陆港观盘－中国经济情况逐步呈现回暖迹象

美国今年的经济增长持续超出预期，零售销售数据理想加上失业率维持在历史上偏低的水准，情况持续加强市场对软着陆的预期。长年期债券某程度上反映一个国家的经济增长率，美国经济强劲支持国债孳息率强势。

最常见的孳息率，如上述的「5％」是名义利率（Nominal Interest Rate），由预期通膨及实质利率（Real Interest Rate）组成。虽然年初至今孳息率持续创新高，但预期通膨的部份其实仍维持在2.1％～2.5％波动，未有持续攀升。这意味着实质利率上升贡献较多，预期通膨的影响较小，拆解两项数据支持市场对软着陆的预期。

长年期利率也可拆解为一系列的预期短期利率加上期限溢价（Term Premium），而「期限溢价」也是推升债息的原因之一。假设投资年期是10年，债券投资者可有两个方案：选一档10年期的债券，或选一档1年期债券，到期后再选另一档1年期，如此操作直到10年完结。简单而言，两个方案收益率差距就是期限溢价，实际上估算需要用到数学模型。执行上，投资者也可选一档长于10年期（如20年）的债券在10年后卖出，或选两档5年期等方案。

选一档10年期的债，间接代表锁定未来10年的回报，意料之外的利率变化令债价波幅更高，期限溢价正是补偿更高的风险，过去不少时间是零，甚至负。投资者需要更高的补偿，美国管治风险有上升倾向或是原因之一。今年惠誉将美国国债降级，债务上限问题令市场人士忧虑还款风险，然而，我们认为美国违约风险仍然不高。另外，今年美国国债的发行量是历史以来第二高（最高为2020年），供应大增。同时，全球主要成熟市场央行利率同步处于高位，国债孳息率并非绝对吸引，加上中美角力下，中国买美债力度或放缓，供过于求令价格下跌，债息上升。

美国联准会（Fed）也关注到长债利率创新高，鲍尔19日的讲话，也提到金融环境因此而变得更紧张，市场预期联准会将在11月会议决定暂停升息，利率期货正反映这一点，而年底前再升息25点的机会只有不足25％。

中港市场方面，本周中国统计局公布多项经济数据，我们认为，中国的经济情况正逐步呈现回暖的迹象。零售、固定资产投资及工业增加值三项当中，表现最为突出的是消费品零售总额增长，9月年增5.5％，优于市场预期的4.9％。其中，餐饮收入稳步增长，商品零售收入增长有较亮丽表现，年增4.6％，较前月数据快0.9个百分点；月增5.4％，也较去年同期按月增速为快，显示消费需求复苏的迹象。

固定资产投资增速公布值为3.1％，预期值为3.2％略低于市场预期。我们在固投细项中可以看到，民间投资前9个月年跌幅较前月数据轻微收窄0.1个百分点至累跌0.6％，反映民间投资出现初期回暖迹象，如后续跌幅进一步收窄，将可进一步确认市场信心恢复，目前仍需观察。另外，工业增加值方面则略优于市场预期。

最后，第三季中国国内生产总值（GDP）年增4.9％，高于市场预期4.4％，过去的第一季及第二季GDP分别年增4.5％及6.3％，第四季只需约4.4％的按年增长，即可达到5％的全年增长预期。最近经济数据显示复苏迹象，我们对于中国达到全年增长目标为乐观。