陆证监会「限制卖出」 BBC点名这款私募基金：将倒一半

中国证监会「限制卖出」的长期后果？BBC：量化私募基金将倒一半。 (示意图:shutterstock/达志)

上周二2月20日，新上任的大陆证监会主席吴清公开谴责量化巨头「灵均投资」，并对其做出买卖股票限制。起因是监测到该机构在19日集中下单卖出13亿元股票，造成指数在短时间快速下挫。大陆业界认为，官方正在规范「限制在短时间内卖出」，量化私募基金业者忧心，「前前后后几个月下来，可能我们一半同行要死掉。」

「量化，既不是天使，也不是魔鬼，所有的罪只是放大了市场波动。」BBC中文网引述一位管理量化私募基金的D先生表示，量化其实就是发现市场波动的一些规律，用算法的形式去自动地、严格地执行策略，以获得超额受益，在特定的点位可能会触发计算机高频、大量的交易。

龙年首个交易日中国沪深两大股指上涨。春节长假之前，中国股市遭遇了连续暴跌，此后政府出手救市，导致最后几个交易日股指有所反弹。

2月21日，彭博社引述知情人士称，中国证监会已限制包括券商自营部门在内的主要金融机构，在早盘开盘和下午收盘半小时内净卖出股票。一时间股市监管层「限制卖出」的舆论反弹甚嚣尘上。

中国证监会回应称，近日，沪深证券交易所依规对个别机构的异常交易行为采取了监管措施，是履行交易监管职责的举措，不是限制卖出。股市有涨有跌是规律，有买有卖是常态；监管部门对于正常的市场交易不干预，依法保障投资者公平自由交易的权利，对于扰乱市场交易秩序等违法违规行为，坚决依法依规予以打击。

报导称，D先生也确认了「收盘前的不准卖出的电话」，他表示接到过类似电话，而且已经「持续挺久了」。D先生认为，这一措施背后目的无非是想稳定市场情绪，在整体缺乏信心的时候，如果量化机构在开盘或收盘集中卖出，会带着散户的情绪低迷。反之，绑住量化机构的手脚后，国家队就可以更有效地在这两个时间段可以入市支撑股价。

「而且做量化的机构，交易策略差不多，所以在某个点位，可能大家都启动卖出，引发多米诺骨牌效应，出现闪崩。」D先生表示，「在A股还有个特点，就是做量化的资金总量不大，但交易量极大，因此对市场的影响也大。」D先生表示，不过量化在国外已经是非常普遍，估计标普超过一半的股票都是量化交易。

位於伦敦的金融实操公司Amplify Trading负责人皮埃尔·柯伦（Piers Curran）解释，算法交易会设置在特定情况下做出特定反应，「有人可能设置止损的标凖，达到这一标凖就会出售资产以防止更多损失。」「因此，如果道琼指数下跌5％，可能会触发机器算法出售股票，然而如果大量机器算法同时触及止损线，那将产生更大跌幅，进而触发更多止损交易。」

未来，中国大陆可能还有更多针对量化交易的监管措施公布。据《中国证券报》报导，证监会市场监管一司相关人士称，下阶段出台的量化交易监管系列举措，将「成熟一项、推出一项」，并充分加强跟市场各类投资者沟通交流，把握好工作节奏和力度，促进量化交易规范健康发展，维护市场稳定运行。

D先生澄清，有些非财经类媒体说「禁止做空」是一种误读，其实是限制「卖出」，更凖确的形容是「限制在短时间内卖出」，因为要是没法卖出，那么就没有交易，也就没有市场可言了。

但这种「限制在短时间内卖出」对于一般机构可能影响不大，他们的策略更长期，但对于量化机构而言，会非常难过，这意味着无法严格执行交易策略，有时候影响是灾难性的。

D先生举例，如果市场下跌，但是一家机构加了杠杆，在特定点位卖出时还能止损，卖不出去就爆仓，颗粒无收。这样的事情已经在发生，一刀切式地限制，跟几年前对补教业、房地产行业的打压差不多。

「前前后后几个月下来，可能我们一半同行（量化私募基金）要死掉。」D先生希望，在监管上，与其在这种限制交易的技术性手段上下功夫，不如建立更好的机制提高上市公司质量，提高投资回报，股市才会真正好起来。