满手资金无处去 保险业提解方

《台湾银行家》第173期 打造台湾成为新资产管理之岛

近年来，金融监理机关积极推动政策，期能引导保险资金投入公共及社会福利事业，同时也回应业者反映，调整保险业及资产管理业法规，以冀资金能流向资本密集的内需产业，提高公共及社会福利事业的服务品质，并带动相关产业发展。然而，站在保险业的立场，投资公共及社会福利事业时，所考量的决策关键，或可作为主管机关未来推动政策时可思考的方向。

首先，台湾保险业者，尤其是寿险业，在过去一个世代中，快速累积庞大资金。根据财团法人保险事业发展中心统计整理，台湾寿险业的可运用资金从2012年底的新台币（以下同）13.03兆元，到2022年底时已成长达30.06兆元，平均年成长率为13.07％。相较于行政院主计总处同期台湾的名目GDP资料，名目GDP从2012年的14.67兆元增长到2022年的22.68兆元，平均年成长率只有5.46％。

自2014年起，台湾寿险业的可运用资金总额就已经超越台湾的名目GDP。由于寿险业的可运用资金代表可以直接用来投资的长期资本，资本成长的速度超过国内经济成长的速度，除了会带来资产价格上涨，出现类似日本经济泡沫的情形之外，政府部门最在意的还有社会贫富差距扩大。

其次，台湾的财政状况近年来表现良好，往往还有超征的税收可运用。但是其主要贡献多半来自企业盈余的强劲表现。除了国人勤劳工作与企业经营灵活弹性外，也得归功于多年前政府的产业发展政策。如何推动下一波产业发展，正是主管机关未来努力的政策方向。

因此，如何引导资本有效运用，以避免资产价格过度膨胀，以及财富分布失衡，同时发展资本密集的内需型产业，以公共及社会福利事业为先，推动国内经济成长，当是台湾迈入已开发经济体后的重要课题。

20世纪70年代政府直接投入十大建设，或80年代靠公股银行支持中小企业走向全世界的转型相比，目前长期资本主要累积于民营寿险公司，政府已无直接施力点。如何建立有效市场机制，吸引民间寿险资金投入公共及社会福利事业，因而成为主管机关的新任务。

此外，不论是台湾新开发公共及社会福利事业所要应对的挑战，或是台湾机构投资人评估风险与回收的专业考量，也都升至国际水准。

笔者过去在寿险公司担任专案投资经理时，对于寿险资金投入公共及社会福利事业，有三大评估要点，包括：回收与收益、投资规模与成本、公司治理等，可供参考。

第一是回收与收益。以往听取募资简报时，常听到「本专案IRR x％，符合寿险业投资需求」的话。似乎只要内部报酬率（IRR）够高，保险公司就会参与投资。

但事实上，寿险业是提供保户保障的机构，无论任何投资，都会先衡量回收风险。所有的显著风险都先评估过后，才会讨论投资收益。如果是流动性不高的股权投资，还要加上流动性贴水。最后，再与其他投资标的进行机会成本比较。如果没有足够高的溢酬，投资部门主管仍会选择把资金投入稳定的固定收益商品。（全文请见第173期《台湾银行家》作者曾任南山人寿专案投资处资深经理）