陆港观盘－人行降息 地产点心债大利多

中国人民银行11月21日无预警宣布降息，这是自2012年7月以来的首次降息。外界解读，人行降息可降低企业的融资成本，尤其有助于刺激房地产市场回温，无疑是地产点心债的一大利多。

其实中国大陆降息对点心债中的公债类受惠程度相对最大，其他天期的点心债则要看产业而定。基本上，以产业别来看，地产类点心债可望因人行降息「获得甘霖」，原因在于地产的利率敏感度较高，降息时将有助于降低地产商的资金压力。

尤其是中小型地产商，由于先前受到中国大陆房市降温的冲击相对较大，当人行降息时，可使中小型地产商明显感受还款压力降低。在此前提下，市场预期点心债中的地产类债券最近有机会因人行降息出现一波庆祝行情。

至于在房地产的基本面方面，当11月21日人行闪电宣布降息后，紧接着的周末北京房市传出火热的好消息。随着10月份中国大陆的房市销量已明显增温，预期11月份房市销量可望将延续反弹力道，加上人行降息的宽松政策利多，将为整体中国大陆房市注入一剂强心针。

另一方面，美国第3季国内生产毛额（GDP）由成长3.5％修正为增长3.9％，显示美国的经济成长率优于预期，将使得市场担忧美国提前升息的议题再度发酵，如此一来势必将对债券价格造成冲击。

一旦美国升息，债券投资人势必要增加存续期间较短的债券，以降低投资组合对利率的敏感度。根据彭博社资料显示，在主要的债券资产中，点心债的存续期间较短，意味着利率敏感度较低，可望成为美国步入升息环境下的债券投资「抗体」。

在汇率方面，人行降息或许会使人民币短期朝贬值方向略微波动。然而，人行此次降息还顾及到存款者的面向，因此存款利率仍然保留上限限制，先前为基准利率的1.1倍，降息前的基准利率为3％，因此存款利率上限为3.3％。

降息后，基准利率下调0.25％，但同时将上限限制提高至1.2倍，相当于将实际存款利率的上限仍维持在3.3％。这相当于没有对存款降息，而是单独大幅降低了贷款利息。因此，市场无须担忧人行调降贷款利息将使得人民币汇率大幅贬值。

另一方面，人民币国际化的脚步持续加速，将有助于人民币长线之表现。根据环球银行金融电信协会（SWIFT）11月26日公布的最新人民币追踪显示，自2013年4月以来，德国与中国及香港的人民币使用率提高了151％。

而在同一时期，加拿大和马来西亚的增长率分别高达346％和及48％。随着近期中国人民银行与加拿大和马来西亚签署了互换协议及谅解备忘录，预期人民币付款的比率将有进一步增长。

SWIFT指出，使用人民币向中国大陆及香港支付的情况在过去18个月内大幅增加，大部分增长来自早期用户及主要的人民币结算中心，例如新加坡及英国。但引人注意的是德国、澳洲、马来西亚、印尼及瑞典等国家，亦为人民币增长带来愈来愈多的贡献，这对与人民币应用率的提高及国际化无疑是好兆头。

总体来说，市场分析人行降息并不代表人民币将开始贬值趋势，因为人民币国际化的进程下，也意味着需要相对稳定、甚至稍微强势的人民币支撑，反映在点心债的投资上，也可为汇兑收益提供支撑。