连连数字上市就破发，“出海热”为何撑不起股价？

跨境支付的春天来了？

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3月28日，连连数字正式挂牌上市。

连连数字上市首日并未迎来高歌猛进，开盘即破发，股价开盘 9.8 港元/股，较发行价10.22 港元/股，下跌 4.11%；截至上市首日收盘，连连数字报9.44 港元/股，跌幅为7.63%。

对此，多位股民颇有微词，有股民在互联网平台连连数字板块留言“割不割肉？还是再拿两天？”

连连数字的上市之路并非一帆风顺。连连数字曾于2020年12月尝试冲刺科创板，但未获成功；2023年6月，连连数字转战港股。2024年1月，连连数字再次在港交所递交招股书；直至3月20日，连连数字正式公开招股。

至此，已有三家支付机构成功赴港上市，另外两家分别是移卡科技（乐刷母公司）、汇付天下（2021年3月港股退市）。截至3月28日收盘，移卡科技12.18元/股。

从2023年至今，“出海”热度只增未减，在国内互联网面临瓶颈时，“走出去”就成了大厂们的重要布局。

政策方面也是利好不断。2023年4月，国务院办公厅发文，支持外贸企业通过跨境电商等新业态新模式拓展销售渠道。《“十四五”电子商务发展规划》提出，到2025年，跨境电商交易额将达到2.5万亿元。

行业热度居高不下，政策暖风频出，打着“跨境支付第一股”的连连数字，为何遇冷？

01

四年亏损26亿

2020年—2023年，连连数字收入分别为5.89亿元、6.44亿元、7.43亿元、10.28亿元；净利润分别为-3.69亿元、-7.47亿元、-9.17亿元、-6.54亿元。2020年至2023年的四年里，连连数字合计净亏损约26亿元。

连连数字的毛利率也呈现下降趋势。数据显示，2021年—2023年，连连数字的毛利率分别为68.2%、62.7%、56.1%。实际上，2023年连连数字的毛利率较2020年的64.3%下降8.15个百分点。

不过，这一成绩仍远高于已上市支付公司移卡科技，2021年至2023年，移卡科技的毛利率为26.6%、30.2%、18.68%。

但对比连连数字与移卡科技的净利率可发现，连连数字的净利率明显落后于移卡科技。东方财务数据显示，2020年至2024年，连连数字净利率为-62.66%、-116.03%、-123.44%、-63.62；移卡科技净利率为19.22%、12.54%、2.81%、0.26%。

2020年至2023年，连连数字的总资产分别为84.75亿元、101.5亿元、102.1亿元、104.7亿元，2021年至2023年连连数字总资产同比增速为19.76%、0.59%、2.55%。同时，连连数字的总负债，由2020年的65.57亿元持续上涨至2023年的98.74亿元，增加33.17亿元。

同时，连连数字在招股书中披露，截至2022年及2023年12月31日，银行借款人民币1.70亿元及1.59亿元。连连数字称，这些借款以本集团的投资物业、楼宇及土地使用权作质押。

现金及现金等价物方面，2020年至2023年，连连数字的现金及现金等价物分别为13亿元、8.72亿元、1.46亿元、1.9亿元，2023年较2020年减少了11.1亿元。

2023年，连连数字的资产负债率达到94.33%，较2022的89.55%增加4.78个百分点。同期，移卡科技的资产负债率为68.92%。

02

全球支付营收占比下降

招股书显示，连连数字主营业务包括数字支付服务及数字增值服务等。

2023年，连连数字数字支付服务的营业收入为8.74亿元，占当期营收85.02%；增值服务营收1.34亿元占13%。

进一步拆解连连数字的数字支付服务，其中包括全球支付与境內支付两类业务：2023年，连连数字全球支付实现收入6.56亿元，占当期营业收入63.81%；境内支付收入为2.18元，占当期营业收入21.2%。

需要注意的是，连连数字全球支付的营收占比最高，但近几年这一占比有所下降，2023年该业务营收占比较2021年的68.4%已下降了4.59个百分点。

利润层面，连连数字的全球支付在2023年实现利润为1.26亿元，同比下降43.5%；境内支付实现利润为-7.3亿元，较2022年4.15亿元的亏损扩大了3.15亿元。

作为连连数字主营业务，全球支付主要是帮助在全球及地区性电商平台上销售商品的商户转回其资金。数据显示，于2020年、2021年、2022年及截至2023年9月30日止九个月，电商平台贡献的TPV（数字支付服务总支付额）分别约占全球支付服务TPV的82.2%、74.9%、67.6%及62.0%。

连连数字在招股书中表示，为了更好、更有效地服务本公司的商户及企业客户，本公司致力于与电商生态系统的主要参与者构建紧密的合作关系。为此，本公司与美国运通公司的关联公司通过2017年成立的合资企业连通（杭州）技术服务有限公司（以下简称“连通”）进行战略合作。

可是，连连数字也在招股书中指出，亏损主要是由于经营亏损以及对连通投资的亏损。

2020年至2022年，连连数科承担按权益法核算的联营公司净亏损分别为3.29亿元、6.87亿元和8.05亿元，分别占公司各年度净亏损的89.1%、92.0%及87.8%。据悉，连连数字持有连通50%的股份。2020年6月，连通获得中国人民银行颁发的银行卡清算业务许可证；2020年8月正式开始运营。

03

跨境支付是蓝海？

3月28日，连连数字董事长章征宇在港交所上市现场表示，在港交所主板挂牌，意味着公司踏入了国际资本市场的快车道，未来将拥抱全球数字化带来的市场机遇，进一步拓展全球业务，探索最新技术的应用，持续创新，推动长期价值增长。

在不少业内人士看来，连连数字成功上市利好跨境支付行业。

事实上，从2023年至今，“出海”在业内热度只增未减。“这背后原因既有国内太卷了，也是为了响应号召。”一位支付从业者坦言。

2023年4月，国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，支持外贸企业通过跨境电商等新业态新模式拓展销售渠道、培育自主品牌。《“十四五”电子商务发展规划》提出，到2025年，跨境电商交易额将达到2.5万亿元。

《2023跨境支付安全科技与生态发展报告》显示，2023年1至9月，跨境电商进出口额达1.7万亿元，同比增长14.4%。

政策红利与需求驱动试图使跨境支付等国际化业务成为国内支付机构的第二增长曲线。2023年，移卡科技也拓展了海外卡组织合作，与全球钱包联合拓展业务，并与支付宝国际签署了全球战略合作意向书。

作为首批进入跨境电商支付市场的企业之一，截至2023年底，连连数字已有64项支付牌照及相关资质，覆盖100个以上国家地区。

央行数据显示，2023年，人民币跨境支付系统处理业务661.33万笔，金额123.06万亿元，同比分别增长50.29%和27.27%。日均处理业务2.59万笔，金额4826.02亿元。

然而，跨境支付领域从业者郭铭（化名）认为，“跨境支付行业最赚的时候是2015年前后，从2019年开始这一领域应该已经算是红海了。”

一方面，跨境支付领域涌入大量竞争者，竞争愈发激烈。

从产品角度来看，很多国内跨境支付产品的优势是开户较为容易，但缺点也显而易见，通常会收较高的开户费用、费率高，回款周期相对较长。

2023年，连连国际联席CEO沈恩光曾在演讲中表示，以往传统的跨境电商收款方式，资金可能需要3至5天才能入账。而在整个支付行业的共同努力下，连连可以帮助跨境客户实现资金当天甚至秒级到账。

不过，数据显示，2023年连连全球支付的毛利率为71.8%较2022年的78.5%下降了6.7个百分点。

郭铭表示，“随着跨境电商市场的饱和，行业竞争激烈，跨境支付内卷产品、内卷费率，利润空间很小了。”

连连数字在招股书中表示，他们需要面临来自专注于电商平台的某些细分市场的业务合作方，以及可能进入本公司经营的新细分市场并与本公司竞争的金融机构（包括非独立数字支付解决方案提供商）的竞争。

另一方面，符合当地监管规定等政策风险也影响跨境支付业务开展。

连连数字在招股书中提及“全球支付业务风险”时表示，政治经济局势可能会增加本公司的监管及合规成本，对其与客户、供应商及其他合作方的关系造成负面影响，并对连连支付在全球市场的扩张产生不确定性。

数据显示，2020年至2022年及截至2023年9月 30日止九个月，连连数字产生自美国的TPV分别约为648亿元、803亿元、767亿元及636亿元，分别约占相关期间全球服务TPV的61.0%、59.4%、56.9%及52.0%。连连数字称，若本公司与相关银行的合作终止，则本公司与在美国发起的交易有关的业务可能会受到重大不利影响，从而对本公司的经营业绩产生不利影响。

在支付从业者看来，未来，国内支付机构国际化竞争的关键仍在于资金到账速度、风控力度等。（完）