美国变相做了8000亿美元QE，相当于四次降息？

在全球经济复苏与货币政策紧缩的背景下，美国财政部的一项债务发行新策略正在引发金融市场的激烈讨论。

今年7月，哈德逊湾资本（Hudson Bay Capital）的Nouriel Roubini和Stephen Miran共同发表了一篇题为《激进国债发行与货币政策角力》的论文，讨论了美国财政部是如何通过激进发行国债（Activist Treasury Issuance，ATI）发挥“隐形量化宽松”作用的。

论文指出，过去一年来，ATI一直是市场的主要推力——ATI已将10年期美债收益率压低了25个基点，起到了和美联储降息一次性降息100个基点/4次降息25个基点同等的作用。

考虑到美联储过去一年来一直将利率水平维持在高位，ATI工具的介入推动货币政策立场偏向中性，这也解释了为何在高利率环境下通胀仍具粘性。

文章还表示，预计ATI在未来几年内将继续发挥重要作用，可能成为政策工具箱中的常规元素，影响市场和经济的政治商业周期。

就这篇论文提到的核心观点，财经媒体Blockworks与两位作者展开了谈话，就ATI这一工具及其对货币政策、经济市场可能带来的影响进行了讨论。

访谈要点如下：

1、ATI是一种隐形量化宽松的形式，指财政部减少供应长期国债，同时增加供应短期国债。ATI的工作原理与量化宽松非常相似，但不是由美联储实施，而是由财政部实施，前者是通过增加中长债需求，后者是通过减少中长债供应。

2、过去一年来的ATI导致了超过8000亿美元的中长期息票债务缺口（被短期国债取代），相当于降低了100个基点的联邦基金利率，几乎抵消了美联储在2023年所做的所有加息，这意味着货币政策实际上比美联储可能认为的要宽松100个基点。

3、ATI减少了类似国库券的无风险资产的供应，使得投资者沿着风险曲线向上移动，从而导致整个市场资产价格上涨。

4、ATI的风险在于由财政部所主导，这意味着货币政策的独立性被稀释，并更多地受到政治周期的影响，更容易引发长期经济后果。

5、随着政府赤字不断扩大，如果ATI成为常规政策工具，可能导致市场产生依赖性，从而对经济产生不稳定的影响，最终造成高通胀、高利率长期并存的境地。

6、如果接下来暂停ATI，大量的短期国库券转换为中长期息票债券，预计将会暂时抬高10年期美债收益率50个基点，引发风险资产的重大重新定价，最后回落到永久性增加30个基点的情景。

7、无论是民主党还是共和党掌权，都面临着财政赤字的问题，财政部将不得不做出抉择：继续ATI，保持对长期利率的控制；撤销ATI，冒着挤压经济增长的风险。

以下为访谈全文：