茅台与伯克希尔·哈撒韦：同归却殊途
（原标题：茅台与伯克希尔·哈撒韦：同归却殊途）
证券时报记者 蔡江伟
近日，作为A股和美股市场价格最高的标杆——贵州茅台和伯克希尔·哈撒韦，股价走出了相反的形态：贵州茅台接连失守2000元、1900元整数关口，连续6日收跌，用一些技术分析派的标准，已然具备了熊途的迹象；伯克希尔·哈撒韦则连涨5日、迭创新高，甚至因股价过高导致系统无法显示。两相辉映，令人唏嘘。
回溯贵州茅台上市以来的表现，500元、1000元、2000元等重要股价关口相继突破，1万亿、2万亿、3万亿市值目标陆续达成。坚信价值投资的投资者获得了丰厚回报，贵州茅台也足以胜任市场冠予的“股王”之名。但这朵时间的玫瑰，却在市场情绪的扰动下，疑似出现被“揠苗助长”的情形。
诚然，股价的短期波动实属平常，再优质的股票，也会因宏观环境、基本面变化、市场情绪波动等因素的影响，导致股价出现大幅变动。分别以上述两只股票为例，尽管贵州茅台是A股最典型的价值投资标杆，但将其K线拉长到以年份为单位，在2008年金融危机、2013年塑化剂风波影响下，股价的回撤幅度也分别达到约50%和30%；有着巴菲特“Buff”加持的伯克希尔·哈撒韦亦不遑多让，在2008年的最大回撤几近腰斩，2020年疫情冲击下也一度跌近30%。但是，仔细对比两只股票可以发现，在前述影响因子中，市场情绪对贵州茅台股价的具体影响，要显著高于伯克希尔·哈撒韦。从这个意义上看，即便两只均为牛股，同归却殊途。
优质的公司应该享受市场的厚待。贵州茅台的基本面并没有变化，飞天茅台在市场上依旧供不应求，市场关注的焦点也仍然是产能的扩张能力和提价的空间与意愿。这些变量决定了市场到底如何对其给出恰当的估值标准。有巴菲特和芒格掌舵的伯克希尔·哈撒韦基本面也一如既往，不断走牛的美股滋养出伯克希尔·哈撒韦迭创新高的股价。但优质的公司不意味着投资者可以不考虑价格无脑买入。尤其自2020年以来，在“拥抱核心资产”的浪潮裹挟下，资金疯狂涌入，一些机构甚至屡屡喊出了3000元的目标价，不顾当时贵州茅台的市盈率水平，已经大幅高于历史上任何时期、也高于全球主要市场可比参照标的的现实。
2007年时，A股曾上演一场蓝筹股狂欢，一些个股创出了现在看来堪称瞠目结舌的价格。经过10多年的洗礼，多数公司依然在低位徘徊，只有少数基本面非常优秀的公司走出了底部。即便是其中的幸运儿，面对这种需要靠时间换空间的煎熬，相信也并非普通投资者所能承受之重。
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业绩低点碰上股价高点 已跌30%的贵州茅台还会跌么？
连破2000元、1900元两个整数关口，在增长不及预期的年报披露后，贵州茅台（600519.SH）股价在5月10日跌至年内新低。
5月10日，贵州茅台以1879.03元收盘，日内下跌1.26%。自4月29日以来，已经累计跌去7.4%左右。同2月18日的历史最高价相比，仅两个多月，累计跌幅更是接近28%。
持续下跌30%左右，对贵州茅台而言，上市以来仅出现过四次。 而每次深度下跌，都出现业绩增长低点、股价处历史高位之际。如2012年至2104年、2018年三季度，贵州茅台都出现了这种情况。
而在刚刚过去的2020年，贵州茅台营收、净利润增速，已降至近四年来最低，一季度的利润增速也已降至个位数。虽然2月份以来已经大幅回调，但股价仍处高点，恰逢业绩增长低点。
这一次，贵州茅台还会继续下跌吗？
年内已下跌近30%
5月10日，贵州茅台再次走低，开盘后不到1分钟，及跌至1900元以下，盘中最低价1866.01元，最大跌幅1.94%，虽然一度拉升至1909元，但尾盘再次下探，最终报收于1879.03元，跌幅1.26%。
自从4月29日以来，贵州茅台已连续五个交易日下跌，股价连破2000元、1900元两个整数关口，最新市值2.36万亿元，蒸发近2000亿元。此前的3月9日盘中虽也跌至1900.18元，但很快反弹至2000元以上。
最近的阴跌之前，贵州茅台刚刚披露的2020年年报，虽然交出了上市以来最好业绩，但增长却不如预期。数据显示，2020年，贵州茅台营业收入同比增长10.29%，净利润同比增长13.33%。
2021年一季报也同样不尽人意。今年一季度，贵州茅台营业收入272.7亿元，净利润139.5亿元，同比分别增长11.74%、6.57%，净利润增速已经下降到个位数。
一季报业绩个位数增长，在贵州茅台历史上的只有三次，分别是2003年、2010年和2014年。
上述三个年份的一季度，贵州茅台的营业收入同比分别增长2.21%、16.9%、3.96%，净利润则同比增长5.41%、4%、2.96%。此外，2018年三季度也出现了类似情况。
每次利润表现不尽人意，都会对贵州茅台股价带来一定扰动。如2014年一季报发布前后的两个月左右，其股价从接近180元，跌至144元以下，累计跌幅跌幅约20%，当年5月跌幅超过12%。
2018年三季报披露后，贵州茅台还出现了上市18年来的第一个一字跌停。2018年10月29日，其股价从前一个交易日收盘时的578.57元，直接砸到跌停的517.55元。
但贵州茅台的下跌，并非是在年报、一季报披露后才开始。自2月18日站上2627.88元新高之后就开始下跌，3月中下旬部分优质公司股价开始反弹，市场逐渐回归基本面。但这波反弹也与贵州茅台无关，其股价表现疲软，远远落后于整个白酒板块。截至5月10日收盘，已累计下跌738元以上，累计跌幅接近28%，市值蒸发约9150亿元。
但持续下跌达到30%左右，在贵州茅台的历史上并不多见。此前只在2008年、2012年至2014年、2015年、2018年出现过四次。
其中，2007年12月，贵州茅台最高达到230元以上，但到了次年8月，已跌至85元以内，累计跌幅超过60%。而2012年至2014年大约两年时间里，贵州茅台股价持续下挫，从最高点的260元以上，跌至118元左右的低点，最大跌幅超过50%。
2015年以来，类似情形两次上演。2015年5月至8月，贵州茅台股价从290元以上，下挫至166元附近，跌幅也超过40%。此外，2018年9月底至10月底，其股价也曾下跌30%以上。
还会继续下跌吗？
除了业绩因素，贵州茅台前几次一季报披露后的大跌，还与股价处在高位有关、市场整体风险有关。
2014年4月24日一季报披露前后，贵州茅台股价正处高位，当日收盘价为176.71元，此前累计最大涨幅已经接近50%。2018年三季报公布后的10月月底的大跌之前，贵州茅台更是经历了接近三年的牛市，最高点已超过700元，三季报发布时，虽已回落至600元左右，涨幅仍然巨大。
除了2008年，贵州茅台前四次30%以上的深度回撤，也与业绩表现、股价、市场整体风险共振。
披露数据显示，2012年，贵州茅台的应收、净利润增速，从上年的58.19 %、73.49%，一路下降到2014年上半年的1.37%。— 0.25%。2015年上半年，其营收、净利润同比也只增长了10.17%、9.11%。
但贵州茅台当时的股价，也处在阶段性高位。2012年开始的长达两年的下跌之前，其股价最高位在从266元以上，2015年下跌前，其股价已攀升到290元上方。经过持续下挫，最后在118元、166元左右止跌。两次深跌的最大跌幅分别超过50%、40%。
在此期间，贵州茅台股价虽然震荡上行，但并未出现大幅上涨，始终未能冲破300元关口。直到2016年之后，其业绩增长复苏，其股价才上了一个新的台阶。而最近四年多的第一个高位出现在的2017年，该公司营业收入、净利润增速，也同步达到近几年的最高点。
而贵州茅台这一次深度下跌，也与前几次也有相似之处。
数据显示，2017年至2020年，贵州茅台的营收、净利润，增速从49.81%、61.97%，逐步回落到15%以内。但在此期间，贵州茅台的股价却大幅拉升，截至今年2月18日最大涨幅超过7倍。虽然经过2月份之后的持续回调，但贵州茅台目前仍然累计了巨大涨幅。
这一次，同样是业绩不达预期、高增长不复存在，贵州茅台还会重演前几次的走势吗？
外资抄底？
从历史来看，季报披露后的下跌，往往只是贵州茅台下次上涨前的“小浪花”。
2010年一季报披露后，贵州茅台当年7月曾跌至124元左右的阶段低点，较当年二季度高点下跌约20%后，随即开始反攻，开启了一轮长达两年的牛市，到2012年7月，已经一路震荡上行至266元以上，累计涨幅接近115%。
2014年一季报、半年博披露后，贵州茅台在120元下方见底后，到次年5月，其股价又上攻到290元以上的高位，累计涨幅高达140%以上。2015年中期下跌之后，很快重拾涨势，并开启了长达三年的牛市，在2018年三季度一举冲破700元大关。
而经过2018年10月的回调，贵州茅台迎来了历史上最大的牛市。一年后的2019年11月初，其股价已大幅飙升到1240元以上，稍作停留后又猛力上攻，今年2月站上2月18日站上2627.88元的历史巅峰。相较于前期低点，两年多累计涨幅接近5倍。
今年年初，茅台股价回撤后，一些公募基金、险资、外资仍然对茅台青眼有加。
一季报显示，截至3月底，张坤管理的易方达 蓝筹精选混合型证券投资基金，持有贵州茅台432万股，去年年报中该基金并未在前十大股东中现身；中国人寿－传统 －普通保险产品－005L－CT001沪持股数量则从去年底的389.4万股，增加到434.1万股。
另据媒体报道，今年3月份瑞银旗下的瑞银(卢森堡)中国精选股票基金，还增持了贵州茅台。
而在2014年至2016年的相对低点，北向资金、海外机构投资者，都曾大举建仓贵州茅台，到2017年底，仅北向资金就获利200%左右。
这一次，相同的故事还会不会重演呢？