联芸科技上市：曾砍掉5亿补流“挤水分” 业绩高度依赖股东大客户

11月29日，联芸科技(杭州)股份有限公司(以下简称“联芸科技”或公司)正式登陆上交所科创板，股票简称“联芸科技”，股票代码“688449”。

虽然已经成功登陆科创板，但联芸科技近年来的业绩表现并不稳定，公司不仅与股东大客户的关联交易占比较高，存在较深的利益绑定，同时，在晶圆供应上也高度依赖台积电。此外，联芸科技在IPO过程中，曾主动砍掉5个亿的补流项目，也一度引发了市场高度关注。

业绩起伏大 高度依赖股东大客户

联芸科技是一家提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业。2021年至2023年，公司的营业收入分别实现5.79亿元、5.73亿元和10.34亿元；净利润分别实现4512.39万元、-7916.06万元、5222.96万元。可以看出，联芸科技近年来的业绩表现一直起伏不定。

对于业绩的波动，联芸科技解释称，主要受营业收入变化和研发费用持续增加等因素影响。但除此之外，联芸科技下游客户集中度较高，特别是与股东大客户关联交易占比较高，所潜藏的公司是否具备持续经营能力问题也不容忽视。

招股书显示，联芸科技2021年至2023年向前五大客户的销售占比分别为75.91%、76.11%及73.12%，其中，向第一大客户E及其下属企业销售商品及提供劳务金额分别为2.22亿元、2.15亿元和3.18亿元，关联交易金额占营业收入比重分别为38.44%、37.57%和30.73%。特别是前两大客户——“客户E”（市场广泛推测为海康威视及其子公司）与江波龙。这两家公司近三年内贡献的收入占比分别高达50%左右。

值得一提的是，这两家企业不仅仅是联芸科技的大客户，还是其重要股东。海康威视及其全资子公司海康科技合计持有联芸科技37.38%的股份，而江波龙于2021年7月通过其全资子公司西藏远识对联芸科技进行了1.35亿元的投资，获得了4.29%的股权。换言之，报告期内，联芸科技超五成的业务收入都是“自家人”所贡献。在脱离关联方支持的情况下，联芸科技还能否保持稳定的业绩表现仍有待市场的考验。

经营独立性存疑 砍掉5亿补流“挤水分”

值得一提的是，海康威视与联芸科技之间的联系远不止于股权层面。招股说明书披露，海康威视曾享有董事会层面的一票否决权，同时，联芸科技的董监高中，也存在海康威视相关人员。海康威视的高级副总经理徐鹏，2021年12月至今兼任联芸科技董事，以及海康威视财务中心高级总监占俊华，2017年5月至今兼任联芸科技监事。海康威视与联芸科技的关系密不可分，这是否已对联芸科技经营独立性产生影响？

同样存在集中度较高风险的还包括联芸科技供应商情况，特别是其晶圆的供应商台积电，2021年至2023年，联芸科技向台积电的采购金额占当年采购总额的比例分别为 55.77%、66.08%和 63.62%，这意味着，若台积电减少对大陆芯片设计企业的晶圆供应，联芸科技的经营势必受到直接影响。

值得一提的是，联芸科技原拟募资20.5亿元，包括15,2亿元投向“新一代数据存储主控芯片系列产品研发与产业化项目”、“AIoT信号处理及传输芯片研发与产业化项目”、“联芸科技数据管理芯片产业化基地项目”，此外，公司还打算补充5.3亿元的流动资金。然而，在今年3月份证监会公开表示，进一步提高上市公司质量，首先要严把IPO入口关。企业IPO上市绝不能以“圈钱”为目的，更不允许造假欺诈上市后，联芸科技在5月更新的招股书（上会稿）中，就砍掉了这5.3亿元的补流项目。但这留给市场巨大的疑问：既然可以直接砍掉，联芸科技在申报初期设置5.3亿元补流项目是否具备必要性和合理性，公司彼时募资补流的真实目的究竟为何？在删减这一募资额后，是否就真正挤干了募资“水分”？

大幅下调了募资总额虽然为符合监管要求创造了条件，但也说明拟IPO企业募投项目及拟募资金额投入的设立如同儿戏。如果没有政策上趋严，联芸科技按照原定募资金额上市后多募集的5亿流动资金，或可能对资本市场资源造成极大的浪费。