联发科法说前夕 三外资示警

外资认为，联发科第二季至第三季营运存在不确定性。图／本报资料照片

外资对联发科财务模型预估

IC设计龙头联发科即将于26日举行法说会，外资券商纷纷备战，野村、研究机构ALETHEIA、汇丰证券同步示警，联发科第二季至第三季营运存在不确定性，第二季营收将季减7～10％，均给予「中立」投资评等，推测未来12个月合理股价最低落在890元。

联发科第一季营收1,334亿元，优于财测，野村证券半导体产业分析师郑明宗指出，营收上档惊喜主要来自非智慧机业务。不过，因智慧机系统级晶片（SoC）重新建立库存到达尾声，第一季可能就是联发科近期能突破市场预期的最后一季，市场现对野村提出「智慧机动能首季见顶」看法，也开始买帐。

野村证券预期，联发科第二季营收将比上季减少5～9％，短期来看，其营运动能与营收表现都将从第一季的好成绩触顶反转，市场可能在本次法说会后，展开对联发科获利下修，因此，研判联发科股价短期将会持续向下。

汇丰证券同样认为，智慧机上波拉货潮已告段落，对智慧机整体动能抱持戒慎态度，估计联发科第二季营收季减幅度来到9％，远低于市场共识的季增1％。更甚者，智慧机产业疲弱状态将延伸至第三季，导致联发科届时营收季增率仅1.7％，不但低于市场共识的季增7.2％，更比疫情前（2017～2019年）的第三季平均季增1成、疫情后的季增13％，都要逊色许多。

进一步与同业比较，汇丰认为，高通更集中在高阶智慧机产品，研判第二、第三季的营收季增率表现，都会超越联发科。基于营收表现趋于疲弱，汇丰估计，联发科第二、第三季毛利率为47％、47.1％，略逊于市场共识的47.5％与47.7％。

联发科积极扩张业务触角，摆脱过度依赖智慧机形象，汇丰证券认为，ASIC、车用等非智慧机业务的机会目前仍难以量化，AI ASIC市场规模要放入获利预期中还言之过早。调研机构ALETHEIA则指出，尽管相当喜欢联发科积极跨足新商机，寻求新营运动能，不过，2024、2025年的贡献仍有限，ASIC、边缘AI PC与车用尚需时间方能开花结果。