市况、2023年市况、现金股利续航力提出疑虑，并拟出四种情境分析，研判联电来年每股纯益相对市场估计值的上下档空间：在单位售价涨幅、产能利用率全开（即重现2021年盛况）的最佳情形下，将比市场估计高出34％，但是，万一产业出现修正，使联电2021、2022年平均单位售价与产能利用率回归历史趋势，最差情况下，2022年获利恐比市场高度预期短少78％。

第一个疑虑来自，尽管晶圆代工产能持续短缺，联电未来1～2个月可能再涨价，然BERNSTEIN认为这些情况已广为市场预期。产业周期何时出现拐点还不清楚，必须紧盯第四季终端销售状况，BERNSTEIN提醒，大陆晶圆代工厂2022年将增加产能，加上面临潜在需求修正，均可能使联电2022年获利表现无法满足市场高期待。

其次，放眼2023年，联电P6产能扩建计划预计于2023年第二季投入生产，被市场寄予厚望，但BERNSTEIN认为，客户承诺的定价与需求量，真要执行起来通常相对困难；另一方面，晶圆代工厂透过让最多客户享有产能，创造战略价值，如果由客户共同投资新产能，则可能伤害此一准则。

再者，虽然联电现金股利诱人，BERNSTEIN对于联电现金股利能否长期维持高昂水准，打上问号。BERNSTEIN指出，一旦暂时性的价格上涨因素消失，单位售价与现金利润率也会随之下滑；联电较低的折旧费用有助维系获利与现金股利，然随资本支出上扬，便可能压缩每股纯益与现金股利进步空间。